Suite au rapport de l’IPC d’août, le marché a fait monter la probabilité d’une hausse des taux de 25 points de base lors de la réunion du FOMC du 16 septembre vers 90 %. Malgré ce niveau élevé de tarification, l’issue réelle demeure incertaine, car il ne s’agit plus seulement de données économiques, mais aussi de l’équation politique dans laquelle le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, se retrouve coincé. Dans cet article, nous examinons deux scénarios — Warsh suivant les attentes et relevant les taux, et Warsh déjouant les attentes et maintenant les taux — ainsi que l’impact potentiel de chaque scénario sur l’or, le dollar, les Treasuries, les actions et la crypto-monnaie.
Dilemme de Warsh : Trump ou confiance du marché ?
Deux thèses opposées dominent le marché.
La première thèse est la suivante : Warsh est un nominé par Trump. Trump l’a fait venir sous pression pour des baisses de taux, tout comme il l’avait fait pour Powell ; Trump avait même dit par le passé : « Si je voulais des hausses de taux, je n’aurais pas choisi Warsh. » Trump et son vice-président, JD Vance, ont appelé ouvertement à des taux d’intérêt plus bas, tandis que Trump a même intensifié la pression via des menaces commerciales. Selon cette lecture, Warsh restera aligné sur la Maison-Blanche et évitera de relever les taux.
La deuxième thèse est l’exact opposé : Warsh a maintenu les taux inchangés à chaque réunion depuis qu’il est en poste et a ouvert personnellement la porte à une hausse à Jackson Hole en disant : « Il n’y a pas eu assez d’amélioration de l’inflation, et nous pourrions avoir encore du travail à faire. » Selon cette vision, Warsh relèvera les taux malgré Trump afin de gagner la confiance du marché et d’un FOMC divisé (trois membres avaient voté contre en faveur d’une hausse en juillet). Comme l’a souligné Adam Posen de l’institut Peterson : « Si on ne relève pas les taux en septembre, les gens vont commencer à se demander : ‘Qu’est-ce qui se passe ?’ » En d’autres termes, Warsh a lié sa propre crédibilité aux anticipations d’une hausse ; reculer comporte le risque d’un « choc de crédibilité ».
C’est précisément pour cela que, malgré la tarification à 90 %, la décision représente une véritable bifurcation : loyauté politique d’un côté, crédibilité institutionnelle de l’autre.
SCÉNARIO 1 — Warsh ne s’attend pas aux surprises et maintient les taux inchangés (surprise « maintien »)
Comme le marché intègre une probabilité de 90 % de hausse, une décision de maintien provoquerait un choc de surprise majeur. Quand les attentes sont aussi fortement concentrées dans une seule direction, un retournement peut déclencher le type de développement qui produit les mouvements de prix les plus marqués.
Obligations d’État (Treasuries) : La réaction initiale devrait être une forte baisse des rendements (hausse des prix des obligations) ; les rendements à court terme intégreraient le retrait de la hausse. Toutefois, il existe une mise en garde importante : comme l’a averti Bank of America, éviter une hausse alors que l’inflation reste chaude pourrait créer la perception que « la Fed ne contrôle pas l’inflation ». Dans ce cas, les rendements à long terme (10 à 30 ans) pourraient au contraire bondir — ce qui ferait pentifier la courbe. Si le marché conclut que « la Fed a reculé sous pression politique et que l’inflation a été laissée libre », le rendement à 10 ans, déjà proche de 5 %, pourrait passer au-dessus de ce seuil. C’est le sous-scénario le plus dangereux.
Dollar : Forte baisse à court terme. Les positions en dollar établies sur les anticipations d’une hausse se dénoueraient, le DXY reculerait, et USD/JPY pourrait repasser sous 154. Cependant, si la perte de confiance dans l’indépendance de la Fed s’approfondit, le statut de valeur refuge du dollar pourrait être fragilisé et sa faiblesse devenir plus persistante.
Or : Le scénario le plus clairement gagnant. L’absence de hausse de taux (réduisant la pression des rendements réels) et les inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed agiraient comme deux catalyseurs conjoints pour l’or. Un rebond marqué à partir du plus bas sur une semaine autour de 4 310 $ et des tentatives de nouveaux sommets entreraient en jeu. Historiquement, les périodes où la confiance envers la Fed est ébranlée font partie des environnements les plus forts pour l’or.
Actions : La réaction initiale serait très probablement à la hausse — les valeurs de croissance sensibles aux taux et les valeurs technologiques attireraient des achats, portés par le soulagement que « les taux n’ont pas été relevés ». Cependant, la hausse pourrait ne pas durer ; si les rendements à long terme commencent à grimper en raison des inquiétudes que « la Fed a perdu le contrôle », le rallye pourrait rapidement s’inverser. En d’autres termes, un bond à court terme pourrait céder la place à une vulnérabilité à moyen terme.
