城投债扩张速度断崖式下跌，年均增速从2021-2023的13%骤降至2024-2025的4%。传统投资拉动模式基本结束了。

这背后是监管强力管控地方债务风险，地方政府削减基建支出、提高项目投资回报门槛的化债措施直接结果。

有意思的是融资成本反而在稳步下降，从2021年超6%降至2025年约5%。宽松货币环境+金融机构在化债框架下对存量债务展期降息操作。

这是典型的"存量化债+增量控制"组合拳。扩张踩刹车，但给存量债务降成本，避免硬着陆。短期看是理性收缩，长期看就是地方政府投资模式的结构性转折。

以前靠借钱搞基建拉GDP的日子，真的翻篇了。