Résumé

Ondo Finance est devenu un acteur clé dans le domaine de la tokenisation des actifs du monde réel (Real-World Asset, RWA), sa mission principale étant de démocratiser les produits financiers de niveau institutionnel en combinant la rigueur de la finance traditionnelle (TradFi) et l'innovation de la finance décentralisée (DeFi).

Ce rapport analyse en détail le modèle commercial, le processus opérationnel, le parcours technologique d'Ondo Finance et la manière dont ses produits RWA sont réalisés.

La pierre angulaire de la stratégie d'Ondo repose sur sa politique de « conformité prioritaire », établie par une équipe issue d'institutions financières de premier plan telles que Goldman Sachs. Cet ADN de la finance traditionnelle influence profondément la conception de ses produits, le choix de ses partenaires et sa stratégie de communication avec les régulateurs, lui permettant de gagner la confiance de géants de l'industrie tels que BlackRock et Morgan Stanley. L'entreprise adopte un modèle d'affaires à double voie, gérant à la fois un département de gestion d'actifs (émission de produits tokenisés tels que OUSG et USDY) et un département technologique (développement de protocoles et d'infrastructures tels que Flux Finance, Ondo Global Markets et Ondo Chain).

Ses produits RWA centraux sont soigneusement conçus pour répondre aux besoins de différents marchés. OUSG est un fonds de trésorerie américain tokenisé destiné aux investisseurs qualifiés américains, qui, grâce à une intégration approfondie avec le fonds BUIDL de BlackRock, assure des achats et des rachats instantanés 24/7, résolvant ainsi le problème des délais de règlement dans la finance traditionnelle. USDY est un token générant des intérêts, soutenu par des bons du Trésor américain et des dépôts bancaires, destiné aux investisseurs non américains, conçu pour devenir un collatéral largement utilisé et combinable dans l'écosystème DeFi.

D'un point de vue technique, l'ambition d'Ondo ne se limite pas à devenir un protocole de couche d'application. L'entreprise construit un écosystème financier intégré verticalement, avec pour objectif ultime de lancer la Ondo Chain — — une chaîne publique de niveau 1 conçue pour les RWA. Cette chaîne prévoit d'utiliser des mécanismes innovants tels que le staking RWA, les nœuds de validation sous licence et les oracles natifs pour résoudre les défis auxquels les chaînes publiques sont confrontées dans le traitement des titres réglementés.

La barrière à l'entrée d'Ondo ne réside pas seulement dans sa technologie, mais aussi dans son large et profond réseau de partenaires, couvrant tous les aspects de la gestion d'actifs, de la conservation, de la conformité et de la liquidité. Cependant, l'entreprise est également confrontée à des défis majeurs, notamment des mécanismes de capture de valeur flous, une évaluation extrêmement élevée par rapport aux revenus actuels, une concurrence féroce de la part des géants de la finance traditionnelle et des startups Web3, ainsi que des risques réglementaires et d'exécution considérables.

En résumé, la valeur marchande d'Ondo Finance n'est pas fondée sur ses flux de trésorerie actuels, mais sur les options d'achat du marché concernant la réalisation de sa grande vision « Wall Street 2.0 ». Sa capacité à se transformer d'une société de gestion d'actifs prospère en fournisseur d'infrastructure pour le marché financier en chaîne de l'avenir sera la clé de sa valeur à long terme.

1. Vision d'Ondo Finance

1.1 Mission : Fusionner les mondes DeFi et TradFi

La mission centrale d'Ondo Finance est claire et ambitieuse : combler le fossé entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi), permettant ainsi à des produits et services financiers de niveau institutionnel de bénéficier à tous. Cette vision est succinctement résumée par la construction de « Wall Street 2.0 », visant à réformer l'infrastructure et l'accessibilité des marchés financiers grâce à la technologie blockchain.

