Goldman Sachs dit que le marché des réseaux AI va passer de 15 milliards à 154 milliards, Nvidia a dépensé 6 milliards en un mois pour acheter des entreprises optiques - "Les fils de cuivre, c'est du passé, l'optique est là" que signifie vraiment ça ?
À la fin avril, Goldman Sachs a publié un rapport majeur : (Réseautage Optique : La Prochaine Méga Tendance dans l'Infrastructure AI) (光网络：AI 基础设施的下一个超级趋势).
Conclusion principale : Le marché des interconnexions AI a un TAM (marché total adressable) qui va exploser de 15 milliards de dollars à 154 milliards de dollars, soit une croissance d'environ 9 fois. Le marché lié aux CPO (optique co-emballée) contribuera à 91 milliards de dollars, représentant 59 % du total.
Pratiquement en même temps, NVIDIA a dépensé 6 milliards de dollars en un mois pour investir dans trois entreprises optiques : 2 milliards dans Lumentum, 2 milliards dans Coherent, 2 milliards dans Marvell.
Lorsque la plus grande entreprise de puces IA au monde commence à acheter massivement des actifs optiques, lorsque la banque d'investissement la plus influente de Wall Street définit le réseau optique comme une "super tendance" - ce signal ne doit pas être ignoré.
Aujourd'hui, on va détailler ce secteur de A à Z.
Un, pourquoi les fils de cuivre ne fonctionnent plus ?
D'abord un instinct : les clusters de GPU pour l'IA deviennent de plus en plus grands. Le GB300 NVL72, actuellement produit par NVIDIA, contient 72 GPU dans un cabinet, la prochaine génération Rubin Ultra NVL576 devra relier 8 cabinets et 576 GPU pour créer un super nœud.
Les GPU doivent transmettre des données. Vous pouvez imaginer les GPU comme des travailleurs dans une usine, chaque travailleur, après avoir calculé sa part, doit transmettre les résultats à son voisin pour pouvoir continuer le processus. Plus il y a de travailleurs, plus le besoin de transmettre des données est important.
Actuellement, le transfert de données entre les GPU repose principalement sur des fils de cuivre (signaux électriques). Mais les fils de cuivre ont trois limites physiques :
Premièrement, le plafond de bande passante. Les signaux à haute fréquence se dégradent gravement dans les fils de cuivre, et lorsque la distance augmente, la vitesse ne peut pas augmenter. À l'intérieur du cabinet, sur de courtes distances, ça passe encore, mais entre les cabinets, ça devient compliqué.
Deuxièmement, la consommation d'énergie explosive. La consommation d'énergie du cuivre augmente de manière exponentielle avec la vitesse et la distance. Un super nœud NVL576, s'il était entièrement interconnecté par des fils de cuivre, entraînerait des frais d'électricité astronomiques pour la partie réseau optique.
Troisième, la limite de densité. Les câbles en cuivre sont encombrants et lourds, lorsque vous avez besoin de tirer des milliers de connexions entre 8 cabinets, l'espace physique ne peut tout simplement pas les accueillir.
La solution consiste à remplacer le cuivre par de la lumière - la vitesse de transmission des signaux lumineux est plus rapide, la consommation d'énergie est plus faible (NVIDIA dit que l'efficacité énergétique est améliorée de 5 fois), la distance de transmission est plus longue, et les câbles sont plus fins et plus légers.
C'est pourquoi Goldman Sachs dit que "les fils de cuivre, c'est du passé, l'optique arrive".
Deuxièmement, comment les 154 milliards de dollars de marché sont-ils calculés ?
Goldman Sachs a fourni un ensemble de données très précises :
De GB300 NVL72 (production actuelle) à Rubin Ultra NVL576 (expédition prévue en 2027-2028), la valeur des interconnexions réseau de chaque unité de calcul a explosé de 315 000 dollars à 9,4 milliards de dollars - une augmentation de 29 fois.
Un super nœud Rubin Ultra NVL576 nécessite : 324 moteurs optiques, 162 sources laser externes, 5184 fibres optiques et connecteurs MPO. Rien que le coût des matériaux pour la partie interconnexion (scale-up) atteint 800 millions de dollars.
