Cette société NVTS, laisse-moi te balancer un chiffre qui va te faire frémir : des revenus annuels de 45,9 millions de dollars, une capitalisation de 6 milliards de dollars, un P/S de 131 fois, alors que le centre de gravité dans l'industrie des semi-conducteurs de puissance est de 4 à 6 fois, elle est plus de 25 fois au-dessus de ce centre de gravité, c'est peut-être la valorisation la plus absurde parmi toutes les entreprises de puces de puissance que j'ai analysées.
Mais pourquoi ça a grimpé de 10 fois en un an ? Parce que ça a misé sur une direction : les centres de données IA consomment trop d'énergie.
Le GB200 de Nvidia consomme 120 kW par armoire, cette électricité doit être convertie du courant alternatif haute tension du réseau en courant continu basse tension utilisable par le GPU, et à chaque perte d'1% d'efficacité, c'est plusieurs millions de dollars en plus de facture d'électricité pour le centre de données.
Les puces GaN de NVTS peuvent pousser l'efficacité de conversion à 97,5%, soit 3 à 5 points de pourcentage de plus que les solutions en silicium traditionnelles. Dans un centre de données de plusieurs milliards de dollars, ces 3 à 5 points de pourcentage représentent de l'argent réel.
Quelle est la différence avec Wolfspeed ?
La stratégie est complètement différente, Wolfspeed est une intégration verticale à forte intensité d'actifs, fabriquant tout, des substrats aux dispositifs, avec des usines coûtant des milliards de dollars, ils viennent juste de sortir de la faillite.
NVTS est une société Fabless à faible coût d'actifs, elle ne fait que concevoir des puces, la fabrication est sous-traitée à TSMC et GlobalFoundries, elle ne construit pas d'usines ni ne maintient de lignes de production, c'est comme un architecte qui ne dessine que des plans sans construire de bâtiments.
Le produit phare s'appelle GaNFast, c'est la première puce au monde à intégrer le FET de puissance GaN et le circuit de contrôle et de protection dans la même puce.
La plupart des concurrents utilisent encore des solutions dissociées, l'intégration permet d'avoir quelque chose de plus petit, plus rapide, plus efficace et avec moins de composants périphériques. Le panneau d'alimentation de 800V à 6V présenté à la GTC de Nvidia a une efficacité de 97,5% à 20 kW, et les échantillons ont déjà été remis à la plupart des fournisseurs d'alimentation pour évaluation.
Le SiC est aussi en cours, les modules de carbure de silicium haute tension GeneSiC peuvent atteindre 2,3 kV et 3,3 kV, des niveaux de tension que Wolfspeed et ON Semi n'ont pas encore vraiment touchés, utilisés dans des transformateurs solides et l'infrastructure du réseau.
Mais le problème, c'est que les revenus sont vraiment trop faibles.
Pour le premier trimestre, les revenus étaient de 8,6 millions de dollars, en baisse de 39% d'une année sur l'autre, avec une perte nette GAAP de 33,8 millions, soit 4 fois les revenus – c'est comme si tu ouvrais un salon de thé qui gagne 10 000 par mois mais où le loyer, les factures et les salaires s'élèvent à 40 000.
Pourquoi les revenus sont-ils en baisse ?
Parce qu'ils sont en train de réduire activement leur activité de charge rapide à faible marge, en se transformant pour devenir des fournisseurs d'alimentation pour centres de données IA. Ancien business en réduction, nouveau business pas encore en volume.
La direction dit qu'il faut atteindre des revenus trimestriels de 35 à 40 millions pour atteindre le seuil de rentabilité. Actuellement, on est à 8,6 millions, soit 4 fois moins, et même avec un taux de croissance de 16% par trimestre, il faudrait presque deux ans pour atteindre ce seuil.
La bonne nouvelle, c'est qu'ils ont beaucoup de liquidités, 221 millions de dollars, aucune dette, et si on compte une perte de 15 millions par trimestre, ils peuvent tenir trois ans et demi. Le modèle Fabless ne nécessite pas d'entretenir des usines, ils ne vont pas mourir mais ne gagneront pas d'argent non plus, ils sont dans un état de "ne pas mourir de faim mais ne pas être rassasiés".
Comparé aux pairs, c'est quoi le niveau ?
Infineon dépense plus de 5 milliards de dollars par an en R&D, TI plus de 4 milliards, NVTS seulement 30 millions, soit un écart d'une centaine de fois. C'est comme si tu essayais de prendre un territoire avec un pistolet à eau contre des gens armés de lance-roquettes. Techniquement, tu peux être plus agile, mais eux ont les ressources qui te surclassent.
Que pensent les analystes ?
8 analystes ont un objectif de prix consensuel de 14,46 dollars, alors que le prix actuel est de 25,86 dollars, soit un écart d'environ le double. Tous les objectifs des analystes sont en dessous du prix actuel, c'est un signal très dangereux.
La semaine dernière, ça a grimpé de 42%, en un mois de 130%, et en un an de 994%. C'est complètement une histoire et une dynamique qui conduisent, déconnectées des fondamentaux.
Laisse-moi te balancer quelques risques pour que tu restes tranquille.
Un P/S de 131 fois n'est pas juste "élevé", c'est complètement déconnecté de la gravité terrestre. N'importe quelle mauvaise nouvelle pourrait déclencher une chute de 30% à 50%.
Les revenus continuent de diminuer, passant de 83,3 millions à 45,9 millions, et continuent de baisser, à 4 fois de la rentabilité.
Si Infineon et TI décident d'investir massivement dans le GaN, NVTS pourrait être directement marginalisé.
Le modèle Fabless dépend de la capacité et du rendement de ses partenaires de fabrication qui ne sont pas sous son contrôle. Il y a eu plusieurs émissions passées qui ont dilué l'historique et il y a de fortes chances que cela se reproduise à l'avenir. Un Beta de 3,68 est l'un des plus élevés parmi les actions que j'ai analysées.
La barrière à l'entrée est de 4,5 sur 10, la flexibilité est à 10, la certitude à 2, et la probabilité de 10 fois à 4.
Classement dans la course des semiconducteurs de puissance : Infineon > ON Semi > TI > Wolfspeed > NVTS, dernier à cause de revenus trop faibles, valorisation trop élevée et concurrence trop forte.
En gros, c'est comme parier sur deux trucs :
La question est de savoir si le GaN peut remplacer les solutions à base de silicium dans le domaine de l'alimentation des centres de données IA, et si NVTS peut survivre et grandir sous la pression des géants.
Les deux misent sur le fait que 6 milliards pourraient devenir plus de 50 milliards, et si l'un d'eux se trompe, 6 milliards pourraient retomber à moins de 3 milliards.
Un P/S de 131 fois signifie que tu paies le prix d'aujourd'hui pour les revenus de 2030. Petit rappel, le prix actuel est de 30 dollars, le risque est assez élevé, c'est pour ceux qui misent très peu et parient sur la direction, pas pour ceux qui ont de gros positions ou qui ne peuvent pas encaisser une chute de 30% en une journée !