Les déclarations récentes du gouverneur de la Banque du Canada, Tiff Macklem, concernant les marges bénéficiaires de l’industrie énergétique jettent une ombre sur le parcours macroéconomique de la politique en Amérique du Nord. Dans un contexte où les principales économies développées s’inquiètent généralement de la persistance de l’inflation de base, le Canada, en tant qu’économie typiquement axée sur l’exportation de ressources, possède un mécanisme de transmission de ses coûts énergétiques vers les prix globaux présentant des caractéristiques structurelles particulières. Les propos de Macklem ne se limitent pas à une lecture de données : ils constituent un avertissement clair concernant les délais de transmission des pressions de coûts du côté de l’offre vers les prix du côté de la demande. Cet avertissement met directement en évidence les limites de la politique monétaire face à une inflation structurelle : autrement dit, les instruments traditionnels de taux d’intérêt pourraient être difficiles à faire pivoter rapidement la hausse des prix induite par des marges bénéficiaires élevées dans un secteur. Parallèle à cela, la réaction des marchés de capitaux mondiaux se caractérise par une nette divergence : la hausse de l’indice Nasdaq Golden Dragon China et celle des actions chinoises cotées aux États-Unis concernées reflètent le bras de fer entre la recherche de protection contre le risque à l’échelle macro et la restauration des valorisations des valeurs de croissance. Cette dynamique de marché tranche avec la prudence de la Banque du Canada, suggérant que les investisseurs internationaux perçoivent de manière significative des différences dans la trajectoire de l’inflation et la vitesse de réponse des politiques entre les économies. Dans ce contexte macro, comprendre l’importance que la Banque du Canada accorde à la variable spécifique « marge bénéficiaire du carburant » est crucial pour appréhender les anticipations de taux d’intérêt à venir, la trajectoire du taux de change et la logique de tarification des actifs entre différents marchés dans la région nord-américaine.

D’après les informations fournies, le fait central sur lequel se concentrer concerne la déclaration explicite du gouverneur de la Banque du Canada, Macklem. Il indique que des marges bénéficiaires plus élevées liées au carburant pourraient nécessiter un certain temps avant de revenir à la normale, et souligne qu’il s’agit d’un sujet préoccupant. Macklem explique ensuite plus précisément les raisons de son inquiétude : une telle situation rend l’inflation globale plus persistante. Cette formulation relie directement la situation bénéficiaire du secteur du carburant aux indicateurs macroéconomiques d’inflation via une chaîne de causalité, ce qui montre que, selon la Banque, une partie de la pression inflationniste provient de la conservation des profits du côté de l’offre, plutôt que d’une surchauffe de la demande ou d’une création monétaire excessive. En ce qui concerne les données de marché spécifiques, l’indice Nasdaq Golden Dragon China a progressé de plus de 0,5 % le jour même. Côté performance des entreprises, NXTT a fortement augmenté de 20,15 %, CenturyLink a progressé de 10,66 %, Voice Network a grimpé de 6,25 %, Tuya Smart a gagné 6,10 % et Huya a pris 6,04 %. Ces hausses chiffrées constituent les faits de performance du jour pour le segment des actions chinoises cotées aux États-Unis. Le document ne fournit pas de valeur précise d’IPC au Canada, ni l’ampleur précise des variations des prix du carburant, ni un pourcentage précis des marges bénéficiaires ; il ne conserve qu’une description qualitative des inquiétudes de Macklem concernant le décalage dans le temps et la nature de ces inquiétudes, ainsi que des hausses chiffrées quantitatives du segment des actions chinoises cotées aux États-Unis.

Les prises de position de Macklem sur l’appétit pour le risque et la tarification sectorielle ont des effets multidimensionnels. D’abord, la conclusion selon laquelle « la normalisation des marges bénéficiaires liées au carburant prend du temps » implique que la Banque du Canada, lorsqu’elle évalue la vitesse de repli de l’inflation, pourrait adopter une perspective plus prudente que ce que le marché anticipe généralement. Si la persistance de l’inflation est surestimée, les anticipations du marché concernant le calendrier des baisses de taux de la Banque du Canada pourraient être repoussées, ou bien l’ampleur des baisses pourrait être revue à la baisse. Ces ajustements des anticipations de politique monétaire se répercutent directement sur le taux de change du dollar canadien : en général, cela signifie que, à court terme, le dollar canadien pourrait bénéficier d’un soutien, puisque des anticipations de taux plus élevés attirent les capitaux de stratégies de portage. Ensuite, pour le secteur mondial de l’énergie, cette déclaration confirme qu’une certaine « tolérance » ou une période d’observation est accordée, au niveau des politiques macroéconomiques, au maintien de marges bénéficiaires élevées par les entreprises en amont. Cela pourrait ralentir l’incitation des grands groupes énergétiques à réduire leurs dépenses d’investissement ou à augmenter l’offre afin de faire baisser les prix, préservant ainsi la résilience des prix de l’énergie à moyen terme. Pour les secteurs manufacturier et transport qui dépendent des coûts énergétiques comme principal intrant, cette rigidité des coûts implique que la pression visant à reconstituer les marges bénéficiaires restera présente : en conséquence, elle pourrait freiner l’expansion des valorisations dans ces secteurs.

