À l’aube du 17 septembre selon l’heure de Pékin, la Réserve fédérale a annoncé une hausse des taux de 25 points de base, portant la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 3,75 %—4,00 %, soit la première hausse depuis juillet 2023.
Selon la logique la plus simple, une hausse des taux signifie que le coût du capital augmente et que la liquidité se resserre. Les actifs à risque comme les actions et le bitcoin devraient donc subir une pression ; l’or devrait aussi être mis sous pression, car le coût de détention d’un actif sans coupon augmenterait.
Mais cette fois, le marché a connu une dynamique très intéressante :
Les actions américaines ont d’abord reculé le 16, puis ont rebondi le 17 ; le bitcoin n’a pas connu de baisse durable après l’annonce de la hausse des taux par la Fed, puis est repassé au-dessus d’environ 76 000 dollars ; quant à l’or, il a d’abord chuté vers un plus bas de la phase après la hausse, puis a rebondi rapidement.
Pourquoi ?
Car ce que le marché négocie vraiment n’est jamais seulement les deux mots « hausse des taux ».
Première couche : la hausse des taux était déjà anticipée par le marché.
Cette hausse de 25 points de base n’est pas totalement inattendue : le marché l’avait déjà intégrée dans ses prix.
Donc la vraie question n’est pas :
« La Fed a-t-elle relevé ses taux ? »
Mais :
« L’ampleur de la hausse des taux de la Fed et la trajectoire future, est-ce que ce n’est pas plus grave que ce que le marché imaginait au départ ? »
Quand une mauvaise nouvelle a déjà été digérée par le marché, une fois que la nouvelle devient réellement effective, une partie des capitaux pourrait au contraire commencer à clôturer des positions de protection constituées auparavant.
C’est pourquoi, parfois, il y a :
La nouvelle jugée « négative » est tombée, et pourtant le prix a augmenté.
Deuxième couche : le marché commence à négocier « l’avenir ».
Une hausse de taux n’est qu un point dans le temps.
Ce qui influence vraiment les prix des actifs, c’est jusqu’où iront les taux à l’avenir.
Cette fois, la Réserve fédérale a été claire : l’inflation reste encore trop élevée, tandis que l’activité économique conserve tout de même une certaine résilience ; le marché continue donc de se demander s’il y aura d’autres hausses de taux à l’avenir.
Ainsi, ce qui vaut vraiment la peine d’être observé maintenant n’est pas simplement : « hausse des taux = baisse », mais plutôt :
La hausse des taux va-t-elle continuer à l’avenir ?
Combien de temps les taux élevés vont-ils rester ?
L’économie américaine peut-elle l’absorber ?
Quand l’inflation redescendra-t-elle réellement ?
Troisième couche : pourquoi les actions américaines peuvent rebondir ?
Le 16, après la hausse des taux, les actions américaines ont baissé : le Dow Jones a reculé de 1,21 %, le S&P 500 de 0,44 % et le Nasdaq est resté quasiment à plat ; le 17, le sentiment du marché s’est redressé, et le Nasdaq, le S&P 500 et d’autres grands indices ont repris la hausse.
Une raison importante est que, dans le cas des actions américaines, il n’y a pas que les taux : il y a aussi les bénéfices des entreprises, les investissements technologiques et les anticipations de croissance économique.
Si le marché considère :
« La hausse des taux a bien eu lieu, mais elle n’a pas provoqué de choc économique plus grave que ce qui était anticipé. »
Donc, la partie de la panique née de la hausse des taux auparavant pourrait alors être corrigée.
Quatrième couche : pourquoi le Bitcoin n’a pas non plus chuté selon la logique traditionnelle ?
Fondamentalement, le Bitcoin reste un actif à très forte volatilité et à risque ; ainsi, la liquidité macroéconomique lui est très importante.
Mais cette fois-ci, la réaction immédiate du Bitcoin à la hausse des taux a été relativement limitée. Après l’annonce de la Fed, le BTC a surtout fluctué dans la zone d’environ 75 000 à 76 500 dollars, puis est revenu à environ 76 000 dollars.
