D’après une publication sur X de la société d’investissement Dialectic, le 31 août, son coffre-fort Starloop devrait être lancé en septembre 2026, offrant aux détenteurs d’une exposition tokenisée à SpaceX la possibilité d’utiliser du crédit pour générer du rendement via la DeFi sans avoir à vendre les jetons.
Avec la recherche en cours d’actifs réels dans la crypto pouvant servir de garantie, ce projet peut servir d’exemple pour savoir si des actions tokenisées peuvent s’intégrer facilement au domaine des prêts DeFi seulement quelques jours après que Coinbase a introduit des jetons d’actions sur Base.
Emprunter sur la position au lieu de la vendre
Dialectic a décrit le processus dans un mémo mis à disposition le 28 août via Substack. Un déposant remet une position tokenisée de SpaceX au coffre, qui l’utilise comme collatéral sur des plateformes de prêt basées sur la blockchain.
Le coffre emprunte ensuite des stablecoins, en respectant des ratios prêt/valeur prédéfinis, avant de déployer ces fonds dans différentes stratégies censées générer des rendements supérieurs aux intérêts des prêts. Les positions sont suivies et ajustées en fonction des fluctuations de la valeur du collatéral, des taux et de la disponibilité du rendement.
Le fonctionnement du coffre utilise le système non dépositaire de Makina, avec des actions autorisées et des paramètres de risque établis sur la blockchain. Base, la couche 2 de Coinbase, fournit la couche d’exécution tandis que la division Meccanico de Dialectic supervise la stratégie.
Dialectic a comparé son modèle à l’approche de SpaceX en matière d’intégration verticale, en portefeuille ; c’est-à-dire qu’un actif est utilisé comme collatéral, que le collatéral sert de liquidité et que la liquidité génère un profit.
Pourquoi Dialectic parie sur SpaceX maintenant
La thèse s’appuie sur le trimestre initial public de SpaceX. Le mémo de Dialectic cite une hausse de 92 % d’une année sur l’autre pour le chiffre d’affaires T2 à 7,8 milliards de dollars, ainsi qu’une hausse ajustée de l’EBITDA quasiment triplée à 3,5 milliards de dollars, plus 12 millions d’abonnés Starlink et 1,4 GW de capacités de calcul nominales, et 100 milliards de dollars en liquidités et titres négociables à la clôture du trimestre.
En comparaison, Dialectic propose un calcul de juste valeur « blended » de 286 $ par action pour SpaceX, soit environ deux fois plus que son dernier cours de clôture de 143,69 $ au 31 août. L’écart entre ces deux chiffres est le cœur de l’argument de Dialectic.
La dialectique affirme que le marché traite SpaceX comme un ensemble de concepts distincts plutôt que comme une entreprise entière. En outre, la société révèle sa relation de conservation avec SpaceX et Tesla et indique que les coûts d’emprunt peuvent être supérieurs aux rendements des investissements.
Des actions tokenisées arrivent pendant que la crypto cherche un vrai collatéral
Le calendrier coïncide avec le lancement des actions tokenisées par Coinbase le 24 août sur Base, via sa norme B20. Les tokens représentent de véritables actions et sont adossés à un dépositaire réglementé ; ils peuvent circuler sur les applications DeFi de Base et être utilisés comme collatéral dans Aave. Ainsi, pour les prêteurs onchain, les possibilités de collatéral pourraient aller au-delà des seuls actifs liés à la crypto.
Néanmoins, la liquidité reste faible. D’après Galaxy Research, Coinbase a été lancé avec une offre en circulation uniquement sur NVIDIA, Meta, Apple et Alphabet, pour une capitalisation boursière combinée d’environ 7,5 millions de dollars.
Coinbase a aussi créé un contrat SpaceX appelé SPCX regroupant 13 tokens, qui n’avait pas d’offre en circulation au moment du lancement. En outre, ces tokens ont également été interdits aux utilisateurs américains pendant que le marché attend « l’exception d’innovation » de la SEC pour le trading d’actions onchain.
La question de la propriété qui plane sur la transaction
Alex Thorn de Galaxy a signalé un point juridique délicat. Les tokens de Coinbase utilisent une structure de « tiers émetteur », tandis que Coinbase les a décrits comme :
« une vraie action que vous possédez réellement » — Coinbase/Base
Coinbase a aussi indiqué que les détenteurs obtiennent :
« une créance directe sur l’action ».— Coinbase/Base
La réponse de Thorn était :
« Lequel est-ce ? Une vraie action, ou une créance sur une action ? » — Alex Thorn, Galaxy Research
Avec l’utilisation de ces systèmes, la relation juridique du détenteur de tokens porte sur le véhicule ad hoc plutôt que sur SpaceX lui-même, et les droits des actionnaires dépendent des conditions fixées par l’émetteur.
La demande d’exposition à SpaceX semble assez claire. Lorsque SpaceX est devenu public en juin, Cryptopolitan a rapporté que des traders de crypto ont généré plus de 1,2 milliard de dollars de volume sur les contrats à perpétuité Hyperliquid dans leurs tentatives de tarifer l’action, même si ces contrats ne donnaient jamais à qui que ce soit des droits de détention des actions.
Starloop propose une voie différente pour répondre à la demande exprimée. La question principale est désormais de savoir si un collatéral significatif et vérifiable sera disponible onchain une fois le coffre ouvert.
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