L’écosystème d’Hyperliquid, Entropy, s’empare du plus haut volume de positions ouvertes sur le marché pre-IPO d’Anthropic.

Rédigé par : Cooper Duschang

Traduction : Choper, Foresight News

Anthropic fait partie des IPO les plus attendues en 2026, et le marché s’attend à ce que son évaluation dépasse 2 100 milliards de dollars. Dans le passé, les investisseurs particuliers avaient difficilement accès aux performances et à l’évaluation des sociétés non cotées : seules les personnes qualifiées et les capitaux institutionnels pouvaient y participer. La plupart des investisseurs ne pouvaient attendre que l’entreprise soit introduite en bourse pour trader ensuite ses actions.

Les contrats perpétuels n’exigent pas de livraison de l’actif sous-jacent : ainsi, les bourses n’ont pas besoin de détenir des actions d’Anthropic pour mettre en place un marché de trading correspondant. Cela a conduit plusieurs bourses à lancer des contrats perpétuels « avant IPO » pour Anthropic, permettant aux traders de parier sur l’évaluation d’Anthropic. À ce jour, 12 bourses proposent des marchés de contrats pre-IPO d’Anthropic, dont 6 affichent un volume de positions ouvertes supérieur à 1 million de dollars. Cet article mettra l’accent sur les cinq bourses classées par volume de positions ouvertes.

Bien que 12 plateformes aient toutes lancé des marchés de trading avant IPO d’Anthropic, les traders affluent récemment vers une seule : Entropy. Entropy est la bourse de l’écosystème HIP-3 d’Hyperliquid, et elle a lancé ses contrats perpétuels d’Anthropic le 19 août. Depuis son lancement, le volume de transactions du marché d’Entropy pour Anthropic se situe dans le top 15 % des plateformes Hyperliquid, ce qui montre l’intérêt marqué du marché pour l’IPO d’Anthropic.

Cet article décompose la manière dont le marché des contrats perpétuels avant IPO d’Anthropic d’Entropy entre en concurrence avec d’autres créateurs de plateforme HIP-3 pour le déploiement de marchés, améliore la profondeur agrégée simulée du carnet d’ordres et comment il se compare à des bourses qui adoptent des modèles de taux de financement faibles ou nuls.

Entropy, l’essor de la plateforme HIP-3

Les règles du mécanisme de création HIP-3 d’Hyperliquid permettent de mettre gratuitement en ligne jusqu’à 3 marchés de contrats perpétuels en déposant 500 000 HYPE (environ 40 millions de dollars) ; pour ajouter davantage de marchés de trading, il faut participer à une vente aux enchères de type « hollandaise » avec un prix de départ de 500 HYPE (environ 40 000 dollars). Parmi les trois premiers marchés lancés par Entropy, l’un inclut justement le contrat perpétuel avant IPO d’Anthropic.

Les 5 bourses qui ont lancé des contrats perpétuels avant IPO d’Anthropic, source des données : Talos CM Market Data Pro

D’autres créateurs de plateformes HIP-3 ont eux aussi déjà lancé des marchés pre-IPO, destinés à la découverte des prix avant l’introduction officielle d’une entreprise. Ces bourses s’appuient sur leur carnet d’ordres interne pour fixer le prix des actifs pre-IPO ; Entropy, en plus d’utiliser les prix générés par le carnet d’ordres, intègre aussi des sources de données de marché externes comme référence de tarification. Avec plusieurs entrées de prix, il est possible d’obtenir une précision d’évaluation supérieure à celle des concurrents, aidant Entropy à gagner davantage de parts de marché parmi les créateurs de plateformes HIP-3.

Par rapport aux échanges centralisés, les contrats perpétuels « avant IPO » d’Anthropic sur Entropy présentent un écart de prix. Source des données : Talos CM Market Data Pro

Entre différentes bourses, des écarts de prix créent des opportunités d’arbitrage multi-plateformes. Ces actifs « pré-IPO », déjà très spéculatifs par nature, manquent de repères publics d’évaluation ; toutefois, les traders peuvent exploiter les différences de prix entre plateformes pour en tirer profit. À l’heure actuelle, il existe un écart de 2,47 % entre les échanges centralisés et Entropy.

Jeu temporel entre créateurs de plateformes HIP-3

Le lancement de nouveaux marchés pre-IPO sur Hyperliquid présente un avantage de premier arrivé : il permet de capter la « chaleur » initiale du marché et de gagner des frais, tout en récupérant les coûts de déploiement. Mais si la mise en ligne intervient trop tôt, l’attention du marché peut être insuffisante, entraînant une activité peu dynamique, une hausse du slippage et un niveau de taux de financement plus élevé.

