Glassnode : Hausse simultanée des actions américaines et de l’or—pourquoi le bitcoin « fait le mort » ?

Auteur : Glassnode
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Les marchés mondiaux atteignent sans cesse de nouveaux sommets, mais le bitcoin reste immobile. Dans ce numéro, nous nous concentrons sur cette « immobilité » : un vol dans le marché à peine éveillé, des signaux de creux accumulés non pas par la panique mais par l’ennui, et un marché des options valorisé comme « ne bougeant pas » tout en étant, sur le plan émotionnel, excessivement sensible à tout changement de vent.
Résumé
Les actions et l’or explosent, le pétrole brut est fortement réévalué à la baisse, tandis que le bitcoin bouge à peine.
594 BTC ont été volés ; le volume des pièces dormantes en mouvement représente 200 fois la quantité volée ; les prix ne semblent sensibles à aucun des deux.
Les signaux de creux se mettent en place par l’ennui plutôt que par la capitulation, mais n’ont toujours pas atteint le véritable plancher de chaque marché baissier précédent.
L’achat institutionnel des deux dernières années continue de tourner en sens inverse.
Le prix des options suppose qu’aucun des deux côtés ne bougera beaucoup, mais le sentiment bascule à chaque mini-variation.
Cette compression extrême se résout presque toujours à la hausse historiquement ; cette fois, au moment où elle s’est formée, le moteur de la demande n’avait toujours pas démarré.
Une semaine sans bitcoin
Mettre les grands marchés sur le même axe, avec zéro comme référence, rend la semaine évidente d’un seul coup d’œil. Les deux principaux indices boursiers ont battu des records, l’or a monté lui aussi, tandis que le pétrole brut a effacé d’un coup sa prime de risque liée aux tensions sur l’offre à l’ouverture de dimanche, sur fond d’annonce d’une dégradation, et a ouvert en forte baisse. Le bitcoin est le seul actif encore négocié le week-end, mais il a terminé légèrement sous le niveau laissé par le rapport de la semaine précédente, avec plus de quatre points de retard sur le S&P 500. À part le sujet de ce rapport, tout a bougé. La suite vise à expliquer pourquoi.
La Fed est restée immobile, la peur s’est dissipée rapidement
Le rallye boursier dépendait du FOMC. Le 29 juillet, la Fed a laissé ses taux inchangés et la première réaction du marché a été de vendre : le S&P a clôturé sur son plus bas niveau de l’été, et la peur boursière a atteint un sommet. La relecture n’a pris qu’une journée de cotation. La vitesse à laquelle la peur s’est dissipée n’avait été observée que dix fois depuis 2009. Quatre jours après la décision, l’indice clôturait à 7 737 points, au-dessus du record de juin, et le même jour, l’Euro Stoxx 50 établissait aussi son propre record. L’essentiel est l’ordre des choses : le marché a d’abord vendu la « patience », a dormi dessus, puis a mis quatre jours à conclure que la « patience » était en fait une bonne nouvelle.
Les données prospectives s’améliorent
Le fait que la Fed n’ait pas bougé a été lu comme une bonne nouvelle parce que les données sous-jacentes ont changé. L’indice avancé de l’activité économique a inversé en deux mois une baisse qui durait depuis un an, tandis que la confiance des consommateurs a enregistré sa plus forte hausse bimensuelle depuis début 2024. Une banque centrale qui reste immobile alors que les données prospectives s’améliorent, c’est l’équivalent d’écarter le risque d’un nouveau resserrement et de laisser la croissance faire le travail ; les marchés actions l’ont correctement intégré. Le bitcoin, lui, n’a rien intégré de tout cela. Que son immobilité soit de la faiblesse ou de l’anesthésie, les données suivantes y répondront.
Un test de stress de 25 minutes
À l’aube du vendredi 31 juillet, le marché a subi un test de stress que personne n’avait nommé. En 25 minutes, des attaquants ont exploité une faille de génération de clés vieille de cinq ans dans les portefeuilles matériels Coldcard pour siphonner environ 594 BTC, soit environ 38 millions de dollars, depuis quelque 500 portefeuilles en auto-conservation. Le vol s’est presque terminé dès son commencement. Mais la réaction on-chain a duré plusieurs jours, constituant l’expérience naturelle la plus nette de ce cycle sur le comportement des détenteurs.
La « reprise de l’offre dormante depuis plus d’un an » (quantité de pièces remises en mouvement après au moins un an d’inactivité) a bondi à environ 119 000 BTC au cours des trois jours suivants, soit 200 fois le volume volé. Les détenteurs de l’écosystème ont déplacé leurs pièces hors de graines potentiellement compromises. Par rapport au flux normal sur trois semaines, il s’agissait d’un pic isolé. À peine un dixième est finalement allé vers des plateformes d’échange ; le nombre de nouvelles adresses est revenu à sa base en trois jours, et l’offre détenue par des portefeuilles de moins d’un mois a depuis augmenté de 40 % et continue de grimper. C’était une migration vers de nouveaux cold wallets, pas une capitulation vendeuse.
Au comptant, cet événement a à peine été enregistré. Le plus gros mouvement forcé de vieilles pièces de ce cycle n’a provoqué ni pression vendeuse mesurable ni réaction de prix discernable. Un marché capable de rester insensible au pillage de son noyau d’auto-garde n’a ni acheteurs actifs ni vendeurs actifs — et c’est précisément l’état décrit par les indicateurs de cycle à venir.
