Jefferies a mis au point un nouveau modèle quantitatif de tarification de l’or, qui suppose d’atteindre le niveau de 4 650 $ l’once d’ici la fin de l’année. Contrairement aux approches traditionnelles, le modèle renonce aux taux d’intérêt réels et au cours du dollar américain au profit de l’analyse de la politique de réserve des banques centrales et des déficits budgétaires.

La prévision suppose une hausse d’environ 5 % par rapport aux prix spot actuels. Pour les investisseurs en actions, la manière la plus directe de participer à un rallye durable de l’or reste de passer par les grandes sociétés minières aurifères et les entreprises de royalties — en particulier Newmont et Agnico Eagle, dont les revenus et les flux de trésorerie disponibles augmentent mécaniquement à mesure que le prix réalisé de l’or dépasse leurs coûts totaux de maintien de la production.

La base intellectuelle du nouveau modèle commence par un diagnostic : l’ancien ne fonctionnait plus. « En 2024-2025, l’or a dépassé le cadre de sa dépendance historique aux taux réels et au taux de change du dollar », note Jefferies.

« En conséquence, les modèles de régression qui s’appuient uniquement sur ces facteurs de prix traditionnels donnent généralement une estimation de l’or nettement inférieure aux niveaux de spot actuels et ne permettent pas d’obtenir des conclusions significatives dans le cadre du cycle actuel ».

Plutôt que de tenter de colmater une conception devenue obsolète, Jefferies a reconstruit le modèle à partir de zéro, en réduisant la fenêtre de régression à 30 ans — de 1995 à 2025 — et en se concentrant sur trois variables : l’intensité de la diversification des réserves, un indicateur binaire indiquant si l’or a dépassé les bons du Trésor américain dans les réserves des banques centrales, ainsi que le déficit budgétaire américain en pourcentage du PIB.

La variable de diversification des réserves est l’élément le plus original du modèle. Jefferies la définit comme le volume annuel d’achats nets d’or par les banques centrales (en tonnes), divisé par la part du dollar dans les réserves mondiales de devises — un coefficient qui augmente à la fois lorsque les banques centrales intensifient leurs achats d’or et lorsque la part du dollar dans les réserves diminue.

Les analystes de Wall Street affirment que ce seul indicateur reflète un changement structurel que les modèles traditionnels manquent totalement.

« Notre analyse montre que la diversification mondiale des réserves vers l’or — principalement de la part des banques centrales (qui s’est accélérée ces dernières années) —, aux côtés d’autres facteurs plus connus, comme la situation budgétaire des gouvernements des pays développés, constitue un facteur statistiquement significatif qui, ensemble, explique une part substantielle de la volatilité annuelle de l’or à partir de 1995 », ont écrit les analystes.

Jefferies a également exclu volontairement de la régression les taux d’intérêt américains à court terme, la croissance de la masse monétaire et l’indice du dollar américain.

L’entreprise reconnaît que ces variables influencent l’or, mais affirme qu’elles sont « prises en compte indirectement via les modèles des dépenses publiques et les décisions des banques centrales en matière d’allocation du capital ». Les taux à court terme, ajoute l’entreprise, restent un risque pertinent qui doit continuer à alimenter une volatilité accrue de l’or, même s’ils ne sont plus un point d’ancrage du scénario structurel.

Le modèle étaye l’orientation de prévision existante de Jefferies, supérieure au consensus : 4 500 $ l’once au second semestre 2026 et 5 000 $ l’once au premier semestre 2027. L’entreprise décrit ces prévisions comme confirmées, et non comme révisées par de nouveaux travaux quantitatifs.

« Le modèle renforce notre conviction que les facteurs structurels de l’or restent en place et que, pour ce qui est des risques pesant sur le prix au comptant à moyen terme, ils sont probablement orientés à la hausse », a déclaré Jefferies.

Selon Jefferies, trois scénarios extrêmes peuvent, à eux seuls, propulser l’or au-dessus du seuil de 5 000 $ l’once : le retour à des déficits budgétaires de l’ère de la pandémie de COVID-19 à un niveau d’environ 14 % du PIB, la baisse de la part du dollar dans les réserves mondiales de devises sous 40 %, ou le doublement par les banques centrales des cadences actuelles d’achat d’or.

L’analyse de scénarios illustre clairement à quel point le modèle est sensible à la dynamique des réserves — la même sensibilité constitue aussi le principal risque à la baisse. Jefferies indique sans détour : « Notre modèle, ce qui n’est guère surprenant, montre que le passage à des ventes nettes de la part des banques centrales aura un impact négatif substantiel sur l’or ». Un retournement dans l’accumulation d’or par les banques centrales est la menace la plus évidente pour le scénario « haussier ».

Jefferies présente le modèle comme un outil utile pour indiquer le sens du mouvement, et non comme un instrument exhaustif : il le décrit comme un moyen de vérifier des prévisions existantes, plutôt que comme un substitut à une analyse plus large.

L’entreprise indique qu’au début de 2024, et sur la période couverte par le rapport, l’or a plus que doublé en termes de prix — un mouvement qui, selon elle, « correspond bien » à l’accélération de la diversification mondiale des réserves vers ce métal.

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