Le retour du Bitcoin depuis la mi-août a divisé l’ensemble du marché du trading des cryptomonnaies entre les meilleurs performers et les moins performants. Depuis le 17 août, le Bitcoin a progressé d’environ 22 %. Les bourses et les entreprises liées aux stablecoins ont suivi le mouvement, mais ce n’est pas le cas des mineurs.
L’analyse « Data & Insights » du 9 septembre de The Block a montré qu’au sein de toutes les entreprises minières, Canaan est la seule à afficher une performance supérieure à celle du Bitcoin. Les 10 autres mineurs et ceux qui s’en rapprochent délivrent des résultats médians moyens de 1,8 % de profit, soit 20,2 points de pourcentage de retard par rapport au gain de 22 % du Bitcoin.
L’écart est plus grand qu’il n’en a l’air. Selon un calcul de Cryptopolitan, le mineur moyen n’a réussi à capter qu’environ 8,2 % de la hausse du Bitcoin grâce à son rendement de 1,8 %, tandis que le Bitcoin gagnait 22 %. Pour les investisseurs qui considéraient auparavant les mineurs comme une option “levier” sur le Bitcoin, cette relation est manifestement devenue plus faible.
TITRE DE LA FIGURE : Mineurs de Bitcoin vs. Bourses et sociétés de stablecoins : performance boursière crypto en 2026 et écart de hashprice
Là où le fossé est le plus large
Parmi les principaux moins bons élèves figurent les mineurs très attirés par l’IA et l’informatique haute performance. Core Scientific et TeraWulf ont accusé un retard par rapport à la performance du Bitcoin de 27 % et 24 % respectivement.
Cette transition est en train de modifier la façon dont les mineurs sont valorisés sur le marché. D’après les estimations Visible Alpha de S&P Global Market Intelligence, l’activité HPC devrait contribuer pour environ 71 % des revenus en 2026 chez IREN et Core Scientific, et pour 70 % des revenus chez TeraWulf.
Toutefois, l’IA comporte des risques différents. D’après un rapport de mi-fin juillet sur la hausse des valeurs crypto publié par CNBC, Cipher Mining a reculé de 8 %, Riot Platforms a chuté de 5 % et MARA Holdings a baissé de 3 %, malgré la hausse de Coinbase, BitGo et Figure. Selon l’analyste de Compass Point Michael Donovan, le financement des développements en IA nécessitera un financement sans dilution significative et une dette coûteuse.
La mécanique économique à l’origine du retard
L’économie de la mine s’est améliorée en août, mais elle reste très loin des niveaux qui seraient jugés acceptables.
D’après le Hashrate Lookback d’août de Luxor, le prix du Bitcoin a progressé de 24,5 % en août, tandis que le hash price en USD a augmenté de 24,4 %, passant de 31,63 $ à 39,33 $ par PH/s/jour.
Le problème, c’est que tout a commencé à partir d’un niveau très bas. En août, le hash price moyen s’établissait à seulement 34,63 $, soit encore 32 % sous la moyenne mensuelle de 2025 — 50,68 $. Les frais de transaction ne représentaient que 0,70 % des récompenses de bloc, ce qui en fait le 14e mois consécutif où les récompenses de bloc n’ont pas dépassé 1 %.
Et même le marché des futures n’annonce aucune amélioration rapide pour l’activité minière. Les contrats de Luxor pour septembre à février, une fois moyennés, affichent un hash price de 36,98 $ ; c’est encore environ 27 % en dessous de la moyenne 2025.
Par conséquent, même si le Bitcoin reste dynamique, les mineurs ont encore besoin d’un coup de pouce sous forme de paiements de frais, de la difficulté du réseau ou de prix de l’électricité plus bas afin d’améliorer leurs marges.
Vendre un produit différent
Les bourses et les émetteurs de stablecoins ont un avantage que les mineurs manquent de plus en plus : ils peuvent gagner de l’argent grâce à des activités qui ne dépendent pas directement de la production de Bitcoin.
Coinbase a déclaré que 88 % de son chiffre d’affaires net du T2 provenaient d’activités en dehors du trading au comptant de Bitcoin. Sa part de marché des volumes de trading crypto a atteint un niveau record de 10,3 %, tandis que l’USDC moyen détenu sur l’ensemble de ses produits a atteint 20 milliards de dollars.
Le PDG Brian Armstrong a résumé le changement en une phrase : « Coinbase n’est plus un pari uniquement sur le prix du Bitcoin. »
Circle a indiqué avoir 73,3 milliards de dollars d’USDC en circulation à la fin du T2, en hausse de 19 % d’une année sur l’autre, ainsi que 701 millions de dollars de revenus totaux et de revenus de réserves.
Les mineurs cherchent à se diversifier à leur manière. CoinShares estime qu’il existe plus de 70 milliards de dollars de contrats cumulés en IA et en HPC auprès des mineurs cotés, et que les opérateurs listés pourraient potentiellement tirer jusqu’à 70 % de leur chiffre d’affaires de l’IA d’ici la fin de l’année. Cryptopolitan a suivi cette inflexion, notamment l’acquisition de Long Ridge à 1,5 milliard de dollars de MARA et le contrat cloud NVIDIA de 3,4 milliards de dollars d’IREN.
Pour l’ensemble du marché crypto, la divergence suggère que le capital récompense de plus en plus les entreprises qui monétisent le trading, les stablecoins et les infrastructures de règlement, tout en traitant la min e comme une activité très consommatrice de capital, exposée à la fois aux risques liés aux matières premières et à l’exécution en IA.
La BRI indique qu’environ 98 % de la valeur des stablecoins est libellée en dollars. À mesure que ces “rails” s’étendent, ils pourraient approfondir le rôle du crypto dans le règlement mondial en dollars.
Ne lisez pas seulement l’actualité crypto. Comprenez-la. Abonnez-vous à notre newsletter. C’est gratuit.