Plusieurs annonces majeures viennent de tomber coup sur coup. D’un côté, les chiffres de l’inflation américaine ont largement dépassé les attentes, ravivant brusquement les anticipations de hausse des taux de la Fed ; de l’autre, la Chine a publié simultanément ses données de septembre sur les prix, la monnaie et le commerce extérieur, faisant ressortir plus clairement la divergence entre demande intérieure et demande extérieure. En quelques heures, les marchés mondiaux ont connu une réévaluation particulièrement brutale.

I. CPI américain de septembre : l’inflation s’emballe sur tous les fronts, les paris sur une hausse des taux doublent

Les données publiées à l’instant par le département du Travail américain montrent que le CPI de septembre a augmenté de 3,7 % sur un an, au-dessus des 3,6 % attendus par le marché et nettement supérieur aux 3,4 % de la période précédente. Plus important encore, le CPI sous-jacent a progressé de 2,6 % sur un an, dépassant lui aussi les 2,5 % attendus et atteignant son plus haut niveau depuis juin ; sur un mois, il a augmenté de 0,3 %, contre 0,2 % attendu. Les prix de l’énergie ont été le principal facteur de la surprise inflationniste du mois. En septembre, l’inflation énergétique américaine a atteint 20,4 % sur un an, bien au-dessus des 16,3 % du mois précédent, tandis que les tensions persistantes au Moyen-Orient ont poussé le prix du diesel à un record historique. Parallèlement, la hausse des prix des services s’est nettement accélérée en septembre. L’inflation des services étant généralement plus persistante, les marchés s’interrogent à nouveau sur la trajectoire du ralentissement de l’inflation.

Après la publication des données, les marchés ont vivement réagi. Selon l’outil CME FedWatch, les anticipations des opérateurs concernant une hausse de 25 points de base des taux de la Fed en octobre sont passées d’environ 22 % avant la publication à 43,7 %, soit presque le double ; la probabilité d’un maintien des taux est tombée à 56,3 %. Le marché prévoit également que la Fed procédera à trois hausses de taux supplémentaires cumulées d’ici à la fin de 2027.

Les prix des actifs ont subi simultanément de violents ajustements : le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,318 %, tandis que celui des obligations à 30 ans a également progressé. L’or au comptant a brièvement chuté d’environ 30 dollars, à près de 4 118 dollars l’once, soit une baisse de 1,4 % ; l’argent a reculé de plus de 3 %. Avant l’ouverture de Wall Street, les valeurs des semi-conducteurs étaient nettement sous pression : SK Hynix et SanDisk ont perdu plus de 3 %, AMD et Intel plus de 2 %, tandis que Nvidia, Micron Technology et ASML ont cédé environ 1 %.

Ces données sont particulièrement importantes, car il s’agit du dernier rapport sur le CPI avant la réunion de politique monétaire de la Fed des 27 et 28 octobre. La décision sur les taux sera annoncée le 29 octobre à 2 h, heure de Pékin. Les données de septembre sur le PCE, indicateur auquel la Fed accorde davantage d’importance, ne seront publiées que le 30 octobre au soir, heure de Pékin. Autrement dit, le CPI de ce soir constitue le signal d’inflation le plus important dont les décideurs disposeront avant leur réunion.

D’après les communications internes de la Fed, le compte rendu de la réunion de septembre indique que la plupart des responsables estimaient qu’une nouvelle hausse des taux pourrait encore être nécessaire avant la fin de l’année, sans toutefois préparer le terrain à une hausse consécutive en octobre. La surprise à la hausse du CPI sous-jacent de ce soir ne suffira peut-être pas, à elle seule, à modifier les anticipations d’un statu quo en octobre, mais elle renforce une attente plus importante : la hausse de septembre n’était presque certainement pas une « action isolée », et le scénario de taux « plus élevés plus longtemps » gagne en probabilité.

II. Prix en Chine en septembre : reprise en amont, faiblesse persistante en aval

Le même jour, le Bureau national des statistiques chinois a publié les données de septembre sur le CPI et le PPI.

Le CPI de septembre a progressé de 0,9 % sur un an, soit 0,1 point de pourcentage de plus que le mois précédent. Hors alimentation et énergie, le CPI sous-jacent a augmenté de 1,0 % sur un an, un rythme inchangé par rapport au mois précédent. Pour le PPI, la hausse sur un an s’est établie à 5,0 % en septembre, en accélération de 1,2 point de pourcentage par rapport au mois précédent et à son plus haut niveau en quatre ans. Sur un mois, il a progressé de 1,2 %, soit 0,8 point de pourcentage de plus que le mois précédent.

Ces données révèlent une nette divergence structurelle : les prix des produits industriels en amont se redressent fortement, tandis que les prix à la consommation finale restent relativement faibles. Dans le détail du CPI, les prix de l’essence ont augmenté de 16,6 % sur un an, contribuant principalement à la remontée de l’indice ; les prix des services ont progressé de 0,8 % sur un an, soit un rythme inchangé par rapport au mois précédent ; les prix alimentaires ont, eux, reculé de 1,7 %, la viande de porc et les légumes frais baissant respectivement de 10,0 % et de 8,1 %, continuant ainsi de peser sur le CPI. Le vif rebond du PPI reflète davantage la transmission des prix internationaux des matières premières et la hausse des coûts dans certains secteurs manufacturiers qu’une reprise généralisée de la demande finale. L’écart entre les variations annuelles du CPI et du PPI s’est creusé, soulignant la faiblesse persistante de la reprise de la demande intérieure.

