Hier soir, $SNDK a publié son rapport.
J’ai attendu d’avoir fini de lire le rapport avant d’aller dormir. J’en ai fait un aperçu après avoir clôturé mes positions vendeuses à découvert en prenant mes profits, puis j’ai dormi. Maintenant, je fais le récapitulatif.
D’abord, voici la conclusion : ce n’est pas un rapport décevant sur les résultats. Au contraire, les performances de SanDisk ce trimestre sont très solides. Si le cours a fortement chuté, ce n’est pas parce que les fondamentaux se seraient soudainement dégradés, mais parce que les attentes du marché étaient trop élevées, que les fonds ont réduit le risque en avance, et que les prévisions de revenus pour le trimestre prochain n’ont pas dépassé les attentes les plus optimistes.
Autrement dit, cette baisse correspond au schéma typique du « bonnes performances, mais pas assez » — vendre la nouvelle. C’est exactement ce que je mentionnais avant : ça a trop monté, et le marché devient très exigeant. S’il y a un petit bémol, ça baisse.
Par ailleurs, je récapitule aussi : “bonnes nouvelles pendant une baisse ne font pas monter” = conclusion d’un risque baissier de niveau 2.
En outre, au début de la semaine j’avais mentionné une vision haussière à court terme ; au moins jusqu’à l’idée post-résultats, ça devient : on sort au rebond, et on continue à regarder à la baisse depuis des niveaux élevés.
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Plus précisément :
I. Les résultats en eux-mêmes sont solides, mais les attentes ne suivent pas
Les principaux chiffres de ce trimestre pour SanDisk sont les suivants :
CA T4 : 8,965 milliards de dollars, attente du marché d’environ 8,42 milliards ; résultats au-dessus des attentes d’environ 6,5 % ;
Le BPA non-GAAP est de 39,25 dollars, alors que le marché s’attendait à environ 34,67 dollars ; soit ~13,2 % au-dessus des attentes ;
La marge brute atteint 84,6 %, nettement au-dessus des orientations précédentes de l’entreprise (79 %—81 %) ;
Le chiffre d’affaires du centre de données atteint 2,977 milliards de dollars, en hausse de 103 % en séquentiel ;
Le chiffre d’affaires de l’activité “consommation” est de 5,56 milliards de dollars, en baisse de 32 % en séquentiel ;
De plus, la société a aussi ajouté une autorisation de rachat d’actions de 14 milliards de dollars ; le montant restant total des rachats atteint 15,5 milliards. Le cash en fin de période est de 4,762 milliards de dollars, et il n’y a pas de dette à long terme.
Ainsi, en regardant uniquement les performances du trimestre, on ne trouve presque pas de gros problème. En particulier, le secteur des centres de données double en séquentiel, ce qui montre que la demande IA en centres de données commence à se refléter concrètement dans les résultats de SanDisk.
Parlons de cette opération d’autorisation de rachat d’actions : elle ressemble un peu à la logique d’AKAIY (Kioxia), on peut relire ce qui a été dit plus tôt.
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II. Le vrai problème vient des orientations pour le trimestre suivant
Les orientations de chiffre d’affaires pour le trimestre suivant communiquées par SanDisk sont de 10,3—10,8 milliards de dollars, la médiane étant 105,5 milliards ; tandis que les attentes du marché sont d’environ 108,2 milliards.
Les orientations du BPA sont de 44—46 dollars, ce qui correspond globalement aux attentes du marché ; la marge brute prévue est de 83 %—85 %, la médiane étant 84 %, légèrement inférieure aux 84,6 % de ce trimestre.
Cela signifie que l’entreprise continue de croître, mais que l’accélération de la croissance ralentit :
1) La croissance du chiffre d’affaires en séquentiel pour ce trimestre est de 51 % ;
2) Le taux de croissance en séquentiel correspondant à la médiane des orientations du trimestre prochain est d’environ 17,7 % ;
3) La marge brute n’a pas non plus continué à percer à la hausse.
Ce qui est encore plus notable, c’est que l’entreprise indique qu’environ un tiers de la hausse en séquentiel de ce trimestre provient du volume expédié, et deux tiers proviennent de la hausse des prix. (C’est là le problème principal.)
