Auteur : @azuma_eth | Odaily 星球日报

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À l'heure de l'Est des États-Unis, le 26 novembre, l'agence de notation de premier plan S&P Global a annoncé abaisser la note du géant des stablecoins Tether (USDT) de "4" (limité) à "5" (fragile), ce qui est le niveau le plus bas dans ce système de notation.

C'est également après Strategy que S&P a à nouveau donné des résultats de notation négatifs choquants pour les entreprises leaders du secteur.

Les normes de notation de S&P

S&P, avec Moody's et Fitch, est l'une des trois plus grandes agences de notation mondiale, reconnue comme l'une des agences de notation de crédit les plus autorisées sur le marché financier international. Selon la présentation officielle de S&P, son système d'évaluation de la stabilité des stablecoins vise à fournir aux participants du marché une transparence sur la stabilité des différents stablecoins et analyse en profondeur leurs risques de désancrage.

Plus précisément, la méthode d'analyse de S&P se divise en plusieurs étapes :

· Tout d'abord, une évaluation des risques de la qualité des actifs, y compris le risque de crédit, la valeur de marché et le risque de garde ;
· Ensuite, une analyse plus approfondie des exigences de surcollatéralisation et des mécanismes de liquidation des principaux stablecoins pour déterminer dans quelle mesure ils peuvent atténuer ces risques (encadré gris clair ci-dessous) ;
· En prenant en compte ces facteurs, S&P attribuera à chaque stablecoin une note de qualité des actifs allant de 1 à 5 (très forte, forte, adéquate, limitée, fragile) (encadré noir ci-dessous) ;
· Après avoir terminé l'évaluation de la qualité des actifs, S&P tiendra également compte de cinq dimensions supplémentaires : mécanismes de gouvernance, cadre juridique et réglementaire, capacité de rachat et liquidité, dépendance technologique et tierce partie, historique (encadré gris foncé ci-dessous) ;
· Les forces et faiblesses de ces cinq dimensions constitueront ensemble une vue d'ensemble de l'évaluation des risques, influençant ainsi le score final de chaque stablecoin (encadré rouge ci-dessous).

Raisons de la notation de Tether (USDT)

Dans l'annonce concernant la dégradation de Tether (USDT), S&P a déclaré que cette dégradation reflète une augmentation des actifs à haut risque dans les réserves soutenant l'USDT depuis la dernière évaluation, ainsi que des problèmes persistants de divulgation d'informations par Tether.

S&P a expliqué que les soi-disant actifs à haut risque incluent le bitcoin, l'or, les prêts garantis, les obligations d'entreprises et d'autres investissements, tous présentant des divulgations d'informations limitées et étant confrontés à des risques de crédit, de marché, de taux d'intérêt et de change. Actuellement, la valeur des réserves de bitcoin de Tether représente environ 5,6 % de la taille totale en circulation de l'USDT, dépassant le taux de surcollatéralisation de 3,9 % de l'USDT lui-même, ce qui signifie que d'autres actifs de réserve à faible risque ne peuvent plus soutenir complètement la valeur de l'USDT. Si la valeur des BTC et d'autres actifs à haut risque diminue, cela pourrait affaiblir la capacité de couverture des réserves de l'USDT, entraînant ainsi une insuffisance de collatéral pour l'USDT. En ce qui concerne les autres actifs de réserve à faible risque, une grande partie est investie dans des obligations d'État américaines à court terme et d'autres équivalents de liquidités en dollars, mais Tether a toujours eu des problèmes de divulgation concernant les institutions de garde, les contreparties ou les fournisseurs de comptes bancaires.

S&P a ajouté que, en plus des raisons principales mentionnées ci-dessus, l'agence estime que Tether (USDT) présente également d'autres problèmes, tels que la transparence limitée dans la gestion des réserves et l'appétit pour le risque, le manque d'un cadre réglementaire solide, l'absence d'isolement des actifs pour se prémunir contre la faillite de l'émetteur, et des restrictions sur la capacité de rachat de l'USDT.

En conclusion de la notation, S&P a également ajouté la possibilité d'un ajustement de la note de Tether (USDT) - si l'exposition aux actifs à haut risque de l'USDT diminue et que Tether parvient à mieux divulguer des informations, cela pourrait améliorer l'évaluation de sa stabilité.

