Mais pour l’instant, un chiffre en dehors des crypto-monnaies mérite autant d’attention :
5 %.
Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a récemment franchi les 5 %, atteignant son plus haut niveau depuis 2007 avant de s’assouplir légèrement.
Au premier abord, les obligations d’État et le Bitcoin peuvent sembler complètement sans lien.
Mais lorsque les rendements du Trésor montent aussi haut, ils peuvent modifier l’endroit où les investisseurs veulent placer leur argent.
Et cela peut avoir un impact majeur sur le Bitcoin.
D’abord, qu’est-ce qu’un rendement du Trésor ?
Le gouvernement américain emprunte de l’argent en vendant des titres du Trésor.
Les investisseurs qui détiennent ces titres perçoivent un rendement.
Le rendement correspond essentiellement au retour que les investisseurs peuvent obtenir en détenant cette dette publique.
Les bons du Trésor américain sont généralement considérés comme des placements relativement peu risqués par rapport à des actifs comme les actions ou la crypto.
C’est pourquoi un rendement de 5 % attire autant l’attention.
Les investisseurs peuvent obtenir un rendement significatif sans prendre un risque de prix équivalent à celui de Bitcoin.
Bitcoin a soudainement plus de concurrence
Bitcoin ne rapporte pas d’intérêts simplement parce que quelqu’un le détient.
Son rendement dépend principalement de la hausse du prix.
Cela signifie que lorsque les rendements du Trésor sont très bas, les investisseurs peuvent être plus enclins à déplacer leur argent vers des actifs offrant un potentiel de rendements plus élevé.
Mais imaginez que les bons du Trésor offrent environ 5 %.
Tout à coup, la décision devient différente.
Les investisseurs peuvent choisir un actif relativement peu risqué offrant un rendement significatif, plutôt que de subir de bien plus grands mouvements de prix de Bitcoin.
Cela fait monter la barre que Bitcoin doit franchir pour attirer du capital. CoinDesk a mis en lumière exactement cette dynamique lors de la hausse de Bitcoin en août : la baisse des rendements à long terme a de nouveau rendu les actifs plus risqués plus attractifs.
Nous avons récemment vu l’inverse se produire
Août nous a donné un exemple intéressant.
Bitcoin a bondi d’environ 25 %, passant d’environ 64 000 $ à plus de 78 000 $, après des changements aux rachats de titres du Trésor qui ont aidé les rendements à long terme à baisser.
Dans le même temps, une grande quantité de positions crypto baissières a été liquidée et les ETF spot sur Bitcoin ont enregistré de nouvelles entrées.
Cela ne veut pas dire que les rendements du Trésor, à eux seuls, ont causé la hausse de Bitcoin.
Les marchés ne fonctionnent jamais aussi simplement.
Mais il a aussi montré comment l’amélioration des conditions financières peut aider Bitcoin lorsque d’autres forces haussières sont déjà présentes.
Désormais, le marché fait face à la pression inverse.
Les rendements ont de nouveau grimpé.
Pourquoi les rendements ont-ils atteint 5 % ?
Plusieurs choses se sont produites en même temps.
Les inquiétudes liées à l’inflation sont revenues, en partie à cause de prix de l’énergie plus élevés. Les marchés se préparent aussi à une politique plus restrictive de la Réserve fédérale.
La dette publique et les inquiétudes budgétaires ont ajouté une couche de pression supplémentaire sur le marché obligataire.
Le résultat : des rendements plus élevés.
Et ces rendements plus élevés font plus que concurrencer directement Bitcoin.
Ils resserrent les conditions financières dans l’ensemble de l’économie.
Emprunter devient plus cher
Le rendement de l’obligation du Trésor à 10 ans influence de nombreux autres coûts d’emprunt.
Lorsque les rendements à long terme augmentent, les prêts hypothécaires, le financement des entreprises et d’autres formes de crédit peuvent devenir plus coûteux.
Les entreprises deviennent plus prudentes.
Les consommateurs peuvent devenir plus prudents.
Les investisseurs peuvent devenir plus défensifs.
C’est généralement un environnement plus difficile pour les actifs risqués.
Et Bitcoin se comporte encore souvent comme un actif risqué pendant les périodes de tension macroéconomique.
L’effet de levier devient aussi plus cher
Les traders de crypto devraient prêter attention à un autre effet.