La base stratégique de l'entreprise est profondément enracinée dans le parcours de son équipe dirigeante. Les fondateurs Nathan Allman et Pinku Surana ont tous deux une expérience dans des institutions de premier plan à Wall Street telles que Goldman Sachs. Ce n'est pas une simple touche de CV, mais un atout stratégique central. Ce parcours explique pourquoi Ondo a accordé une importance extrême à la conformité depuis sa création, en la plaçant comme son principal avantage différentiel. L'entreprise est l'un des premiers projets DeFi à démontrer une stricte conformité légale, avec les flux d'actifs des utilisateurs gérés en chaîne et hors chaîne par des institutions reconnues telles que Coinbase, BlackRock et Clear Street.

Cette mentalité axée sur la « priorité TradFi » lui a permis d'établir des relations de coopération approfondies avec des géants financiers tels que BlackRock, et d'engager des communications réglementaires de haut niveau. Par exemple, en engageant l'ancien président de la Commission des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis, Patrick McHenry, en tant que vice-président du comité consultatif, et en rencontrant la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis pour discuter du cadre réglementaire des titres tokenisés. Ces mesures montrent que la stratégie d'Ondo consiste d'abord à établir une « barrière à l'entrée » fondée sur la confiance et la conformité, avant de consolider son avantage technologique. Un fort soutien en capital témoigne également de la reconnaissance du marché envers son équipe et sa vision, l'entreprise ayant levé 46 millions de dollars auprès d'institutions d'investissement de premier plan telles que Founders Fund, Pantera Capital et Coinbase Ventures.

1.2 Modèle commercial : Gestionnaire d'actifs et fournisseur de technologie à double voie

La structure organisationnelle d'Ondo Finance est unique, divisée en deux départements centraux qui se soutiennent mutuellement, formant ainsi son modèle commercial à double voie.

Le premier est le département de gestion d'actifs. Ce département se concentre sur la création et la gestion de produits financiers tokenisés, qui constituent la pierre angulaire de l'activité actuelle de l'entreprise. Ses principaux produits incluent le Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) destiné aux institutions et l'USD Dollar Yield (USDY) destiné aux utilisateurs de détail dans le monde entier.

Le second est le département technologique. Ce département est chargé de développer des protocoles de finance décentralisée et des infrastructures de blockchain, portant le potentiel de croissance futur de l'entreprise. Ses résultats incluent le protocole de prêt décentralisé Flux Finance et la blockchain de niveau 1 Ondo Chain, conçue pour les RWA.

Cette structure lui permet de générer des revenus par différents canaux :

• Frais de gestion : Pour les produits OUSG, Ondo facture aux clients institutionnels des frais de gestion de 0,15 % (actuellement exonérés jusqu'au 1er juillet 2025) et des frais d'exploitation du fonds de 0,15 %.

• Écart de rendement : Pour les produits USDY, Ondo conserve environ 0,5 point de pourcentage de l'écart de rendement généré par les actifs sous-jacents en tant que revenu.

• Revenus potentiels futurs : À mesure que l'écosystème mûrit, les frais de transaction sur la Ondo Chain ou l'utilisation autorisée de sa pile technologique pourraient devenir de nouvelles sources de revenus.

L'analyse de ce modèle révèle que l'activité de gestion d'actifs axée sur les produits RWA a une signification stratégique qui va bien au-delà de la simple perception de frais de gestion.

Ces actifs tokenisés de haute qualité, générant des rendements stables, ressemblent davantage à un « appât » pour attirer le capital et les utilisateurs. Grâce à OUSG et USDY, Ondo a réussi à attirer une grande quantité de valeur totale verrouillée (TVL) et d'utilisateurs, établissant ainsi une base de liquidité et de demande pour construire un écosystème technologique plus vaste — — à savoir Ondo Chain et Ondo Global Markets.

Les frais relativement modérés actuels servent un objectif plus vaste : établir des effets de réseau et, en fin de compte, capturer une valeur à long terme par le biais de son infrastructure technique.

