D’abord, la conclusion :
Je pense que SK Hynix est entré dans une zone où l’on peut commencer à acheter par tranches, mais je n’y investirai pas en position lourde d’un seul coup avant la publication des résultats.
Sur les 6 à 12 prochains mois, je suis plutôt optimiste ;
Au cours des prochains jours de bourse, je reste prudent.
La raison principale est très simple :
Le cours de l’action a baissé d’environ 50 %, mais les fondamentaux de l’entreprise et les perspectives de bénéfices ne se sont pas dégradés de 50 %.
Ce que le marché négocie maintenant n’est pas “SK Hynix ne gagne plus d’argent”, mais plutôt une anticipation :
Le CAPEX de l’IA atteint son sommet, la concurrence sur les HBM s’intensifie, les contraintes sur le LTA empêchent de relever les prix, CXMT émerge, le marché sud-coréen se désendette, et l’ensemble de la valorisation du “trade lié à l’IA” se contracte.
Dans ces raisonnements, certains sont vrais, et d’autres, je pense, ont été sur-tradés.
I. Les fondamentaux ne se sont pas effondrés pour le moment
SK Hynix affiche encore des capacités bénéficiaires à un niveau historique au T1 :
Revenus : 52,6 mille milliards de won coréens
Résultat opérationnel : 37,6 mille milliards de won
Marge bénéficiaire opérationnelle d’environ 72%
Les attentes du marché pour le résultat opérationnel du T2 pourraient même encore augmenter.
Autrement dit, ce qui se passe maintenant, c’est :
le cours chute violemment, mais les profits sont encore à des plus hauts historiques.
le marché a déjà commencé à anticiper la « hausse plafonnée des profits futurs ».
La question devient alors :
À l’avenir, est-ce « une baisse des taux de croissance » ou bien un vrai recul massif des profits ?
C’est l’essentiel pour savoir si on achète ou non maintenant.
II. L’impact de CXMT : je pense que le marché l’a sur-tradé à court terme
Parmi les thèses baissières les plus chaudes du marché ces jours-ci, il y a par exemple :
CXMT s’introduit en bourse → l’essor de la DRAM en Chine → la disparition de l’avantage concurrentiel de SK Hynix.
Je pense que cette logique saute trop vite.
Les domaines où CXMT forme vraiment une menace sont encore principalement :
DDR4, DDR5, LPDDR, DRAM commodity classique.
Mais ce qui permet réellement à SK Hynix d’obtenir une prime de valorisation, c’est HBM.
HBM ne se limite pas aux puces DRAM : cela implique aussi le TSV, l’emballage avancé, le rendement, la validation clients et tout l’écosystème IA.
Donc :
En 2026-2027, CXMT met davantage de « pression sur la valorisation » à Hynix, plutôt que de « faire s’effondrer immédiatement les profits ».
Pour moi, le moment où CXMT doit vraiment être craint se situe plutôt après 2028.
III. Mon véritable sujet d’inquiétude n’est pas CXMT, mais Samsung.
Le plus grand risque fondamental de SK Hynix, à l’heure actuelle, c’est en fait :
L’avantage en HBM4 se réduit-il ?
Samsung rattrape rapidement en ce qui concerne la validation de HBM4 et le rythme de production.
Donc, demain, le point le plus fondamental dans le rapport financier n’est pas :
Le T2 fera-t-il 60 000 milliards de won ou 64 000 milliards ?
Ce que le marché veut vraiment entendre, c’est :
Quand HBM4 va-t-elle commencer à être largement produite et livrée ?
La part de Nvidia Rubin change-t-elle ?
Sur l’ensemble de l’année, les expéditions de HBM4 ont-elles continué d’être révisées à la baisse ?
Tant que ces quelques questions ne se détériorent pas, la logique IA centrale de SK Hynix n’est pas brisée.
IV. LTA pourrait être le plus grand écart d’attentes de ce rapport
Récemment, des courtiers sud-coréens ont abaissé leurs prévisions de profits pour SK Hynix. Une raison importante est le contrat d’approvisionnement LTA à long terme.
La thèse baissière est :
Si les clients verrouillent à l’avance les prix, même si les prix des DRAM/HBM continuent de monter, SK Hynix ne captera pas l’intégralité de la prime liée à la hausse des prix.
mais il y a un problème très important ici :
La LTA est-elle vraiment un « prix fixe », ou bien « une protection contre un prix minimal, mais le prix peut continuer à monter avec le marché » ?
Si demain la direction dit clairement que :
le prix s’ajustera régulièrement ;
Le prix et sa corrélation avec le marché ;
La LTA n’a pas de plafond de prix fixe ;
Alors l’une des thèses baissières les plus importantes de la période récente serait directement démontée.
Donc, je pense que :
Lors de cette conférence téléphonique sur les résultats, la réponse sur la LTA est plus importante que de combien le T2 bat la prévision des bénéfices.
V. La véritable signification de Kioxia n’est pas un profit ponctuel, mais le retour aux actionnaires
L’investissement de SK Hynix dans Kioxia pourrait générer un gain d’investissement très important.
Mais le marché ne donnera pas soudain une valorisation plus élevée à Hynix juste à cause d’un profit comptable ponctuel.
l’élément vraiment important est :
Et cet argent, au final, à quoi sert-il ?
Si le cash généré par Kioxia + les free cash flows d’un super cycle HBM se transforme, au final, en :
de vastes rachats d’actions
annulation d’actions
Augmenter les dividendes
C’est alors le vrai catalyseur capable de soutenir directement la valorisation.
donc, dans le rapport, ce que je veux le plus entendre c’est :
La direction commence-t-elle à discuter clairement d’un retour supplémentaire aux actionnaires ?