Les 154 milliards de TAM décomposés : 69 % (environ 106 milliards) proviennent de l'augmentation d'échelle (interconnexion haute vitesse à l'intérieur des nœuds), 31 % proviennent de l'expansion (interconnexion entre nœuds / entre centres de données). CPO représente 91 milliards, à condition d'un taux de pénétration de 29 % - si le taux de pénétration est plus élevé, le chiffre sera encore plus grand.
Un autre tendance qui accélère ce marché : le taux de pénétration de la technologie des photoniques silicium devrait passer de 6 % au premier trimestre 2024 à 46 % au quatrième trimestre 2028. Cela signifie que la solution traditionnelle EML (laser à modulation d'absorption électrique) est en train d'être remplacée, et toute la chaîne industrielle est en train de subir un grand changement dans les voies technologiques.
Trois, répartition des bénéfices dans la chaîne industrielle : qui mange la viande, qui boit le bouillon ?
C'est la question la plus cruciale.
La chaîne d'industrie de l'interconnexion optique peut être grossièrement divisée en quatre niveaux :
Premier niveau : matériaux passifs (fibres optiques, connecteurs)
Société représentative : Corning ($GLW). Les fibres optiques sont l'infrastructure de base, peu importe quelle technologie (CPO, modules optiques enfichables, OCS) nécessite des fibres optiques. Beaucoup de gens ont pour première réaction d'acheter Corning - "Peu importe qui gagne, elle gagne".
Mais en réalité, les fibres optiques ont de faibles marges et sont des matériaux passifs, avec de faibles barrières technologiques. De plus, Corning est une entreprise diversifiée, la communication optique n'est qu'un de ses secteurs d'activité, elle a également des verres pour écrans (smartphones/télévisions), des verres pour voitures, des équipements de télécommunications, etc. Même si la demande en communication optique pour l'IA explose, la croissance sera diluée par d'autres activités à faible croissance.
Corning est une allocation solide - elle ne va pas trop baisser mais la hausse est limitée. Ce n'est pas un actif recherchant des rendements excessifs.
Deuxième niveau : sources lumineuses / lasers
Sociétés représentatives : Lumentum ($LITE), Coherent ($COHR), Sivers Semiconductors ($SIVE).
Les lasers sont les composants clés du CPO - les moteurs optiques nécessitent des sources laser pour produire des signaux lumineux. Goldman Sachs a clairement indiqué dans son rapport : l'approvisionnement en lasers CW et EML sera dans un état "très tendu" en 2025-2026, et il pourrait ne pas être équilibré avant la seconde moitié de 2028.
Une offre tendue signifie que le pouvoir de fixation des prix est du côté des vendeurs. C'est la même logique que pour les puces de mémoire HBM de SK Hynix - lorsque l'offre ne répond pas à la demande, la marge brute s'envole.
NVIDIA a investi 2 milliards dans Lumentum et Coherent pour sécuriser l'approvisionnement en lasers. Sivers Semiconductors est une petite entreprise suédoise qui fabrique des matrices de lasers InP (phosphure d'indium), spécialement conçues pour le CPO. Elle vient de conclure un partenariat avec Jabil pour des transceivers optiques 1,6T, et travaille avec POET Technologies sur des modules de moteur optique ELS. Le 29 mai, elle a été incluse dans l'indice des petites capitalisations MSCI Suède, ce qui va attirer des fonds passifs.
Mais il faut faire attention au risque de Sivers : une capitalisation boursière de 16,5 milliards de couronnes suédoises (environ 1,6 milliard de dollars), un chiffre d'affaires de 304 millions de couronnes suédoises (environ 32 millions de dollars) prévu pour 2025, une perte nette de 223 millions de couronnes suédoises. Un multiple des ventes de 46 fois, bien au-dessus de la moyenne des actions technologiques européennes de 5 fois. Le prix de l'action a explosé de 172 % en un mois - cela a déjà intégré beaucoup d'attentes optimistes.
Troisième niveau : puces actives (DSP, puces de commutation, moteurs optiques)
Sociétés représentatives : Marvell ($MRVL), Broadcom ($AVGO).