Le système financier d'Ondo « Wall Street 2.0 »

1.3 Paysage concurrentiel et parts de marché

Grâce à sa stratégie de conformité prioritaire et à son fort ajustement produit-marché, Ondo Finance a acquis une position de leader dans le domaine des RWA. Au début de 2025, Ondo se classe parmi les trois premiers en termes de part de marché dans le domaine des RWA tokenisées, avec une TVL dépassant 1 milliard de dollars.

Il est particulièrement remarquable qu'Ondo détienne plus de 90 % de la part de marché en termes de nombre de détenteurs de bons du Trésor tokenisés, principalement grâce à l'ouverture de son produit USDY aux investisseurs de détail non américains.

Malgré ses réalisations impressionnantes, Ondo fait face à une concurrence intense sur plusieurs fronts :

• Concurrents natifs à la cryptographie : Hashnote (USYC) et Securitize sont ses principaux rivaux dans le domaine Web3. En particulier, Hashnote a activement cherché à conquérir des parts de marché en offrant des rendements très attractifs.

• Géants de la finance traditionnelle : Des institutions comme BlackRock (BUIDL) et Franklin Templeton (FOBXX/BENJI) sont à la fois des partenaires d'Ondo et ses concurrents les plus puissants. Elles contrôlent la source des RWA — — c'est-à-dire l'émission des actifs sous-jacents — et ont déjà commencé à lancer leurs propres fonds tokenisés.

Pour mieux illustrer la dynamique concurrentielle, le tableau ci-dessous compare les principaux acteurs du marché des obligations tokenisées.

Le paysage concurrentiel des obligations tokenisées

Sources des données : rwa.xyz. La TVL et la part de marché sont des données dynamiques, et les valeurs approximatives citées ici sont fournies à titre d'illustration pendant la période de rapport.

2. Matrice de produits RWA d'Ondo

2.1 OUSG : Portail institutionnel vers les obligations en chaîne

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries) est un fonds tokenisé offrant aux investisseurs une exposition à des bons du Trésor américain à court terme. Ce produit est conçu pour des acheteurs qualifiés (Qualified Purchasers) et des investisseurs qualifiés (Accredited Investors), y compris des investisseurs basés aux États-Unis.

Chemin d'itération stratégique

Les actifs sous-jacents d'OUSG ont subi une itération stratégique clé, ce qui a eu un impact profond sur les caractéristiques de ses produits.

• Phase initiale : Au début, le portefeuille d'OUSG était principalement investi dans l'ETF de bons du Trésor à court terme iShares de BlackRock (SHV). Cependant, les ETF traditionnels suivent un cycle de règlement T+2, ce qui signifie qu'il existe un délai significatif pour que les utilisateurs retirent OUSG, ce qui représente un point de friction énorme sur un marché de cryptomonnaies opérationnel 24/7.

• Transformation stratégique : En mars 2024, avec le lancement par BlackRock de son premier fonds tokenisé BUIDL, Ondo a rapidement agi pour transférer stratégiquement 95 millions de dollars d'actifs sous-jacents OUSG vers BUIDL. Cette initiative a été décisive, car elle a permis à OUSG d'exploiter les caractéristiques en chaîne de BUIDL, réalisant ainsi un minting et des rachats instantanés 24/7/365, résolvant complètement le problème des délais de règlement.

• Portefeuille actuel : Aujourd'hui, le portefeuille d'OUSG a évolué vers un portefeuille de fonds tokenisés diversifié, comprenant le BUIDL de BlackRock, le BENJI de Franklin Templeton, le WTGXX de WisdomTree, etc., avec des équivalents de liquidité pour garantir la liquidité.

Structure juridique et opérationnelle

Le fonctionnement de l'OUSG repose sur un cadre entièrement institutionnel et multi-parties.

• Entité juridique : La structure juridique du fonds est une société en commandite limitée du Delaware, nommée Ondo I LP. Les investisseurs deviennent des partenaires commanditaires du fonds en achetant des tokens OUSG.

