#美国9月非农仅增2.9万人失业率升至4.2%
大多数人看稳定币，看的是市值又涨了多少、哪里出了新玩法.. 但旧金山联储的研究员看的是另一个数——美国国债的买家名单，正在换人..

📢 进群蹲一手消息

美联储旧金山分行这周发了一份研究，把一件平时没人往一起放的事摆到了一起：稳定币发行方，正在成为美国国债一个越来越重要的买家.. Tether 和 Circle 两家，过去五年把持有的美国国债加上回购协议，合计加了大约两千亿美元，相当于同期中国减持美债规模的四成还多..

变化真正在结构里。外国官方持有的美债占比，从 2008 年前后的一半以上，掉到 2026 年初的约三成；中国手里的美债 2013 年底见顶，到 2026 年中已经砍掉一半多。这些央行买家退场，接棒的主要是私人资金——而私人对利率和对财政风险，比央行敏感得多..

稳定币的生意模式决定了它只能这么做。用户随时可能赎回，发行方手里就得压着大量能立刻变现的美元资产，短债和回购正好合适.. 所以从 2023 年起，稳定币发行方增持的短期美债，比日本这个最大海外持有国还多。旧金山联储还引用国际清算银行的研究说，这个体量已经能对短端国债收益率产生看得见的影响..

这件事的分量不在加密圈。美国要靠谁买债、以多高的成本发债，是实打实的问题。买家从「不太看价格」的央行，换成「随时会要求更高收益率」的私人机构，融资成本的弹性就变了..

但反转也在这里。稳定币补不上中国撤走的那块——中国卖的多是长债，稳定币买的基本是短期国库券，两边不在同一个市场。短端有人接，长端还悬着。真正值得盯的是：如果稳定币继续膨胀，它会不会被默许去承接更长期的美债.. 那才是这轮叙事真正往下走的一步..