橡树资本创始人马克斯备忘录：压收益率只是给发烧病人敷冰袋，美国真正该治的是财政纪律
橡树资本创始人霍华德·马克斯本周发布最新备忘录，把话说得很重——美国长端利率居高不下，根子在财政纪律失控。任何绕开这个根本病因的市场干预，都只是治标不治本。
财政部"买债压利率"，治标不治本
美国财政部此前宣布将长债回购规模扩大到每次至少40亿美元，财长贝森特放出"不惜一切"的信号。消息当天收益率下行，次日便反弹。
马克斯把这种操作比作医生给发烧病人敷冰袋——冰袋能临时降温，但病因未除，病人不可能真正康复。他又打了个比方：在汪洋中用水柱托起一只球，水柱喷时球悬着，一停泵球就落。
他还援引投资人德鲁肯米勒的话佐证：每一个基点的人为收益率压制，都是对拖延的补贴；政府捍卫价格对抗基本面，从来都是输家，唯一的变量是认输前烧了多少钱。
三重压力推高长端利率
马克斯系统梳理了长端利率上行的结构性根源，三条线叠加：
一是财政赤字。当前美国赤字约占GDP的6%，在经济扩张、失业率仅4%的繁荣期，这是极罕见的高位。今年净利息支出预计突破1万亿美元，已超国防预算，且随债务扩张加速攀升。他批评政府在繁荣期仍大举借债，完全背离凯恩斯"萧条赤字、复苏还债"的原始逻辑。
二是通胀黏性。PCE通胀率高于美联储2%目标，迫使美联储维持偏紧立场；大规模赤字本身就具通胀效应——政府注入的流动性超过税收回收规模，进一步推高总需求。
三是AI驱动的资本浪潮。麦肯锡预测，到2030年全球将有超5万亿美元投向AI相关数据中心建设。这股需求与财政部每年约2万亿美元的净新增债券供给叠加，共同抬升资金成本。马克斯直言："需求增加导致价格上涨，这是最简单的经济学规律。"
真正的出路是重建财政纪律
马克斯明确：压低利率本身不该是政策目标，解决推动利率上行的根本因素才是。他给出的长期方案——提高财政责任感，通过提高所得税率（尤其高收入群体）和削减税收优惠来提升收入占比，把支出增速压到GDP增速以下。
提高经济增长率同样有助于改善赤字，其中AI作为生产力工具的广泛应用、亲商政策配合缺一不可——但前提是新增税收不能再被挥霍。他引用巴菲特在2025年伯克希尔年会上的表态收尾：美国当前的财政赤字，从长期维度看不可持续。
分散化可以，但别矫枉过正
对投资者最关心的资产配置，马克斯立场克制。抛售美股并不能解决问题：资金若转入美元计价的存款、货币基金或债券，风险并未消除；真要规避美元贬值，得转向其他货币计价资产、黄金等非金融资产，或非美公司股票。
但这条路不平坦。其他发达国家不少企业增长前景不及美国头部公司，监管约束更多；新兴市场潜力虽在，实现的不确定性更高。他认为美国在自由市场、创新活力、法治、高等教育和资本市场深度上的综合优势依然突出，"没有其他国家在同等程度上拥有这些特质"。
马克斯并不反对适度分散，但强调大规模转移的时机判断极难——没有人知道问题何时真正引爆，而在那之前，这种操作很可能很长时间看起来都像是个错误。
橡树资本创始人霍华德·马克斯本周发布最新备忘录，把话说得很重——美国长端利率居高不下，根子在财政纪律失控。任何绕开这个根本病因的市场干预，都只是治标不治本。
财政部"买债压利率"，治标不治本
美国财政部此前宣布将长债回购规模扩大到每次至少40亿美元，财长贝森特放出"不惜一切"的信号。消息当天收益率下行，次日便反弹。
马克斯把这种操作比作医生给发烧病人敷冰袋——冰袋能临时降温，但病因未除，病人不可能真正康复。他又打了个比方：在汪洋中用水柱托起一只球，水柱喷时球悬着，一停泵球就落。
他还援引投资人德鲁肯米勒的话佐证：每一个基点的人为收益率压制，都是对拖延的补贴；政府捍卫价格对抗基本面，从来都是输家，唯一的变量是认输前烧了多少钱。
三重压力推高长端利率
马克斯系统梳理了长端利率上行的结构性根源，三条线叠加：
一是财政赤字。当前美国赤字约占GDP的6%，在经济扩张、失业率仅4%的繁荣期，这是极罕见的高位。今年净利息支出预计突破1万亿美元，已超国防预算，且随债务扩张加速攀升。他批评政府在繁荣期仍大举借债，完全背离凯恩斯"萧条赤字、复苏还债"的原始逻辑。
二是通胀黏性。PCE通胀率高于美联储2%目标，迫使美联储维持偏紧立场；大规模赤字本身就具通胀效应——政府注入的流动性超过税收回收规模，进一步推高总需求。
三是AI驱动的资本浪潮。麦肯锡预测，到2030年全球将有超5万亿美元投向AI相关数据中心建设。这股需求与财政部每年约2万亿美元的净新增债券供给叠加，共同抬升资金成本。马克斯直言："需求增加导致价格上涨，这是最简单的经济学规律。"
真正的出路是重建财政纪律
马克斯明确：压低利率本身不该是政策目标，解决推动利率上行的根本因素才是。他给出的长期方案——提高财政责任感，通过提高所得税率（尤其高收入群体）和削减税收优惠来提升收入占比，把支出增速压到GDP增速以下。
提高经济增长率同样有助于改善赤字，其中AI作为生产力工具的广泛应用、亲商政策配合缺一不可——但前提是新增税收不能再被挥霍。他引用巴菲特在2025年伯克希尔年会上的表态收尾：美国当前的财政赤字，从长期维度看不可持续。
分散化可以，但别矫枉过正
对投资者最关心的资产配置，马克斯立场克制。抛售美股并不能解决问题：资金若转入美元计价的存款、货币基金或债券，风险并未消除；真要规避美元贬值，得转向其他货币计价资产、黄金等非金融资产，或非美公司股票。
但这条路不平坦。其他发达国家不少企业增长前景不及美国头部公司，监管约束更多；新兴市场潜力虽在，实现的不确定性更高。他认为美国在自由市场、创新活力、法治、高等教育和资本市场深度上的综合优势依然突出，"没有其他国家在同等程度上拥有这些特质"。
马克斯并不反对适度分散，但强调大规模转移的时机判断极难——没有人知道问题何时真正引爆，而在那之前，这种操作很可能很长时间看起来都像是个错误。