III. Forte baisse de la croissance de M1 : l’argent « dort » au lieu de circuler

Les données financières de septembre publiées le même jour par la banque centrale apportent un signal encore plus digne d’attention.

Fin septembre, l’encours de M2 s’élevait à 359 630 milliards de yuans, en hausse de 7,2 % sur un an, contre 7,5 % précédemment. L’encours de M1 atteignait 116 760 milliards de yuans, en progression de 3,2 % sur un an, contre 4,1 % précédemment. La croissance de M1 a ainsi ralenti de 0,9 point de pourcentage en un mois, un recul marqué.

M1 comprend les dépôts à vue des entreprises et les espèces en circulation ; l’évolution de sa croissance reflète directement leurs intentions d’investissement et le degré de circulation des fonds. La forte baisse de la croissance de M1 indique que les entreprises détiennent moins de liquidités sur leurs comptes ou, autrement dit, que davantage de fonds restent immobilisés dans des dépôts à terme au lieu de servir aux opérations courantes. L’écart entre M2 et M1 s’est creusé jusqu’à environ 4 points de pourcentage : l’offre globale de monnaie n’est donc pas tendue, mais les fonds restent de plus en plus « immobilisés dans des dépôts à terme ». La circulation monétaire ralentit et la rotation des fonds dans l’économie réelle reste faible.

Cela permet aussi d’expliquer, du point de vue monétaire, la faiblesse du marché boursier en septembre : la liquidité globale ne manque pas, mais les incitations à la convertir en financements actifs pour les entreprises et en allocations vers les actifs risqués font défaut. Du côté de la structure du crédit, les prêts aux ménages sont restés faibles en septembre : les prêts à moyen et long terme aux ménages ont diminué de 162,6 milliards de yuans sur un an, et les prêts à court terme de 232,1 milliards. Les prêts à moyen et long terme aux entreprises ont également baissé de 20 milliards de yuans sur un an. China Everbright Securities souligne que la transmission de l’assouplissement du crédit à l’économie réelle prendra encore du temps.

IV. Le commerce extérieur reste remarquable : l’excédent atteint un nouveau sommet récent, mais les disparités persistent

Les données du commerce extérieur de septembre ont prolongé la vigueur observée précédemment. En dollars, les exportations ont atteint 447,18 milliards, en hausse de 36,3 % sur un an, bien au-delà des 25,5 % attendus par le marché. Les importations se sont élevées à 313,66 milliards, en progression de 31,0 % sur un an, dépassant elles aussi les prévisions. L’excédent commercial de septembre s’est accru pour atteindre 133,53 milliards de dollars, son plus haut niveau depuis janvier 2025.

La principale impulsion aux exportations vient des équipements manufacturés, notamment du matériel informatique pour l’IA et des équipements liés aux énergies nouvelles. L’essor mondial des infrastructures d’intelligence artificielle continue de soutenir la demande de produits chinois de haute technologie. Du côté des importations, les dépenses d’investissement de la filière chinoise de l’IA ont stimulé les achats de puces et d’équipements ; conjuguées à la hausse des prix internationaux des matières premières, elles ont contribué à accélérer la croissance des importations.

L’important excédent commercial contribue fortement à la solidité du yuan et témoigne une nouvelle fois de la compétitivité de l’industrie manufacturière chinoise au sein des chaînes d’approvisionnement mondiales. Il faut toutefois garder à l’esprit que les données commerciales ne changent rien à la divergence entre une demande extérieure vigoureuse et une demande intérieure faible. La forte croissance des exportations se concentre davantage sur certains maillons des chaînes industrielles, contrastant nettement avec la modération de la consommation finale en Chine.

V. Perspectives : la marge de manœuvre pour stimuler l’économie se réduit

En réunissant toutes les informations de ce soir, on peut brosser le tableau macroéconomique suivant : à l’extérieur, le rebond de l’inflation américaine ravive les anticipations de hausse des taux et augmente la probabilité d’un environnement mondial de taux « plus élevés plus longtemps » ; à l’intérieur, les prix des produits industriels en amont se redressent, mais la demande finale peine à repartir, la circulation de la monnaie ralentit et les investissements des entreprises doivent être stimulés.

Dans ce contexte, la nécessité de poursuivre les mesures de soutien macroéconomique s’accroît. Les anticipations d’un nouvel assouplissement de la politique monétaire se renforcent. Plusieurs institutions estiment que la probabilité d’une baisse du ratio de réserves obligatoires avant la fin de l’année est nettement supérieure à celle d’une baisse des taux : cette dernière doit tenir compte de la révision des taux des prêts existants au début de l’année prochaine, tandis qu’une baisse du ratio de réserves obligatoires libère plus directement des financements à long terme et réduit le coût de financement des banques. La possibilité d’une baisse du ratio au cours du mois à venir mérite une attention particulière.

Avertissement : cet article exprime des opinions et partage des informations ; il ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Les marchés comportent des risques ; toute décision doit être prise de manière indépendante.