Cela pousse le marché à se poser à nouveau une question : avec cette forte croissance et cette marge brute élevée, quelle part vient réellement d’une demande durable des centres de données, et quelle part vient de l’effet cyclique lié à la hausse des prix des NAND ?
C’est là un trait typique des valeurs cycliques : l’obsession “baisse des prix” pour la continuité des hausses et la continuité du volume. Dès qu’il y a un écart, le cours se met à subir une pression.
Donc, en réalité, ce que le marché “trade” n’est pas “est-ce que c’est bien pour ce trimestre ?”, mais plutôt : “combien de temps un rythme de croissance comme celui-ci peut-il se maintenir”.
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III. Avant et après les résultats, le cours a traversé un processus complet de libération du risque
Cette fois, le mouvement peut être grossièrement divisé en quatre phases :
Avant les résultats : rebond vers le haut puis repli, capitaux réduisant activement le risque
→ Instantanément forte baisse après la publication des résultats
→ Rebonds rapides en bas
→ Après l’échec du rebond, nouvelle baisse en paliers
Le 5 août, plus tôt dans la journée, le prix a atteint un pic à 1483 ;
Pendant la séance régulière US, le mouvement commence autour de 1402 ; le plus haut du rebond atteint 1442. Ensuite, le cours retombe tout du long. Avant la publication des résultats, il était déjà redescendu vers 1353, ce qui montre que les capitaux réduisaient leur risque en amont.
Les résultats sont publiés à 16 h 05 (heure de l’Est US). Le prix passe rapidement de 1352 à 1256, puis rebondit jusqu’à 1333, sans toutefois parvenir à se maintenir. Pendant la conférence téléphonique, la baisse se poursuit à nouveau par paliers ; ensuite, le plus bas arrive à 1227. Pour l’instant, le prix oscille autour de 1240.
Le chemin complet peut se résumer comme suit :
1483 : pic puis repli → 1442 : échec du rebond → avant les résultats, baisse jusqu’à 1353 → après les résultats, chute rapide à 1256 → échec du rebond à 1333 → nouvelle tentative vers 1227 → consolidation près de 1240
Par conséquent, cette baisse n’a pas commencé soudainement après la publication des résultats : la réduction du risque avait déjà eu lieu avant, et l’écart des attentes après les résultats a encore amplifié la chute.
Mon ressenti : avant les résultats, j’avais des craintes ; après la publication, j’ai été déçu ; et après la conférence téléphonique, j’ai été encore plus déçu.
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IV. Le scénario des shorts précédents était dans la bonne direction, mais il faut corriger les détails
Mon scénario précédent était : des “piqûres” vers le haut avant/après les résultats, puis une baisse continue tout du long.
En regardant maintenant en arrière, la direction était globalement correcte, mais l’ordre chronologique est légèrement différent.
Les piqûres vers le haut se produisent surtout avant la publication des résultats ; le plus haut en perpétuel a atteint 1483.
Après la publication des résultats, le titre n’a pas d’abord grimpé ; il est directement passé en forte baisse, puis un rebond rapide est apparu ensuite.
— 1430-1480 semble encore être une résistance techniquement très forte.
Les 1400 et 1370 que j’avais suivis auparavant sont bien aussi devenus des positions clés :
La perte de 1400 signifie que l’aversion au risque avant les résultats a commencé à baisser ;
La perte de 1370 confirme encore l’affaiblissement de la structure à court terme ;
1300 devient la première zone d’équilibre des contre-rebonds après les résultats ;
La zone 1240—1245 devient alors la zone temporaire de nouvelle revalorisation.
Au moment où les résultats ont été publiés, les options US étaient déjà clôturées. La baisse après clôture peut être influencée par l’émotion, la liquidité et les liquidations liées au levier, mais on ne peut pas l’attribuer simplement au hedging en temps réel via les options.
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V. Le marché des options anticipe en réalité déjà de grosses variations
En se basant sur le prix des options au dernier moment avant la publication des résultats, le cross (straddle) de proche échéance ATM implique environ une volatilité de ±12,1 % pour la publication ; la fourchette correspondante est à peu près 1187—1514.