Chronologie des marchés HIP-3 des contrats perpétuels avant IPO d’Anthropic, source des données : Talos CM Market Data Pro

Entropy, comme les bourses centralisées telles que Binance, Bitget et Gate.io, fixe le prix du contrat pre-IPO d’Anthropic en se basant sur une méthode impliquant la valeur totale implicite de l’entreprise. Pour l’instant, cette approche de tarification exclut des projets HIP-3 comme Trade.xyz : Trade.xyz évalue les entreprises non cotées en fonction du prix par action anticipé. Tant qu’Anthropic n’aura pas soumis ses documents d’offre publique S1 et divulgué davantage d’informations sur la vente d’actions, Trade.xyz ne pourra pas entrer sur le marché. OKX fait face à un problème similaire : son hypothèse de tarification pour le marché pre-IPO repose sur un volume d’émission total de 10 milliards d’actions, évalué via un prix par action.

Évolution des volumes de trading des contrats perpétuels d’Anthropic sur 5 bourses. Source des données : Talos CM Market Data Pro

À l’heure actuelle, aucun autre créateur de plateforme HIP-3 n’a encore lancé de contrats perpétuels pour Anthropic, évitant ainsi une fragmentation de la liquidité. Bien que la mise en ligne d’Entropy soit intervenue plus de deux mois après celle de Binance et Bitget, sur son marché de contrats perpétuels d’Anthropic, le volume de transactions moyen quotidien des deux dernières semaines arrive au deuxième rang (1022 millions de dollars), tandis que le volume de positions ouvertes est au premier rang (3063 millions de dollars).

Profondeur du carnet d’ordres d’Entropy et slippage

Les traders choisissent de router leurs ordres vers le marché présentant le spread le plus faible, la meilleure profondeur du carnet d’ordres ou le taux de financement le plus bas, afin d’améliorer la liquidité et de réduire les coûts de transaction. Les résultats de simulation du carnet d’ordres consolidé montrent qu’Entropy dispose d’une liquidité suffisante à proximité du prix médian.

Carnet d’ordres consolidé des contrats perpétuels avant IPO d’Anthropic, source des données : Talos CM Market Data Pro

En comparant la profondeur moyenne du carnet d’ordres consolidé sur les 72 heures, dans une fourchette de ±0,5 % autour du prix médian, la taille de liquidité d’Entropy correspond à environ 17 % de la somme de Binance, Gate.io et Bitget. Le carnet d’ordres affiché par Hyperliquid est suffisamment liquide dans une fourchette de ±1 % autour du prix médian : le spread acheteur-vendeur est « épais », ce qui réduit l’impact sur le prix lors de l’achat et de la vente de contrats pre-IPO par les traders.

Spread acheteur-vendeur des contrats perpétuels avant IPO d’Anthropic, source des données : Talos CM Market Data Pro

Au cours des deux dernières semaines, le spread moyen acheteur-vendeur d’Entropy n’a été que de 1,5 point de base ; il est au même niveau que celui des principales bourses centralisées, et c’est le plus faible parmi toutes les plateformes.

Les taux de financement déterminent le choix de la plateforme par les traders

Les contrats perpétuels utilisent le taux de financement pour empêcher que le prix du perpétuel ne s’écarte fortement du prix spot. Mais l’entreprise n’est pas encore cotée : il n’y a donc pas de marché spot. Comment la bourse collecte-t-elle alors le taux de financement ? Les marchés pre-IPO lancés par les créateurs HIP-3 peuvent calculer le taux de financement même sans référence spot. Le taux de financement d’Entropy est calculé à partir du déséquilibre entre le prix du contrat perpétuel et le prix de l’oracle ; le prix de l’oracle est produit à partir d’une combinaison de sources de données de marchés externes/privés et des prix endogènes du carnet d’ordres.

Taux de financement des contrats perpétuels avant IPO d’Anthropic, source des données : Talos CM Market Data Pro

Hyperliquid réinitialise le taux de financement de manière dynamique à l’échelle de l’heure ; Binance le fixe à 0,005 % toutes les 8 heures ; Bitget et Gate.io ne facturent presque pas de taux de financement. Récemment, des discussions liées aux risques dans le secteur de l’IA ont fait exploser le taux de financement d’Entropy. Le mécanisme de financement signifie que les porteurs doivent supporter des coûts, ce qui pousse les traders à tarifer de façon rationnelle l’évaluation de la future IPO d’Anthropic. Mais lorsque les attentes d’évaluation fluctuent fortement, le coût de détention à long terme augmente : les traders se tournent alors vers des bourses avec des taux de financement plus faibles.

Résumé

Le marché pre-IPO d’Anthropic, basé sur les contrats perpétuels « partout », constitue le dernier exemple en date de la « perpétualisation » du monde. Les traders commencent à spéculer sur l’évaluation des sociétés non cotées. La montée rapide d’Entropy et la prise du plus haut volume de positions ouvertes indiquent que les traders sont plus enclins à utiliser l’infrastructure Hyperliquid pour trader des contrats perpétuels pre-IPO, plutôt que de se limiter aux bourses centralisées.

À mesure que des documents d’offre publique ultérieurs d’Anthropic seront divulgués, on s’attend à ce que davantage de créateurs de plateforme HIP-3 entrent en lice pour se disputer les volumes de trading liés à l’IPO d’Anthropic. Plus de marchés ouverts mettront au défi la part de marché actuelle d’Entropy et entraîneront aussi une fragmentation de la liquidité.