Après une longue période de silence, UNI est soudainement redevenu le centre de toutes les attentions ces dernières semaines. D’ici fin août, UNI était monté d’environ 3,2 dollars mi-août jusqu’à près de 5 dollars, et le 30 août à lui seul a enregistré une hausse à deux chiffres. Plus impressionnant encore : le volume de UNI détruit augmente rapidement, et la valeur annuelle de destruction (annualisée) a même été poussée jusqu’à environ 160 millions de dollars. Tout cela a pour déclencheur Robinhood...

Jusqu’ici, Standard Chartered avait lancé un objectif de cours relativement extravagant pour UNI : d’ici 2030, UNI pourrait atteindre 100 dollars. Le plus intéressant, c’est qu’avec l’explosion soudaine des transactions sur les jetons d’actions au sein de la Robinhood Chain, le responsable de la recherche sur les actifs numériques de la banque, Geoffrey Kendrick, s’est récemment mis à penser que son objectif de 100 dollars pourrait encore être trop bas et qu’il l’a peut-être lancé à un prix inférieur à la réalité

Bien que Standard Chartered ne soit pas toujours très fiable dans ses jugements : par exemple, en juin 2024, Geoffrey Kendrick a insisté sur le fait que le Bitcoin monterait à 150 000 dollars d’ici la fin de l’année, mais à la fin de 2024 le BTC s’est établi à environ 93 400 dollars, soit près de 40 % de moins. En 2025, Standard Chartered a de nouveau maintenu longtemps sa prévision de fin d’année à 200 000 dollars, jusqu’à ce qu’en décembre ils réduisent cette cible de moitié à 100 000 dollars ; et au final, le BTC n’a qu’environ 87 500 dollars à la fin de l’année.

Les écarts sur les pièces « contrefaites » sont plus manifestes : en mai 2025, lorsque Standard Chartered a couvert pour la première fois Solana, il a fixé un objectif de fin d’année à 275 dollars. Résultat : à la fin de l’année, SOL ne valait qu’environ 124,5 dollars, soit moins de la moitié de l’objectif. La même année, en août, la banque a aussi fortement relevé son objectif de fin d’année pour l’ETH à 7 500 dollars, alors que l’ETH a fini à seulement environ 2 967 dollars.

Mais une fois que Standard Chartered l’a annoncé, UNI a carrément doublé. Cette fois, ce n’est vraiment pas pareil ?

Pourquoi ? Il faut remonter au 1er juillet, juste au moment où le réseau principal de Robinhood Chain venait d’être lancé. Robinhood le positionne comme une couche Ethereum 2 (Layer 2) orientée vers la finance et les actifs du monde réel, et dès le jour du lancement, elle sort simultanément des Stock Tokens : ainsi, les utilisateurs remplissant les conditions peuvent apporter directement des tokens d’actions comme Apple ou Nvidia pour les échanger on-chain. Une fois les actions converties en ERC-20, le jeu change : ce n’est plus seulement pour transférer et trader 24/7, mais aussi pour entrer dans la DeFi afin de faire du market-making, du collatéral et de l’arbitrage.

Auparavant, sur toutes sortes de chaînes EVM, les paires de trading les plus courantes prenaient souvent USDT, USDC ou ETH comme ancre de valorisation : vous achetiez un autre actif crypto, et le dénominateur restait « Crypto ». Or, Robinhood Chain veut précisément réécrire cela. Apple, NVIDIA, Google, voire des actifs financiers traditionnels comme le QQQ peuvent aussi servir d’ancre de valeur. Ce que fait Robinhood, c’est permettre que l’ancre de valeur de la finance on-chain, au lieu de rester cantonnée à la crypto elle-même, s’étende progressivement à l’ensemble du marché de capitaux traditionnel.

Mais le circuit de diffusion après le lancement de Robinhood Chain est, lui, très crypto : ceux qui ont d’abord braqué l’attention dessus ne sont ni Apple ni NVIDIA, mais une série de meme coins. Le cas le plus typique est CASHCAT. Au début, dans l’incubation de l’entreprise, le projet interne s’appelait Cash Cat et en faisait la mascotte ; plus tard, cette mascotte-chat a été transformée par la communauté en meme coin sur Robinhood Chain. Il a même atteint un moment une capitalisation proche du niveau de 200 millions de dollars et est devenu l’un des actifs meme on-chain les plus profonds en liquidité.