Ce niveau est la partie de la chaîne industrielle avec les marges les plus élevées et les plus grandes barrières technologiques.
Les puces DSP (processeurs de signal numérique) sont responsables de la conversion des signaux électriques en un format compréhensible pour les signaux lumineux, agissant comme des "traducteurs" pour la communication optique. Marvell est proche d'une position monopolistique dans ce domaine. NVIDIA a investi 2 milliards dans Marvell, pas par amitié, mais parce que sans les DSP de Marvell, le cluster GPU de NVIDIA ne peut pas utiliser l'interconnexion optique.
Les puces de commutation sont responsables du routage des données dans le réseau optique, déterminant d'où vient et où va la donnée. Broadcom est absolument numéro un dans ce domaine. Elle a présenté un commutateur CPO de 102,4T lors de la conférence OFC 2026 et a déjà livré des produits CPO à ses clients en octobre 2025, avec une production de masse prévue pour 2026.
Pourquoi les puces actives sont-elles les plus rentables ? Parce que tout le monde peut tirer des fibres optiques, mais seules quelques entreprises dans le monde peuvent concevoir des DSP et des puces de commutation haute performance. Barrière technologique = pouvoir de fixation des prix = marges élevées. La marge brute des activités de semi-conducteurs de Broadcom est restée au-dessus de 70 % sur le long terme.
Troisième niveau : intégration système et équipements
Sociétés représentatives : Zhongji Xuchuang ($300308), Fabrinet ($FN).
Les fabricants de modules optiques sont responsables de l'assemblage des lasers, DSP, fibres optiques et autres composants en produits utilisables. Ils sont comme des "usines d'assemblage" dans la chaîne industrielle, avec des marges relativement faibles mais bénéficient de la croissance des volumes. Goldman Sachs a considérablement relevé l'objectif de prix de Zhongji Xuchuang (de 791 yuans à 1187 yuans), ce qui montre que les fabricants de modules peuvent également bénéficier de la croissance, mais avec moins d'épaisseur de profit que les puces en amont.
Quatrième, un cadre d'investissement : "Ne pas pouvoir éviter" ne signifie pas "faire un gros profit"
C'est la compréhension la plus critique de l'ensemble de la chaîne industrielle.
Beaucoup de gens raisonnent en disant "chercher des entreprises incontournables" - la fibre optique est incontournable, acheter Corning ; le GPU est incontournable, acheter NVIDIA. Mais "incontournable" n'est qu'une condition nécessaire, pas suffisante.
Ce qui détermine réellement l'épaisseur des bénéfices, c'est la possibilité de remplacement :
Les fibres optiques sont incontournables, mais il y a beaucoup d'entreprises qui en fabriquent, avec de faibles barrières technologiques et de faibles marges. Les puces DSP sont également incontournables, mais il n'y a que Marvell et quelques autres entreprises qui en fabriquent, avec des barrières technologiques très élevées et de bonnes marges.
La même logique a déjà été validée dans le secteur du stockage semi-conducteur : les puces de mémoire HBM sont incontournables, et seuls SK Hynix et Samsung peuvent les fabriquer, avec une marge brute supérieure à 70 %. Les substrats d'emballage HBM sont également incontournables, mais il y a de nombreux fabricants et la marge n'est qu'un peu au-dessus de 20 %.
Ce que l'on doit rechercher dans un investissement, ce n'est pas le segment "indispensable", mais le segment "irremplaçable". Les deux semblent similaires, mais la différence de profit est abyssale.
Appliqué à la chaîne d'industrie CPO :
Corning → indispensable mais remplaçable → allocation solide Marvell/Broadcom → indispensable et irremplaçable → actifs à haute volatilité Sivers/Lumentum/Coherent → indispensable et à court terme irremplaçable (tension d'approvisionnement) → la plus grande élasticité mais aussi la plus grande volatilité
Cinq, le signal des 6 milliards d'achats de NVIDIA
NVIDIA a investi 6 milliards en un mois dans des entreprises optiques, ce n'est pas un investissement financier, c'est une stratégie de stockage.