Vu le résultat :
Le cash intra-day le plus bas instantané est à 1192,63, presque jusqu’à la borne basse du mouvement prévu par le pricing des options ; en after-hours, le prix s’est stabilisé autour de 1244, réalisant environ les deux tiers de la volatilité implicite.
Donc, même si cette baisse semble extrêmement spectaculaire, les plus bas extrêmes sont globalement restés dans la fourchette de prix déjà anticipée par le marché des options.
Pour confirmer le véritable “IV Crush” après les résultats, les variations de la gamma et la nouvelle structure des positions, il faut attendre la réouverture des options US.
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V. Est-ce qu’on a déjà touché le fond maintenant ?
On ne peut pas encore confirmer directement que la zone autour de 1240 est le plancher.
Lors de la première vague de forte baisse, le volume des positions sur contrat diminue nettement, ce qui indique qu’il y a eu des opérations de clôture, des stop-loss et une réduction du levier.
Mais une fois le prix arrivé à un niveau bas, le volume des positions augmente rapidement à nouveau ; les comptes long/short se tournent nettement vers les acheteurs (longs), et le taux de frais sur positions (funding fee) passe aussi en positif. Cela indique qu’il y a déjà pas mal de capitaux qui entrent pour acheter à bas niveau (reprendre).
Cela constitue à la fois la force du rebond et un nouveau risque.
Si le prix ne parvient pas à rebondir, et qu’il repasse au-dessous de 1227 une nouvelle fois, alors ces nouveaux acheteurs (longs) pourraient devenir la cible de la prochaine vague de liquidations.
À partir de maintenant, il faut surtout surveiller plusieurs niveaux :
1227—1193 : zone de soutien extrême après les résultats ;
1280—1305 : première zone de réparation efficace ;
1350—1370 : clôture avant les résultats et zone de concentration des anciens lots
1400 : uniquement si le prix repasse au-dessus de ce niveau, cela montrera que la rupture liée aux résultats commence réellement à être réparée.
L’évaluation la plus précise aujourd’hui est : le cycle court est déjà survendu et commence à tenter une réparation en range ; mais sur des horizons de 1 heure et 4 heures, la tendance reste plutôt baissière, sans structure de retournement fiable pour le moment.
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VII. Point de vue à long terme sur SanDisk.
Avant, je pensais que pour SanDisk : les performances sont bonnes, mais c’est déjà le sommet.
Fait avéré :
SanDisk n’est effectivement pas un bénéficiaire direct de la technologie HBM, mais le chiffre d’affaires des centres de données progresse en séquentiel de 103 % ; le protocole NBM est passé à 10 contrats, ce qui montre que la demande en NAND de la part des centres de données IA n’est pas uniquement un récit de marché : elle est déjà entrée dans des commandes réelles et des revenus.
Mais :
Les anticipations et l’évaluation sont trop élevées ; la croissance dépend dans une large mesure de la hausse des prix ; les prix des NAND et la marge brute pourraient être proches des sommets de cycle ; l’accélération de la croissance pour l’étape suivante est en train de ralentir.
En résumé, ces résultats ont validé deux faits :
D’abord, les fondamentaux de SanDisk restent très solides ; cela peut continuer à créer de la confusion sur le marché secondaire.
Deuxièmement, une fois que les attentes du marché sont poussées à l’extrême, même si l’entreprise livre des résultats très impressionnants, tant que les perspectives ne continuent pas à dépasser fortement les attentes, le cours peut quand même connaître une revalorisation brutale.
Ensuite, en plus d’observer la reprise (l’absorption) lors du premier jour de trading “normal” après les résultats, la Journée investisseurs du 13 août est également très importante : il faudra alors continuer à surveiller d’autres explications de la part de l’entreprise concernant la demande des centres de données, les commandes NBM, les prix des NAND et la soutenabilité de la marge brute.
Ce qui précède n’est qu’une relecture personnelle de mon trading et ne constitue pas un conseil en investissement.
Relecture personnelle :
$SNDK : en short près de 1420-1430, j’ai déjà pris la majeure partie des profits.
$MUU : près de 910, air vide, j’ai déjà pris une partie des profits