Cela ne veut pas dire que « la hausse des taux est favorable au Bitcoin ».
Autrement dit, il faut dire plutôt :
Le marché réévalue exactement combien de resserrement supplémentaire implique cette hausse de taux.
Si le marché estime que les pires anticipations de politique monétaire ont déjà été intégrées aux prix, alors une fois la hausse des taux actée, les actifs risqués pourraient se redresser.
Cinquième couche : pourquoi l’or peut aussi monter ?
C’est probablement l’endroit le plus intéressant de cette séquence.
La logique traditionnelle est la suivante :
Hausse des taux → rendements des bons du Trésor en hausse → coût d’opportunité de détenir de l’or augmente → l’or est sous pression.
En réalité, après l’annonce de la hausse des taux par la Fed, l’or est bien sûr temporairement descendu.
Mais ensuite, la situation a changé.
Le 17 septembre, alors que le dollar et les rendements des Treasuries américains reculaient, et que le prix du pétrole s’affaiblissait, l’or a de nouveau rebondi. Selon Reuters, l’or au comptant a même progressé de plus de 2 % dans la journée.
Cela signifie que l’or est actuellement influencé simultanément par plusieurs variables :
Taux d’intérêt
Dollar
rendement des bons du Trésor américain
Anticipations d’inflation
Risque géopolitique
Demande des banques centrales
Donc l’or n’est pas simplement :
« Si on relève les taux, ça baisse ; si on baisse les taux, ça monte. »
C’est aussi pour cela que cette fois il y a eu :
La Fed relève les taux,
L’or baisse d’abord,
Puis nouveau rebond rapide.
Sixième couche : ce qui vaut vraiment la peine d’être surveillé, ce sont en réalité ces quatre éléments.
Si l’on devait représenter le marché actuel comme une carte, elle ressemblerait à ceci :
Taux de la Fed
↓
Rendements des obligations du Trésor américain
↓
Dollar
↓
Appétit mondial pour le risque
↓
Actions américaines / Bitcoin / Or
Mais ici, ce n’est pas une ligne droite mécanique.
Par exemple :
Quand le dollar monte, cela pèse généralement sur l’or ;
Si les rendements des bons du Trésor américain montent, cela augmente généralement aussi le coût de détention de l’or ;
Mais si le repli du prix du pétrole atténue la pression inflationniste, et que, en même temps, les rendements des bons du Trésor reculent et que le dollar s’affaiblit, l’or pourrait alors retrouver un soutien. Le rebond de l’or le 17 septembre illustre précisément ce changement.
Quant au Bitcoin et aux actions américaines, il faut plutôt surveiller davantage :
Le dollar continue-t-il de se renforcer ?
Les rendements des bons du Trésor vont-ils repasser au-dessus des plus hauts niveaux ?
Les anticipations de la prochaine hausse de taux se sont-elles renforcées ?
Les bénéfices des entreprises et les indicateurs économiques restent-ils solides ?
Donc, ce qu’il faut vraiment retenir cette fois-ci n’est pas :
« On a relevé les taux, pourquoi ça monte encore ? »
Ce n’est pas :
**Le marché ne se contente jamais d’échanger des « nouvelles » : il échange l’« écart » entre les attentes et la réalité.**
Une hausse des taux, en soi, n’est qu un événement.
Ce qui détermine réellement le prix, c’est ce que le marché anticipait au départ, et comment, après l’annonce de la nouvelle, le flux de capitaux a réévalué la situation pour l’avenir.
Ainsi, par la suite, on peut se concentrer sur quatre marchés :
**Actions américaines : regardez les bénéfices des entreprises et la pression des taux.**
**Bitcoin : regardez le dollar, la liquidité et l’appétit pour le risque.**
**Or : regardez le dollar, les rendements des bons du Trésor, l’inflation et la demande de refuge.**
**Bons du Trésor : regardez si les rendements continuent de monter.**
S’il apparaît un écart net entre ces quatre marchés, c’est souvent plus intéressant que de se focaliser uniquement sur « la hausse de taux de 25 points de base par la Fed »