• Structure de gestion : Le partenaire général du fonds est Ondo I GP LLC, et le gestionnaire d'investissement est Ondo Capital Management LLC. Ces deux sociétés sont des filiales à 100 % d'Ondo Finance, responsables de la gestion et des décisions d'investissement du fonds.

• Chaîne de garde des actifs : Le chemin de garde des actifs est clair et sécurisé. Les USDC des investisseurs sont d'abord déposés sur le compte d'Ondo chez Coinbase. Ces fonds sont ensuite utilisés pour acheter des actifs sous-jacents comme le BUIDL. Les titres traditionnels (comme les ETF précoces) sont gardés par Clear Street, tandis que les actifs du fonds BUIDL sont gardés par BNY Mellon. Du côté des actifs cryptographiques, les tokens OUSG sont soutenus par des institutions de garde spécialisées telles que Zodia Custody et Komainu.

• Gestion de fonds : Un gestionnaire de fonds tiers indépendant, NAV Consulting, est responsable de la comptabilité, du calcul quotidien de la valeur nette d'inventaire (NAV) et de la publication des rapports financiers, garantissant ainsi la transparence et l'indépendance des opérations.

Flux des utilisateurs

1. Certification et ouverture de compte : Les investisseurs doivent répondre aux critères d'acheteurs qualifiés ou d'investisseurs qualifiés et passer une vérification KYC/AML (Know Your Customer/Anti-Money Laundering).

2. Minting (Investissement) : Les utilisateurs connectent leur portefeuille et déposent USDC ou PYUSD. Les contrats intelligents calculent le nombre de tokens OUSG à émettre en fonction de la NAV actuelle et transfèrent les stablecoins sur le compte du fonds chez Coinbase pour acheter les actifs sous-jacents. Le montant minimum d'investissement pour des transactions immédiates est de 5 000 dollars.

3. Rachat : L'utilisateur initie une demande de rachat. Le nombre de tokens OUSG détenus multiplié par la NAV actuelle détermine la valeur USDC à restituer. L'ensemble du processus peut être effectué 24/7.

Mécanismes de rendement et de frais

• Rendement : le taux de rendement annualisé (APY) d'OUSG, par exemple 4,09 %, provient des intérêts générés par le fonds de trésorerie américain dans lequel il investit. Les rendements se reflètent dans la croissance cumulative du prix du token OUSG (c'est-à-dire la NAV). De plus, Ondo propose une version « rebasing » rOUSG, dont le prix reste toujours à 1 dollar, les rendements étant distribués aux détenteurs sous la forme d'émetteurs de nouveaux tokens chaque jour.

• Frais : le fonds prélève des frais de gestion de 0,15 % (exonéré jusqu'au 1er juillet 2025) et des frais d'exploitation du fonds pouvant aller jusqu'à 0,15 %.

L'adoption rapide par Ondo de BUIDL est une action stratégique de niveau scolaire. Cela a non seulement résolu le principal problème d'OUSG (les délais de règlement), mais a également fait d'Ondo un partenaire clé pour le lancement de ce produit emblématique de BlackRock, détenant autrefois 38 % de l'offre totale de BUIDL. Cela va au-delà d'une simple relation client, créant une profonde symbiose stratégique. Ondo fournit à BlackRock un canal de distribution en chaîne pour ses produits de niveau institutionnel et une fenêtre vers un public d'investisseurs plus large, tandis que BlackRock offre à Ondo une légitimité sans précédent et les bases techniques pour une liquidité 24/7. Cette relation symbiotique constitue un avantage concurrentiel puissant.

Différences et liens avec BUIDL

À première vue, OUSG et BUIDL sont tous deux des produits tokenisés basés sur des obligations. En réalité, comme le montre la description ci-dessus, ils présentent de nombreuses différences.

En termes simples, OUSG est un « fonds dans un fonds » géré par Ondo Finance, qui regroupe les fonds des investisseurs pour investir dans un panier de fonds de trésorerie américains tokenisés, y compris le BUIDL de BlackRock.