Situation de la notation des autres stablecoins

En plus de Tether, S&P a également noté plusieurs stablecoins majeurs tels que USDC, USDe, avec les résultats suivants :

Circle (USDC) : 2 (forte) ;
Circle (EURC) : 2 (forte) ;
First Digital USD (FDUSD) : 4 (limité) ;
TrueUSD (TUSD) : 5 (fragile) ;
Gemini USD (GUSD) : 2 (forte) ;
Paxos USD (USDP) : 2 (forte) ;
EUR Coinvertible (EURCv) : 3 (adéquate) ;
Mountain Protocol USD (USDM) : 3 (adéquate) ;
Ethena (USDe) : 5 (fragile) ;
Sky Protocol (USDS/DAI) : 4 (limité) ;
Frax (FRAX) : 5 (fragile) ;

Comme le montre le graphique ci-dessus, S&P semble clairement privilégier les stablecoins centralisés avec un modèle de surcollatéralisation et une transparence plus élevée (comme l'USDC), tandis qu'il adopte une attitude relativement pessimiste envers les stablecoins décentralisés majeurs (comme l'USDe, l'USDS) - ce qui est compréhensible, car la logique de notation des deux premières parties montre que S&P classera les actifs cryptographiques tels que le BTC comme des catégories à haut risque, ce qui constitue souvent la principale composition des collatéraux des stablecoins décentralisés.

Réponse de Tether

Après que S&P ait publié les résultats de l'ajustement de la note de Tether (USDT), le CEO de Tether, Paolo Ardoino, a répondu vigoureusement sur la plateforme X : « Nous sommes fiers de votre haine. »

Paolo Ardoino a ajouté que les modèles de notation classiques utilisés par les institutions financières traditionnelles ont conduit d'innombrables investisseurs privés et institutionnels à investir dans des entreprises qui, bien qu'ayant obtenu une note d'investissement, ont finalement fait faillite, ce qui a amené les régulateurs du monde entier à commencer à remettre en question l'indépendance et l'objectivité de ces modèles et de toutes les agences de notation majeures. Lorsque les entreprises tentent de s'échapper des contraintes d'un système financier défaillant, la machine de propagande de la finance traditionnelle devient de plus en plus anxieuse. Aucune entreprise n'ose prétendre échapper à ce système. Dans ce contexte, Tether a réussi à créer la première entreprise de l'industrie financière avec un surplus de capital, sans aucun actif toxique dans ses réserves, et elle reste très rentable à ce jour. La réalité de Tether prouve que le système financier traditionnel est déjà en lambeaux, même les « empereurs nus » ressentent de la peur.

Y aura-t-il un impact sur l'USDT ?

En regardant la déclaration de notation de S&P concernant Tether (USDT), en plus des changements dans la proportion de réserves de BTC, S&P a mentionné à plusieurs reprises des problèmes de divulgation d'informations concernant Tether.

En raison de sa nature offshore et de certains facteurs historiques liés à ses opérations, Tether a toujours été confronté à des controverses en matière de transparence. Par rapport à son plus grand concurrent, l'USDC, il est un fait objectif que l'USDT est en retard en matière de divulgation sur les réserves, les audits, etc. Cependant, grâce à des conditions de liquidité uniques (en particulier le fait que presque tous les CEX utilisent l'USDT comme monnaie de règlement de base), ainsi qu'à d'excellentes performances historiques et une solide santé financière, le marché continue de faire confiance et même de dépendre fortement de l'USDT - soutenu par un puissant effet de réseau, l'USDT reste fermement en tête dans la course des stablecoins.

Comme l'a souligné le KOL étranger Novacula Occami : « ... le manque de divulgation d'informations est un problème persistant pour Tether, mais ils ne peuvent pas et n'ont pas l'intention de le résoudre. »

Il est évident qu'une simple attitude de S&P ne suffit pas à ébranler la position de marché de l'USDT. Cependant, il convient de noter que Tether a précédemment annoncé qu'elle lancerait le stablecoin USAT pour le marché américain en décembre, qui a déjà été strictement réglementé par la loi GENIUS Act en matière de conditions de réserve, d'enregistrement réglementaire, de mécanismes de divulgation et de clauses de rachat. Ces exigences sont en forte adéquation avec les normes de notation de S&P, et si Tether souhaite promouvoir l'USAT avec succès aux États-Unis, elle devra peut-être prendre en compte les notations de S&P.

Aujourd'hui, après la réponse énergique de Paolo Ardoino à S&P, le responsable des opérations de Tether pour l'USAT, Bo Hines, a également rapidement critiqué « l'incapacité du système engendre une jalousie institutionnelle », mais les critiques mises à part, Paolo Ardoino n'a peut-être pas besoin de se soucier de S&P, tandis que Bo Hines doit vraiment réfléchir à la manière de résoudre spécifiquement les problèmes mentionnés par S&P.