S’il ne s’agit que de « des profits très bons », la portée est limitée.
Si c’est :
Bons profits + beaucoup de cash + rachats/annulations,
Le sens n’a absolument rien à voir.
VI. Le vrai risque macro le plus important, c’est en fait le capex IA
Par rapport à CXMT, je m’inquiète davantage d’autre chose :
Quand le capex IA des Hyperscalers mondiaux atteindra-t-il son pic ?
Toute la chaîne logique est très simple :
Capex IA de Microsoft / Meta / Google / Amazon
↓
Demande de GPU Nvidia
↓
Demande HBM
↓
Profits de SK Hynix
Donc, ce qui peut réellement casser la logique haussière de SK Hynix, ce n’est pas CXMT qui vend soudainement un peu plus de DDR5 cette année.
c’est plutôt, un jour dans le futur :
Plusieurs grands fabricants américains ont dit au marché que la croissance du capex IA ralentissait de façon notable.
C’est alors le véritable signal du sommet du cycle.
VII. Pourquoi commencer à l’acheter maintenant ?
SK Hynix est passée d’environ 3 millions de won coréens à près de 1,55 million. La baisse représente déjà près de 50%.
Parallèlement, les attentes de profits n’ont pas été révisées à la baisse dans une ampleur comparable.
En se basant grossièrement sur les prévisions de bénéfices actuelles du marché, le PER forward correspondant a déjà été comprimé à environ 5 fois.
Que représente un PER de 5 fois ?
En réalité, le marché ne considère déjà plus cela comme une action de croissance liée à l’IA. Il la valorise désormais comme une action « Memory » sur un cycle de mémoire qui va entrer dans une phase de baisse des profits.
donc, les cotes (les probabilités relatives) ont déjà changé.
Si, à l’avenir, ce n’est que :
La croissance des bénéfices ralentit, mais elle ne s’effondre pas ;
Donc, c’est clairement bon marché maintenant.
Il n’y a qu’un seul scénario où, maintenant, un PER de 5 fois reste encore peu cher :
Capex IA : pic
+
La part de HBM est continuellement grignotée par Samsung
+
CXMT commence à attaquer la DRAM traditionnelle
+
Le cycle de prix de la mémoire repart à la baisse.
Donc, acheter SK Hynix maintenant, c’est essentiellement parier sur :
L’anticipation pessimiste du marché pour 2027-2028 est-elle déjà trop excessive ?
Je pense que c’est le cas.
VIII. Mais la technique n’a pas encore vraiment atteint un plancher
Ce point ne peut pas être ignoré.
Cette longue bougie rouge très récente s’est en grande partie refermée près du plus bas de la journée, ce qui indique que la pression vendeuse reste forte.
Ce n’est pas un schéma typique : panique + volume qui explose → longue mèche inférieure → prise de positions par les capitaux comme un fonds de soutien à la baisse.
Donc, mon jugement actuel est :
Les fondamentaux commencent à entrer dans une zone d’achat,
La technique n’a pas encore confirmé un point bas.
C’est aussi pourquoi je ne recommande pas de tout miser d’un coup.
Si c’était moi, je ferais ainsi :
Commencer par acheter 30% autour de 1,55 million de won coréen ;
Si on continue à faire chuter jusqu’aux alentours de 1,38-1,45 million, j’achèterai encore 30%.
Il reste 40% : attendre la confirmation des résultats.
Même si les résultats sont excellents et que le cours rebondit directement de 10%, je suis prêt à acheter encore avec une majoration de 10%.
Parce que ce taux (ces 10%) vous achète en échange :
Confirmation de HBM4
LTA confirmée
Confirmation de la demande en 2027
Pour moi, c’est plus rentable que de parier à fond à l’avance sur les résultats.
IX. Pour le rapport de demain, je ne regarderai que 5 choses
1. Quand HBM4 va-t-elle augmenter massivement ? La révision à la baisse des expéditions annuelles se poursuit-elle ?
2. LTA est-elle vraiment un prix corrélé au marché ? Y a-t-il un « price ceiling » (plafond de prix)
3. Croissance (bit growth) de la DRAM/HBM au T3 et indications de prix
4. La visibilité des commandes IA des clients en 2027 : quelle force réelle ?
5. Le bénéfice de Kioxia et l’énorme FC F se transformeront-ils en rachats, annulations ou dividendes
Tant que ces cinq points ne se détériorent pas clairement, je pense que la valorisation de SK Hynix est déjà attrayante.
Conclusion finale :
Je suis plutôt haussier sur SK Hynix pour les 6-12 prochains mois.
Cette baisse, de près de 3 millions jusqu’à 1,55 million, je pense qu’elle nous a fait passer de la zone « ajustement de valorisation normal » à la zone « où les investisseurs fondamentaux peuvent sérieusement commencer à acheter du stock ».
CXMT est un risque à long terme, mais à court terme, il a été sur-tradé.
En réalité, il faut surtout surveiller :
Concurrence de HBM4 + tarification LTA + capex IA mondial.
Donc, ma stratégie n’est pas de parier sur un point bas absolu.
c’est plutôt :
Commencer à acheter par tranches,
Attendre la confirmation des résultats pour renforcer la position.
Je suis prêt à commencer à prendre sur le titre.
Mais avec un produit à levier 2x comme le 7709, je n’augmenterai pas ma position avant la publication des résultats en pariant lourdement.
Le fait que votre jugement de direction soit correct ne veut pas dire que vous devez choisir l’outil au coût le plus élevé et à la volatilité la plus forte.