L'investissement dans Lumentum et Coherent vise à sécuriser l'approvisionnement en lasers - le rapport de Goldman Sachs dit que l'approvisionnement en lasers sera tendu jusqu'en 2028. L'investissement dans Marvell vise à sécuriser les puces DSP - sans DSP, il n'y a pas de commutateur CPO. NVIDIA travaille également sur le CPO et prévoit de produire en série des commutateurs CPO au début de 2026.
Lorsque NVIDIA commence à s'impliquer personnellement dans l'interconnexion optique, cela signifie une chose : le goulot d'étranglement des infrastructures d'IA est passé de "puissance de calcul" à "connexion". Les GPU sont suffisants (au moins la feuille de route est claire), mais l'autoroute de données entre les GPU n'est pas encore construite.
C'est le même scénario que lorsque NVIDIA a commencé à stocker des puces HBM - d'abord insuffisance de puissance de calcul (achat de GPU), ensuite insuffisance de bande passante mémoire (achat de HBM), maintenant insuffisance de bande passante réseau (achat d'interconnexion optique). Chaque transfert de goulot d'étranglement engendre un nouveau groupe de gagnants en infrastructure.
Six, où sont les risques ?
Premièrement, le rythme de pénétration du CPO pourrait ne pas être à la hauteur des attentes. Goldman Sachs suppose un taux de pénétration du CPO de 29 % en 2028, mais le CPO a des défauts structurels : une fois que le moteur optique est endommagé, tout le module pourrait être mis au rebut (contrairement aux modules optiques enfichables qui peuvent être remplacés individuellement). Les coûts de maintenance élevés signifient que les centres de données pourraient adopter une approche plus conservatrice, et le taux de pénétration pourrait être inférieur aux attentes.
Deuxièmement, l'évaluation n'est déjà pas bon marché. Sivers a un multiple de ventes de 46 fois, Coherent et Lumentum ont également fortement augmenté ces six derniers mois. Après la publication de ce rapport de Goldman Sachs, beaucoup d'actifs sont déjà passés de la phase "insight indépendant" à la phase "consensus de Wall Street" - l'argent le plus facile a déjà été gagné.
Troisième, l'incertitude des voies technologiques. Le CPO n'est pas la seule solution, les modules optiques enfichables sont également en cours de mise à niveau (1,6T → 3,2T), et l'OCS (commutation optique) est une autre direction (le TPU v7 de Google est déjà en cours d'utilisation). Il n'est pas encore décidé quelle voie deviendra dominante. Goldman Sachs a également déclaré que le CPO et les modules optiques enfichables coexisteront à long terme.
Quatrième, le risque de contrôle des exportations des substrats en InP. Les lasers CPO dépendent du matériau InP, et le rapport de Goldman Sachs mentionne que si le contrôle des exportations de l'InP se renforce, la chaîne d'approvisionnement pourrait rencontrer des problèmes.
Sept, résumé
La ligne d'investissement dans l'infrastructure d'IA passe de "puissance de calcul" à "connexion". GPU → HBM stockage → interconnexion optique, le goulot d'étranglement descend couche par couche. Chaque couche de transfert engendre un nouveau groupe de gagnants.
La logique d'investissement dans le secteur de l'interconnexion optique est exactement la même que celle des puces de stockage HBM précédentes : chercher les segments avec les plus grandes barrières technologiques, la plus forte tension d'approvisionnement et les plus grandes marges. Dans cette chaîne d'industrie, les puces actives (DSP, puces de commutation) sont le niveau le plus rentable, les lasers sont le niveau avec la plus forte tension d'approvisionnement, et les fibres optiques sont le niveau avec le plus grand volume mais les marges les plus faibles.
À chaque vague technologique, les premières choses à être remarquées sont les étoiles de devant (GPU, grands modèles), et les dernières à être découvertes sont les infrastructures en arrière-plan (stockage, réseau, refroidissement). L'interconnexion optique passe de "la dernière découverte" à "le consensus de Wall Street" - le rapport de Goldman Sachs est le point de basculement.
"Les fils de cuivre, c'est du passé, l'optique arrive" - ce n'est pas un slogan, c'est 154 milliards de dollars en argent réel.
Voici mon analyse, n'hésitez pas à discuter.