Strategy, le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin au monde, a doublé son autorisation de racheter ses actions privilégiées STRC, la portant à 2 milliards de dollars, en donnant la priorité à la réparation d’un canal de financement clé plutôt qu’à l’ajout de davantage de Bitcoin à son bilan.
La société a dépensé 176,3 millions de dollars pour racheter 1,81 million d’actions STRC entre le 31 août et le 7 septembre, portant les rachats cumulés depuis juillet à environ 811,5 millions de dollars. STRC se négociait toujours en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars, ce qui a conduit le conseil d’administration à élargir le programme.
La décision a un impact direct sur l’accumulation de Bitcoin de Strategy.
ANALYSE DE MARCHÉ | Strategy double l’autorisation de rachat d’actions STRC à 2 milliards de dollars
La société n’a acheté aucun Bitcoin pendant la période la plus récente, laissant ses avoirs inchangés à 845 050 BTC, tandis que les achats de STRC étaient financés par sa trésorerie USD flexible.
C’est important parce que le même “pool” de trésorerie est utilisé pour
acquérir du Bitcoin,
gérer la structure de capital de Strategy, et
soutenir d’autres opérations de trésorerie.
Autrement dit, chaque dollar dirigé vers le rachat de STRC est un capital temporairement indisponible pour des achats de Bitcoin.
Mais ce mouvement met aussi en évidence pourquoi Strategy considère l’action privilégiée comme stratégiquement importante.
STRC a été créé comme véhicule de financement pour la stratégie Bitcoin de Strategy. La société a indiqué qu’elle ne mettrait pas en circulation de nouvelles actions STRC en dessous de sa valeur nominale de 100 dollars, ce qui signifie qu’une décote durable ferme effectivement une source importante de capital pour de futurs achats de Bitcoin. Remettre STRC à un niveau proche du pair permettrait à Strategy de reprendre l’utilisation de ce titre pour lever des capitaux, plutôt que de dépenser du capital pour le soutenir.
Strategy semble donc considérer le rachat de STRC non pas seulement comme une mesure défensive pour soutenir l’action privilégiée, mais comme un investissement dans l’infrastructure qui sous-tend sa stratégie de trésorerie Bitcoin.
Les chiffres favorisent aussi les rachats quand STRC se traite en dessous du pair.
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Acheter une action privilégiée de 100 dollars pour moins de 100 dollars permet à Strategy de rembourser le capital privilégié associé et l’obligation future de dividende avec une décote. Strategy a indiqué qu’elle entend acheter de manière plus agressive lorsque STRC se négociera encore plus loin en dessous du pair et réduire ses achats à l’approche de 100.
Le problème, c’est que la décote s’est réduite tandis que le montant de capital requis pour soutenir le titre a augmenté. Strategy a dépensé 25 millions de dollars lors de sa première semaine de rachats, mais son dernier achat hebdomadaire est monté à 176,3 millions de dollars, même si STRC se négociait à environ 2 % à 3 % du pair.
Cela crée un arbitrage clair pour Strategy :
Accumulation de Bitcoin versus réparation de la machine de financement qui lui permet d’acheter davantage de Bitcoin.
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La société a brièvement démontré qu’elle pouvait faire les deux la semaine dernière : elle a levé 602,8 millions de dollars via des ventes de MSTR, dépensé 151,8 millions de dollars en STRC et utilisé 369,7 millions de dollars pour acheter 4 603 BTC. Mais sans nouvelle émission de MSTR sur la période la plus récente, les achats de Bitcoin se sont arrêtés tandis que STRC continuait d’absorber du cash.
Le message plus large est que la stratégie Bitcoin d’entreprise de Strategy ne vise désormais plus uniquement à accumuler le plus de Bitcoin possible. Elle consiste de plus en plus à maintenir une structure de capital capable de financer cette accumulation sur le long terme.
STRC est au cœur de cette stratégie.
Si Strategy peut ramener l’action privilégiée à une négociation durable autour de 100 dollars et relancer la demande des investisseurs, le titre peut passer d’un drain de liquidité d’entreprise à une source de capital.
Cela fait de l’autorisation de rachat de 2 milliards de dollars un pari sur l’architecture de financement derrière la trésorerie Bitcoin de Strategy, même si cela signifie ralentir l’accumulation de Bitcoin à court terme.
Le solde de 845 050 BTC de Strategy reste donc inchangé pour l’instant, mais la dernière décision montre que la société est prête à sacrifier des achats de Bitcoin à court terme afin de réparer la “machine” des marchés des capitaux qu’elle estime pouvoir financer, à terme, un bilan Bitcoin plus important.
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