Crypto : C’est là que l’appétit pour le risque se rétablirait probablement le plus rapidement. L’absence de hausse de taux et un dollar plus faible seraient directement positifs pour le Bitcoin et les altcoins ; les liquidations de positions short à effet de levier pourraient créer une mèche haussière soudaine. Toutefois, le même avertissement s’applique ici : une perte durable de confiance dans l’indépendance de la Fed pourrait faire monter les primes de risque sur le plus long terme et pénaliser tous les actifs risqués, y compris la crypto. Euphorie à court terme, prudence à moyen terme.
SCÉNARIO 2 — Warsh répond aux attentes et relève de 25 points de base (« relèvement faucon »)
Comme ce scénario est déjà intégré à environ 90 %, la hausse elle-même ne créerait pas un choc majeur ; le facteur clé serait le ton de la décision et la communication de Warsh. La distinction essentielle est de savoir s’il s’agit d’une « hausse d’assurance ponctuelle » ou « du début d’une campagne de resserrement prolongée ».
Obligations d’État (Treasuries) : Comme la hausse est déjà intégrée, la réaction initiale pourrait être limitée. Cependant, si Warsh indique que « nous pourrions aussi relever les taux en décembre si nécessaire » (Barclays et UBS anticipent deux hausses), les rendements à court terme monteraient encore et la courbe s’aplatirait. Si le message est « une seule et c’est tout », les rendements pourraient se détendre. Dans ce scénario, la direction des Treasuries serait déterminée par le libellé, plutôt que par la décision de taux elle-même.
Dollar : Une hausse de taux combinée à un ton faucon soutiendrait le dollar ; le DXY resterait solide, tandis que USD/JPY pourrait se maintenir au-dessus de 154 et tenter de monter. Si le message est adouci avec une présentation « one-off », la hausse du dollar pourrait rester limitée. Une réaction potentiellement dure de la part de Trump pourrait servir de facteur compensateur, exerçant une pression sur le dollar via le risque politique.
Or : La réaction initiale serait à la baisse — la hausse des rendements et un dollar plus fort mettraient la pression vendeuse sur l’or ; le support des 4 300 $ pourrait être testé et, s’il est franchi, il existe un risque de mouvement vers 4 200 $. Cependant, deux facteurs d’équilibre restent puissants : les risques géopolitiques comme les tensions autour du détroit d’Ormuz et Brent au-dessus de 108, ainsi que la possibilité d’un rebond si un message de « hausse one-off » apporte le soulagement que « l’incertitude est terminée ». En d’autres termes, la baisse pourrait être peu profonde et temporaire.
Actions : Les valeurs de croissance sensibles aux taux et les valeurs technologiques subiraient une pression, en particulier si Warsh adopte un ton faucon, avec une réaction plus marquée probablement dans les indices fortement orientés Nasdaq. Si le message est « une dernière hausse, puis une approche attentiste », les marchés pourraient y voir la suppression d’une incertitude et se redresser. Les banques et les valeurs de l’énergie pourraient rester plus résilientes que les valeurs technologiques de très longue durée.
Crypto : Le segment le plus vulnérable. Une hausse des taux, des rendements en hausse et un dollar qui se renforce créeraient un contexte négatif pour la crypto ; pour un marché cherchant à intégrer un scénario de baisse de taux précoce, cela serait décevant. Un ton faucon pourrait déclencher des ventes sur le Bitcoin et les altcoins ainsi que des liquidations de positions longues à effet de levier. Cependant, comme la hausse est déjà largement intégrée, une réaction « vendre la nouvelle, puis acheter » pourrait mener à un redressement après la baisse initiale — une fois encore, les orientations prospectives de Warsh seront décisives.
En résumé : le vrai sujet n’est pas le chiffre, mais la confiance
Les deux scénarios se résument finalement à une seule question : la crédibilité de la Fed. Si Warsh relève les taux (scénario 2), il préserve la confiance du marché mais entre dans un conflit ouvert avec Trump ; après une volatilité à court terme, les marchés pourraient y voir une « Fed indépendante » et retrouver la stabilité. S’il ne relève pas les taux (scénario 1), il satisfait Trump mais déclenche les inquiétudes les plus profondes concernant l’indépendance de la Fed en créant la perception que « la Fed a cédé à des pressions politiques » — ce qui pourrait conduire à une trajectoire beaucoup plus dangereuse, dans laquelle les rendements à long terme et l’or bondissent, tandis que le dollar et, finalement, tous les actifs risqués souffrent d’une perte de confiance.
En bref, l’issue la plus favorable pour le marché est souvent que le résultat « attendu » se matérialise. Malgré la tarification à 90 %, la possibilité d’une surprise sur la table fait du 16 septembre un candidat à l’une des séances les plus volatiles de l’année. Dans cet environnement, les investisseurs devraient faire preuve de prudence avec les positions à effet de levier et se concentrer non pas sur la réaction initiale après la décision, mais sur le ton de la conférence de presse de Warsh.