Cela crée une sorte de roue de croissance à la fois très intéressante et très habile. On fabrique d’abord de l’attention et de l’activité on-chain avec la culture native crypto des memes, des actifs communautaires et même des NFT ; ensuite, on oriente progressivement ces utilisateurs, leurs wallets et la liquidité vers des Stock Tokens, le trading, le prêt-emprunt et les RWA. En surface, tout le monde « poursuit les memes » ; en réalité, ce que Robinhood veut vraiment conserver, ce sont les actions et les actifs financiers.

Ainsi, après son lancement, Robinhood Chain aspire rapidement une grande partie de la chaleur de trading : dès le 10 juillet, le volume cumulé des swaps déployés sur Uniswap dépasse déjà 1 milliard de dollars. Mais si Robinhood Chain s’est embrasée, le bénéfice n’est évidemment pas seulement pour Robinhood elle-même.

Après tout, dès le premier jour sur le mainnet, Uniswap a déployé v2, v3, v4 et UniswapX pour servir de pont entre cryptomonnaies et tokens d’actions, devenant ainsi le principal AMM de Robinhood Chain. Pour acheter des Stock Tokens, il faut échanger des tokens ; les market makers doivent ajuster en permanence la liquidité. Quand il y a un écart entre le prix des Stock Tokens et l’actif de référence, cela attire ensuite des robots d’arbitrage qui recommencent à trader à répétition. Au final, toutes ces activités se transforment en une série de swaps.

Autrement dit, en portant les actions on-chain, Robinhood ajoute à Uniswap un lot d’actifs naturellement à haute fréquence, nécessitant en continu du market-making et de l’arbitrage. La popularité de Robinhood déborde donc directement vers Uniswap via les volumes de transactions.

Le plus important, c’est que cette fois, le trafic consommé par Uniswap n’est plus seulement une « prospérité numérique » côté protocole, mais il nourrit vraiment les prix des tokens. Dès le mois de juillet, la communauté Uniswap étend plus loin un mécanisme de Protocol Fee déjà en fonctionnement sur d’autres réseaux à Robinhood Chain : une partie des frais de protocole de v2, v3 et v4 entre alors dans le TokenJar on-chain. Pour récupérer ces frais accumulés, il faut s’exécuter docilement et fournir des UNI.

Ensuite, ces UNI sont pontés vers le mainnet Ethereum et détruits de manière permanente. La chaîne entière devient alors très intuitive : plus les tokens d’actions Robinhood sont populaires, plus les échanges, le market-making et l’arbitrage on-chain sont fréquents. Plus le volume de transactions sur Uniswap est élevé, plus les frais de protocole accumulés le sont. Plus il y a de frais de protocole, plus les besoins de destruction des UNI correspondants sont importants. Robinhood n’a pas seulement allumé une nouvelle chaîne : elle a aussi, au passage, allumé le mécanisme de combustion des UNI.

Et en plus, le feu s’intensifie. Dix jours seulement après le lancement de Robinhood Chain, le volume cumulé des swaps d’Uniswap dépasse déjà 1 milliard de dollars. Au cours des six dernières semaines, rien que le volume de transactions des tokens d’actions atteint environ 1,5 milliard de dollars. Le 29 août, le volume de transactions quotidien sur Uniswap pour les tokens d’actions a même atteint environ 130 millions de dollars, soit près de dix fois plus qu’un mois auparavant. Sur Robinhood Chain, environ 99 % de la liquidité DEX de ces tokens d’actions est concentrée sur Uniswap.

Selon des statistiques on-chain du 13 août, depuis 2026, le mécanisme de fees d’Uniswap a généré une valeur de rachat et destruction d’UNI d’environ 28,4 millions de dollars. Dont Robinhood Chain, une fois le fee switch activé, a contribué à peu près 2,26 millions de dollars en à peine une demi-douzaine de semaines. En se basant grossièrement sur un prix UNI d’environ 3,48 dollars à l’époque, cela revient à environ 650 000 UNI.

