La Réserve fédérale relève ses taux pour la première fois en trois ans : +25 points de base, portant la fourchette cible à 3,75 %–4,00 %, et les 12 membres du comité ont voté à l’unanimité. Mais aujourd’hui, ce qui mérite vraiment d’être observé n’est pas cela : après la mise en œuvre de la hausse, le marché des cryptos au comptant n’a presque pas bougé, tandis que les actions crypto se sont complètement effondrées.

Trois signaux mal interprétés.

BTC reste autour de 76 000 USD, tandis que, dans le même temps, Coinbase chute de plus de 4 %, Circle de plus de 6 % et Robinhood de plus de 5 %. Circle avait lancé l’avant-veille le réseau principal Arc, et la liste des validateurs fondateurs compte notamment BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE et Standard Chartered. Côté ETF au comptant, les 15 et 16 septembre ont vu des sorties nettes d’environ 450 millions USD puis d’environ 405 millions USD ; le contexte est qu’un vote procédural au Sénat sur un projet de loi concernant la structure du marché des crypto n’a pas atteint le seuil de 60 voix. Beaucoup y voient un catalyseur qui s’éteint, avec des institutions qui se retirent. Je ne pense pas comme ça : ce qui est retiré, ce sont des parts de capital, pas des actifs. Le rendement des bons du Trésor américains à 2 ans augmente de 7,31 points de base à 4,7359 %, un plus haut depuis 2024 ; le 10 ans passe au-dessus de 5,02 %, ce qui fait remonter le dénominateur des valeurs de croissance à longue duration. Ce point n’a rien à voir avec la demande on-chain. Le marché, pour l’instant, ne regarde que le dénominateur, pas le numérateur.

Le deuxième. Le diagramme en points est interprété comme indiquant au maximum une fois de plus au cours de l’année. Sur 18 responsables, 12 devraient au moins ajouter une fois de plus, et 4 devraient ajouter deux fois. Mais dans le même document, il y a un détail que personne ne relève : Wash refuse une deuxième fois d’actualiser ses prévisions de taux ; sur 19 points, il n’en remplit que 18. Par bon sens, le diagramme en points donne une limite supérieure du chemin officiel ; au contraire, je pense que c’est plutôt une limite inférieure. Le 10 ans a déjà cassé les 5 %, et la partie longue court plus raide que le diagramme en points : les traders parient qu’il y aura encore trois hausses avant la mi-année prochaine. Mais je garde une marge : sur l’année, je vois deux lectures, l’une dit 4,1 %, l’autre dit que la fin de l’année est entre 4,00 % et 4,25 % ; l’écart fait exactement 25 points de base. Je ne suis pas sûr de quel chiffre correspond à la version finale publiée, donc dans le corps du texte je n’écris que l’orientation sans citer ce décimal.

Le troisième, c’est l’or. Après la décision, l’or spot a brièvement chuté d’environ 3 % depuis son plus haut intraday, pour retomber à son plus bas depuis le début du mois d’août, et finir autour de 4 264 dollars. Avec, en même temps, l’escalade du conflit entre l’Arabie saoudite et les Houthis, et la Mecque qui a retenti pour la première fois en neuf ans une alerte de défense aérienne. L’interprétation dominante du marché, c’est que la demande de refuge se retire, et que la géopolitique s’apaise. Sauf que la géopolitique ne s’est pas apaisée. Le pétrole recule juste un peu depuis ses sommets. Mon explication préférée, c’est que la demande de refuge n’a pas disparu : c’est le coût d’opportunité de détenir de l’or qui le maintient sous pression. Les taux réels montent. L’or ne rapporte pas de rendement. La prime de géopolitique, c’est le numérateur ; le taux réel, c’est le dénominateur. Aujourd’hui, c’est le dénominateur qui gagne.

Les prochaines 72 heures : tout en heure de Pékin.

Ce soir à 17h00, zone euro : CPI de l’Allemagne ? (final) d’août, valeur précédente 3,3, et l’estimation est aussi 3,3 : à regarder, sans plus. Ce soir à 19h00 : décision de taux et procès-verbal de la Banque d’Angleterre. Taux directeur à 3,75 %, la dernière fois c’était 6 contre 3 pour maintenir. D’après les données de LSEG, la probabilité de hausse de taux donnée pour lundi est d’environ 30 %, contre moins de 10 % une semaine plus tôt. Rester sur les taux est le scénario de base, mais la répartition des votes et le wording comptent plus que le taux lui-même. Ce soir à 20h30 : États-Unis : nouvelles demandes initiales au chômage, mises en chantier de logements neufs et permis de construire, pour août ; et indice manufacturier de la Fed de Philadelphie pour septembre. Ce soir à 22h00 : États-Unis : ventes de logements existants signés, pour août.

Après, c’est une période d’accalmie. Entre la mise en œuvre d’une hausse et le 29 septembre (JOLTS), il n’y a quasiment pas de données de niveau 1. Le prochain FOMC ne sera que le 27 au 28 octobre. Pendant ces deux semaines et demie de vide, le prix est surtout piloté par la position et le flux d’informations : c’est le moment le plus bruyant… et le plus coûteux.  

Trois choses qu’on peut ignorer aujourd’hui.

Wash a organisé une conférence de presse d’environ 30 minutes, la plus courte de l’histoire, en refusant de donner toute indication prospective. Ça va forcément faire le buzz aujourd’hui, mais c’est un sujet de style de communication, pas quelque chose de négociable. L’Arabie saoudite dit que, d’ici quelques jours, elle rétablira la moitié de la capacité des pipelines de pétrole clés : c’est du sensationnalisme, et les prix l’avaient déjà anticipé depuis longtemps. Trump demande de faire descendre les taux sous 1 %, et la Maison-Blanche dit que cette série de hausses est particulièrement regrettable : ce genre de déclarations ne peut pas changer la structure du vote.

Laisse-moi choisir entre deux options : est-ce que cette fois, c’est plutôt une histoire du numérateur ou du dénominateur ? J’ai tendance à penser que c’est le dénominateur. Les taux et la liquidité influencent la tarification, et la demande on-chain n’a pas vraiment fléchi. Mais le fait que les ETF aient subi deux jours consécutifs de sorties massives me met moins à l’aise. Si la semaine prochaine les sorties continuent, je devrai changer d’avis. De quel côté es-tu ?