Des rendements réels plus élevés peuvent augmenter le coût de portage des positions à effet de levier.
CoinDesk a récemment noté que la hausse des rendements peut exercer une pression sur la crypto via deux canaux : la dette publique devient plus compétitive avec Bitcoin, tandis que l’effet de levier devient plus cher.
Cela peut devenir particulièrement important lorsque le marché est déjà fortement positionné dans une seule direction.
Une légère baisse de Bitcoin peut forcer la fermeture de positions à effet de levier.
Ces liquidations peuvent ensuite rendre le mouvement initial plus important.
Le dollar peut aussi compter
Des rendements américains plus élevés peuvent aussi soutenir la demande pour le dollar.
Cela peut créer un autre défi pour Bitcoin.
Bitcoin est généralement coté par rapport au dollar, et des périodes de forte demande pour le dollar peuvent coïncider avec une pression sur les actifs risqués.
Encore une fois, cette relation n’est pas parfaite.
Bitcoin peut monter pendant que le dollar est fort, et il peut baisser pendant que le dollar est faible.
Mais lorsque des rendements élevés, un dollar fort et des conditions financières plus strictes apparaissent ensemble, l’environnement devient plus difficile.
Cela ne veut pas dire que 5 % fait automatiquement chuter Bitcoin
Cette partie est importante.
Il n’y a pas de règle disant :
Le rendement du Trésor atteint 5 % = Bitcoin s’effondre.
Bitcoin subit de nombreuses autres forces qui influencent son prix.
La demande d’ETF compte.
L’achat institutionnel compte.
La réglementation compte.
La liquidité compte.
L’effet de levier compte.
Et la dynamique offre-demande propre à Bitcoin compte aussi.
Donc, les rendements du Trésor doivent être considérés comme un élément majeur de l’ensemble du puzzle, plutôt que comme un signal de trading parfait.
Il existe aussi un argument haussier à long terme
Des rendements élevés du Trésor peuvent créer un autre récit pour Bitcoin.
Si les investisseurs s’inquiètent de la dette publique, des déficits ou de la valeur à long terme des monnaies traditionnelles, certains pourraient se tourner vers des réserves de valeur alternatives.
Cet argument peut profiter à des actifs comme Bitcoin et l’or.
Ainsi, la relation devient compliquée.
À court terme, des rendements élevés peuvent rendre les bons du Trésor plus attractifs et resserrer les conditions financières.
À plus long terme, les raisons derrière ces rendements élevés peuvent parfois renforcer le récit « d’argent alternatif » de Bitcoin.
Pourquoi la Fed compte maintenant
C’est pourquoi la Réserve fédérale est devenue si importante pour la crypto.
Les marchés sont entrés le 16 septembre en s’attendant à ce que la Fed relève son taux directeur de 25 points de base, tandis que le rendement du Trésor à 10 ans se situait juste en dessous de 5 % après l’avoir franchi récemment.
Mais la décision sur le taux, elle-même, ne représente qu’une partie de l’histoire.
Les investisseurs se soucient aussi de ce qui se passera ensuite.
Si les marchés commencent à s'attendre à ce que les taux et les rendements obligataires restent élevés plus longtemps, les conditions financières pourraient rester difficiles.
Si l’inflation se refroidit et que les rendements finissent par baisser, la pression pourrait se relâcher.
Surveillez les rendements avec Bitcoin
Les traders de crypto passent souvent toute la journée à regarder les chandelles de BTC.
Mais parfois, le plus grand indice vient d’un autre marché.
Si le rendement du Trésor à 10 ans continue de grimper au-dessus de 5 %, Bitcoin sera en concurrence avec une dette publique de plus en plus attrayante pendant que l’économie au sens large fait face à des conditions financières plus strictes.
Si les rendements commencent à baisser de manière significative, cette concurrence devient plus faible et les investisseurs pourraient être davantage disposés à prendre des risques à nouveau.
Cela ne nous dit pas exactement où Bitcoin va s’échanger demain.
Mais cela aide à expliquer pourquoi Bitcoin peut avoir du mal même quand rien de majeur n’a changé à l’intérieur même du marché crypto.
La prochaine fois que Bitcoin bouge soudainement, ne regardez pas seulement le graphique du BTC.
Gardez aussi un œil sur le marché obligataire.