Résumé exécutif

• Le rallye de soulagement déclenché par le short squeeze d’août a porté le spot dans la région des 80 000 $ avant de rencontrer une résistance supérieure attendue.

• Lorsque le prix a retesté les niveaux de mai, l’offre en chaîne en profit était plus élevée à 68 % que 65 % auparavant, reflétant une redistribution estivale et générant une pression de vente potentielle plus forte.

• Les ETF spot sur le Bitcoin ont absorbé 290 M$ par jour à leur pic, mais le turnover secondaire est resté calme autour de 3 Md$ par jour, typique d’impulsions motivées par l’actualité qui manquent de dynamique durable.

• Le contexte macro a de nouveau exercé une pression, alors que le rendement du Trésor américain à 10 ans a grimpé à 4,8 %, effaçant l’intégralité de l’allégement lié au rachat de titres du Trésor en seulement huit séances de bourse.

• Le biais des options à court terme s’est inversé à mesure que le sentiment du marché se refroidissait après l’euphorie, tandis que l’expiration de fin de trimestre du 25 septembre constitue une barrière d’intérêt ouvert de 14 Md$.

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Explorez la trajectoire boussole : le squeeze après le rejet sous le mur

Dans la précédente édition, nous avons noté que, bien que le squeeze sur les positions courtes du 19 août ait éliminé une part substantielle de l’effet de levier, la hausse rencontrait directement une structure de résistances dense en hauteur. Cette dynamique s’est matérialisée au cours de la semaine passée. Après avoir franchi les 80 000 $ le 27 août, le prix a rencontré une offre régulière et est reparti à la baisse vers 76 000 $, déclenchant une série de liquidations longues.

La heatmap des liquidations futures met en évidence la structure bilatérale qui encadre le prix. Bien que l’impulsion haussière ait consommé des ordres courts sur son chemin, elle s’est arrêtée avant le dense cluster de liquidations de positions courtes situées entre 83 000 $ et 86 000 $. Sous le spot, le mouvement a laissé derrière lui une bande intacte de carburant de liquidations longues entre 60 000 $ et 63 000 $. Le prix s’échange désormais entre ces deux bornes.

Graphique en direct : offre on-chain – la pression liée au profit

Une friction subtile face à cette reprise semble se refléter dans la répartition de la rentabilité du réseau. Lorsque le Bitcoin a été échangé près de 78 000 $ en mai, environ 65 % de l’offre était détenue en profit. Lorsque le spot est revenu au même niveau fin août, la part de l’offre en profit est passée à 68 %.

Ce changement reflète une accumulation estivale qui a réinitialisé le coût de base des détenteurs à court terme près de 71 000 $. Des prix nominaux identiques activent désormais un volume plus important de pièces rentables, créant un pool élargi de liquidité latente côté vente lorsque le spot teste ses anciens plus hauts.

Graphique en direct : limites de la zone définie

En combinant des modèles de coût de base on-chain avec le profil de distribution des coins, on établit des bandes structurelles claires.

En dessous du spot actuel, la consolidation estivale fournit un plancher solide d’accumulation entre 62 000 $ et 65 000 $. En hauteur, le marché fait face à une offre importante de détenteurs à long terme entre 83 000 $ et 86 000 $. Le spot reste contenu entre ces deux zones.

Graphique en direct : rails institutionnels atténués – rotation des volumes

Les ETF US spot sur le Bitcoin ont absorbé un capital régulier pendant la hausse, portant leur moyenne d’entrées sur sept jours à 290 M$ par jour.

Toutefois, l’activité de trading secondaire a raconté une histoire plus calme. Le volume quotidien de trading des ETF est resté proche de 3 Md$ par jour, bien en deçà de l’activité qui avait accompagné les phases d’expansion précédentes. Les afflux motivés par des titres de politique isolés, sans dynamique plus large du marché, coïncident souvent avec des points d’inflexion locaux qui se corrigent une fois que le catalyseur immédiat s’est dissipé.

Graphique en direct : contexte macro – rebond des rendements souverains

Le contexte macroéconomique général a rapidement repris sa posture restrictive. Après l’annonce du rachat du Trésor le 19 août, qui avait temporairement fait redescendre le rendement du 10 ans américain vers 4,6 %, les rendements ont fortement rebondi.

Au cours des huit séances suivantes, le rendement à 10 ans est reparti vers 4,8 %, enregistrant de nouveaux plus hauts de cycle. La forte inversion rapide indique que les tensions sur la dette souveraine demeurent le principal moteur des taux d’actualisation à l’échelle mondiale.

Graphique en direct : décorrélation transitoire des fonds propres

Pendant l’impulsion initiale, le Bitcoin s’est brièvement découplé des actions traditionnelles, alors que les indices boursiers américains restaient à plat.

La corrélation roulante sur 30 séances entre le Bitcoin et le S&P 500 est retombée vers zéro. Historiquement, les décorrélations soudaines lors des ventes de la dette souveraine ont tendance à être des phénomènes de courte durée, marquant plutôt une forme d’épuisement local qu’un changement de régime structurel.

Graphique en direct : dérivés et expirations – le refroidissement du sentiment après l’euphorie

Les marchés des options capturent la rotation psychologique rapide des deux dernières semaines. L’indice du biais 7 jours – 25-delta a bondi fortement pendant le squeeze, alors que les participants au marché poursuivaient des appels à la hausse, avant de revenir rapidement vers une moyenne neutre une fois que la résistance est restée en place.

Le biais 180 jours, plus long terme, est resté stable tout au long du mouvement, montrant que si l’enthousiasme à court terme s’est refroidi, la demande structurelle de flexibilité à long terme reste intacte.

Graphique en direct : barrière d’expiration de septembre

L’univers des options à terme est dominé par l’expiration de fin de trimestre du 25 septembre, qui représente environ 14 Md$ d’intérêt ouvert sur Deribit et IBIT.

Avec un intérêt ouvert substantiel regroupé sur des strikes au-dessus de 80 000 $, l’expiration de fin de trimestre à venir représente une ancre significative de volatilité et de positionnement pour les semaines à venir.

Graphique en direct : Conclusion

Le rallye de soulagement consécutif au squeeze sur les positions courtes du mois d’août a marqué le pas sous la bande d’offre 83 000 $–86 000 $. Avec une rentabilité du réseau plus élevée aux prix comparables, des rendements des obligations souveraines atteignant de nouveaux plus hauts de cycle, et des marchés d’options revenant vers la neutralité, le marché reste confiné à l’intérieur de sa fourchette établie. Tant que le plafond au-dessus n’est pas absorbé, le plancher structurel entre 62 000 $ et 65 000 $ définit la référence principale du risque baissier.

Avertissement : ce rapport ne constitue pas un conseil en investissement. Toutes les données sont fournies uniquement à des fins d’information et d’éducation. Aucune décision d’investissement ne doit être fondée sur les informations fournies ici, et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d’investissement.

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