S’agissant des actions chinoises cotées aux États-Unis, la hausse de l’indice Nasdaq Golden Dragon China et le bond marqué de titres comme NXTT et CenturyLink (tels que décrits) ne sont pas, sur le plan logique direct, fortement liés aux propos d’inflation de la Banque du Canada. Ils reflètent plutôt l’impact de la liquidité mondiale sur les valorisations des valeurs de croissance. Lorsque les banques centrales des principales économies maintiennent des taux élevés en raison de l’inertie de l’inflation, le « centre » du taux sans risque mondial remonte, ce qui, en théorie, devrait peser sur les valorisations des valeurs de croissance. Toutefois, la hausse à contre-courant des actions chinoises cotées aux États-Unis montre que le marché pourrait négocier d’autres variables, telles que les anticipations de relance de politique en Chine, la logique propre à certains titres dépassant les attentes en matière de résultats (par exemple, la hausse de 20,15 % de NXTT pourrait venir d’éléments positifs spécifiques à l’entreprise) ou encore les besoins de rotation des capitaux vers des segments à valorisations élevées des marchés développés. Cet écart indique aux investisseurs qu’ils ne peuvent pas extrapoler linéairement les inquiétudes d’inflation des banques centrales nord-américaines à l’ensemble des catégories d’actifs. La tendance indépendante de ces actions chinoises cotées aux États-Unis dépendrait davantage de l’amélioration de leurs fondamentaux et de la structure de l’offre et de la demande de capitaux, plutôt que d’un simple resserrement de la liquidité macroéconomique nord-américaine. Par conséquent, lors de l’analyse de ces actions, il faut considérer les anticipations d’inflation en Amérique du Nord comme un bruit de fond, et non comme une variable déterminante ; l’accent doit être mis sur la capacité des entreprises individuelles à délivrer leurs résultats et sur l’évolution de la conjoncture sectorielle.

Ensuite, il convient de surveiller de près plusieurs indicateurs clés et variations de définitions. D’abord, le degré d’adéquation entre les prix de l’énergie au Canada et les données de sous-postes du CPI (IPC). Il faut observer si le maintien de prix du carburant à un niveau élevé se transmet réellement à l’ensemble de l’IPC, et si l’inflation de base, hors énergie, présente effectivement une inertie plus forte, comme l’a indiqué Macklem. Si l’inflation de base reste modérée malgré des prix de l’énergie élevés, alors les inquiétudes de Macklem seraient peut-être davantage préventives, et la réaction des autorités monétaires ne devrait pas être excessive. Ensuite, il faut suivre, dans la prochaine déclaration de politique de la Banque du Canada et dans la conférence de presse associée, la fréquence de mention et les formulations concernant la « marge bénéficiaire », en tant que variable microstructurelle. Si la Banque commence à discuter quantitativement de la contribution des marges à l’inflation, ou si elle fournit un calendrier plus précis, cela modifierait nettement la tarification par le marché du chemin de la politique monétaire. Troisièmement, surveiller les dynamiques des chaînes d’approvisionnement mondiales dans l’énergie, en particulier les politiques de production de l’OPEP+ et les plans de dépenses d’investissement des entreprises nord-américaines d’huile de schiste. Si du côté de l’offre, l’augmentation proactive de la production permet de comprimer les marges, la pression persistante sur l’inflation s’atténuera ; à l’inverse, cela pourrait renforcer la posture « hawkish » de la banque centrale. Enfin, pour les actions chinoises cotées aux États-Unis, il faut surveiller l’écart d’évaluation entre les grandes capitalisations américaines et ces actions chinoises, ainsi que l’évolution de l’indice du dollar. Si la posture hawkish de la Banque du Canada conduit à un raffermissement du dollar canadien, qui affecte ensuite, via le canal des changes, les résultats des entreprises multinationales, cela pourrait devenir un facteur de perturbation potentiel pour la trajectoire ultérieure de ces actions. Par ailleurs, il faut aussi s’assurer que les fondamentaux qui soutiennent des titres en forte hausse comme NXTT sont suffisamment solides pour absorber les hausses à court terme, afin d’éviter d’interpréter une forte volatilité sur une seule séance comme un retournement de tendance sectorielle.

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