Zone inférieure, mais sans liquidation ni purge
Signaux de creux dans l’ennui
Les signaux de creux du bitcoin arrivent généralement par la douleur : une capitulation fait chuter la part de l’offre en profit à des extrêmes, tandis que la volatilité explose. Cette fois, le même territoire a été atteint par l’ennui. La compression des profits est bien là, mais elle a été façonnée par des mois de baisse lente ; au moment où elle est arrivée, la volatilité était au plancher, pas au plafond. La destination est familière, le chemin ne l’est pas : il n’a pas de précédent dans les creux antérieurs.
Sur le pas de la porte, pas encore entré dans la pièce
La « constante d’épuisement des vendeurs » (part de l’offre en profit multipliée par la volatilité réalisée) le dit encore plus clairement. Sa moyenne sur 30 jours se situe au plus bas du cycle actuel, déjà entrée dans la zone atteinte lors de chaque formation de creux passée, mais encore environ un tiers au-dessus du plancher finalement touché à la fin de chaque marché baissier précédent. L’indicateur est sur le pas de la porte, pas encore entré dans la pièce : si les cycles passés servent de modèle, la dernière jambe de baisse n’a pas encore eu lieu.
Le canal tourne en sens inverse
Du côté de la demande, l’histoire est celle d’un alignement. Le canal institutionnel du précédent marché haussier — les ETF spot américains et les trésoreries d’entreprises — a rendu des pièces au cours du dernier trimestre : rien qu’en juin, les fonds ont enregistré des sorties nettes d’environ 65 800 BTC, le pire mois jamais enregistré, alors que le meilleur mois de fin 2024 dépassait 218 000 BTC d’absorption nette. Les achats des trésoreries d’entreprises se poursuivent, mais à une échelle très insuffisante pour compenser les sorties des fonds. Quelle que soit la manière dont un creux se forme, il devra le faire en l’absence de l’achat structurel qui a défini le marché au cours des deux dernières années, jusqu’à ce que ce flux se retourne à nouveau.
De l’aversion au risque à la défense
Notre boussole de marché résume l’état actuel : après près de trois semaines bloquées dans la zone d’aversion au risque, l’indicateur composite est entré en zone défensive, avec des entrées globalement cohérentes. Défensif signifie que le marché cesse de se dégrader, mais sans élan. La liste de contrôle d’un creux est à moitié cochée, et la moitié restante attend tous le même ingrédient manquant : un événement contraint.
Personne ne paie pour la direction
Si l’on découpe la surface des options en deux ailes, le fameux « premium de peur » des options bitcoin est en réalité plus étrange qu’il n’y paraît. La volatilité implicite à la hausse a imprimé son plus bas niveau historique, proche de 23 % ; la volatilité implicite à la baisse, elle, est banale — la dernière fois qu’elle a été moins chère remonte à août 2023. Cette asymétrie n’est pas une surenchère sur les puts, mais la disparition des achats de calls. Personne ne paie pour la hausse, et personne ne paie beaucoup pour la baisse.
Le sentiment n’en fait qu’à sa tête
En parallèle, le sentiment n’a pas tenu en place. L’indicateur de positionnement le plus rapide que nous suivons — le skew 25 delta à 1 semaine — a chuté de plus de huit points en une seule journée alors que le spot bougeait à peine ; deux semaines plus tôt, au pic de juillet, la même poche de vide s’était ouverte puis refermée en quatre jours. La tarification de la peur à court terme a fait des allers-retours sur seulement quelques points de pourcentage, tandis que les niveaux de volatilité implicite restaient collés au plancher. Ce fouet a presque entièrement eu lieu dans les options : les taux de financement des perpetuals sont restés fixés à la normale de long terme, donc ce n’est pas l’effet de levier qui a amplifié les mouvements, mais le sentiment. Le marché a acheté une semaine de calme tout en continuant de payer une prime pour six mois de risque.
L’histoire a son mot à dire
L’histoire a son mot à dire sur ce genre de compression. Quand la volatilité réalisée à 1 mois est écrasée à un niveau aussi profond, la détente se résout presque toujours à la hausse ; ce taux de référence est le point de données le plus constructif de ce rapport. Mais il y a une condition : la plupart des compressions passées se sont résolues alors que le moteur de la demande tournait au ralenti en arrière-plan, alors qu’ici, au moment de la formation, le canal tournait en sens inverse et la dernière jambe de baisse n’était pas terminée.
Conclusion
En une phrase, l’état actuel du système se résume ainsi : un marché comprimé, sous-allocé, laissé pour compte par l’appétit mondial pour le risque, dont les conditions de creux sont en cours d’assemblage mais pas encore complètes. La compression garantit que le mouvement final paraîtra important par rapport à n’importe quelle position, tandis que la fragilité du front de la courbe des options garantit que la foule arrivera trop tard. Le retour des flux nets entrants vers le canal des ETF, ou une expansion de la volatilité à la sortie de l’écrasement, confirmerait l’amélioration. Si la constante côté vendeurs retombe dans la zone atteinte à la fin de chaque précédent marché baissier, cela marquera l’achèvement du modèle classique de creux. « Prix zéro, réaction excessive » n’est pas un état stable.