Le fondateur d’Uniswap, Hayden Adams, a même carrément publié les données : la veille, environ 106 000 UNI ont été détruits, ce qui constitue le troisième plus gros volume quotidien de l’histoire. Et les deux précédents avaient eu lieu durant des périodes de marché extrêmes ; cette fois-ci, pourtant, c’était juste un jour de trading ordinaire. En extrapolant au rythme de l’époque, la valeur annuelle de destruction des UNI a même atteint environ 170 millions de dollars. Le 21 août, le jour suivant, environ 590 000 dollars d’UNI ont encore été détruits, battant un record de valorisation en dollars. Parmi cela, Robinhood Chain a contribué environ 87 000 dollars sur la journée.

D’un « triple long » sur Ethereum à un « triple long » sur Robinhood Chain, l’ancre de valorisation de UNI est en train de changer en silence.

C’est aussi pourquoi Geoffrey Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered, a, lors de sa première fixation d’un objectif de prix pour UNI au mois de juin de cette année, proposé une trajectoire : 6,5 dollars d’ici fin 2026, 20 dollars en 2027, 40 dollars en 2028, 65 dollars en 2029 et 100 dollars en 2030.

Leur logique est basée sur le calcul d’un burn annualisé d’environ 90 millions de dollars adopté à la mi-août : si UNI ne valait toujours que 3,48 dollars, alors en une année, cela permettrait d’acheter et de détruire environ 25,7 millions d’UNI. À l’époque, l’offre en circulation était d’environ 624 millions d’unités ; cela revient à éliminer environ 4,1 % de l’offre en circulation en un an.

Si vous gardez encore un souvenir de la manière dont UNI a été émis au départ, vous comprendrez pourquoi il est si important d’éliminer l’offre en circulation.

Lors de l’émission de UNI en 2020, il y a eu au total 1 milliard d’unités frappées : 60 % ont été attribués à la communauté, environ 21,27 % à l’équipe et aux futurs employés, environ 18,04 % à des investisseurs, et environ 0,69 % à des conseillers. La contribution la plus célèbre a été l’airdrop de 150 millions d’UNI aux anciens utilisateurs d’Uniswap. Dès le départ, c’était un token avec une offre en circulation et un FDV relativement importants dans la DeFi.

L’économique des tokens de l’époque avait aussi laissé une règle, souvent ressortie plus tard et discutée par le marché : après la fin de la période initiale d’allocation (fin 4 ans), il est possible d’entrer dans une inflation permanente annuelle de 2 %, destinée à encourager une participation continue à la construction du protocole.

Bon, UNI a de toute façon une grosse offre ; et en plus, il y aura encore une émission annuelle de 2 %. Normal que le prix n’arrive pas à vraiment décoller.

C’est l’impression de beaucoup de personnes à l’époque : tout le monde se demande quelle est exactement la capture de valeur pour UNI. Uniswap peut traiter des transactions de plusieurs dizaines de milliards de dollars par jour ; il peut devenir l’une des infrastructures financières les plus importantes sur Ethereum ; il permet aux LP de gagner énormément en frais. Mais qu’est-ce que le détenteur de UNI obtient ?

Pendant très longtemps, la réponse tenait essentiellement en deux mots : la gouvernance. Mais vous savez aussi qu’au sein du monde des blockchains, la gouvernance est, plus ou moins, une pseudo-question.

Vous pouvez acheter UNI, voter, décider des paramètres du protocole et de la manière dont le trésor d’Uniswap doit être dépensé. Mais le montant de frais de transaction générés par Uniswap chaque année n’a aucun lien économique direct avec les UNI que vous détenez. Quand le volume augmente, les LP sont contents. Quand le protocole devient une infrastructure DeFi, les détenteurs de UNI n’ont toujours, en fin de compte, qu’à attendre de voir si le marché accepte d’attribuer une prime de gouvernance plus élevée ; c’est là un tableau extrêmement gênant du marché pour UNI depuis des années.

Au moment le plus frénétique de la DeFi en 2021, UNI est monté jusqu’à environ 45 dollars. Quelques années plus tard, même si le volume de transactions cumulé d’Uniswap continue de passer de l’échelle des milliards de milliards au niveau des billions, UNI reste durablement bien en dessous de ses sommets historiques. Il manque une pièce de transmission entre le succès produit d’Uniswap et le prix de UNI.

Et cette pièce de transmission n’a vraiment été installée que jusqu’à aujourd’hui…

Texte original : https://x.com/0xmediaco/status/2094782487247597859