Leurs relations sont symbiotiques : Ondo est un client majeur et un canal de distribution important pour le BUIDL de BlackRock ; tandis que BUIDL fournit à OUSG les bases techniques essentielles pour réaliser sa fonction principale — — des achats et des rachats instantanés 24/7.

Les principales différences entre OUSG (Ondo) et BUIDL (BlackRock)

BUIDL est un produit de gros : ses clients cibles sont d'autres fonds, des entreprises de cryptomonnaies, des teneurs de marché et des investisseurs institutionnels importants, qui ont besoin de gérer leurs vastes réserves de fonds en chaîne. BUIDL leur fournit un actif sous-jacent liquide et générant des rendements.

Ondo est un canal de détail (ou de détail professionnel) : Ondo joue le rôle de distributeur. Il acquiert la « matière première » BUIDL, l'emballe avec d'autres produits, ajoute ses propres services (comme des seuils d'investissement plus bas, une interface utilisateur plus conviviale, des fonctionnalités inter-chaînes, etc.) et les vend à un public plus large, mais qui doit encore répondre aux critères d'investisseur qualifié.

2.2 USDY : un substitut de stablecoin générant des intérêts à l'échelle mondiale

USDY (Ondo US Dollar Yield) est un instrument tokenisé garanti par des bons du Trésor américain à court terme et des dépôts bancaires à vue. Il est conçu comme un substitut de stablecoin générant des intérêts, principalement destiné aux investisseurs individuels et institutionnels non américains.

Structure et collatéral

• Structure légale : USDY est émis par une entité de faillite isolée du Delaware, Ondo USDY LLC, en tant qu'instrument de dette. Cette structure vise à isoler légalement les actifs soutenant USDY du bilan d'Ondo Finance, protégeant ainsi les actifs des investisseurs dans des situations extrêmes.

• Actifs sous-jacents : son collatéral est un portefeuille composé de bons du Trésor américain à court terme et de dépôts bancaires à vue.

• Sursécu : Ce portefeuille applique un surcollatéral, mentionnant un tampon de 3 %. Pour garantir la transparence, Ondo publie quotidiennement une preuve de réserves fournie par un tiers.

⭐Processus complet pour les investisseurs non américains

1. Certification et ouverture de compte : Accès réservé aux personnes ou entités non américaines ayant complété le processus KYC/AML.

2. Investissement : Les utilisateurs peuvent investir via USDC, USDT ou un virement bancaire en dollars. Les intérêts commencent à courir une fois que les fonds ont été traités.

3. Restrictions de transfert (« période de verrouillage de 40 à 50 jours ») : C'est le design de conformité clé d'USDY. Pour se conformer à la clause d'exemption de la réglementation S des lois américaines sur les valeurs mobilières, les tokens USDY nouvellement créés ne peuvent pas être transférés pendant 40 à 50 jours après leur achat. Pendant cette période, les investisseurs détiennent un « certificat global temporaire ». Une fois la période de verrouillage terminée, les tokens peuvent être librement transférés sur la chaîne.

4. Rachat : USDY ne peut être racheté en dollars que par virement bancaire, et doit être envoyé sur un compte bancaire non américain.

Tout comme OUSG, la version standard de USDY est un token cumulatifs dont la valeur augmente avec les rendements. Ondo propose également une version rebasing de rUSDY, pour les utilisateurs préférant un prix stable à 1 dollar et souhaitant percevoir des rendements en recevant des tokens supplémentaires.

Si OUSG est un produit conforme, établi pour les investisseurs institutionnels avec un « mur de feu » d'accès strict, alors USDY est son principal outil d'infiltration dans l'écosystème DeFi vaste. Son déploiement natif sur plusieurs chaînes publiques majeures telles qu'Ethereum, Solana, Arbitrum, Sui, et sa caractéristique de transfert complètement sans autorisation après la période de verrouillage en font un « Lego monétaire » idéal et combinable. Ondo s'efforce activement de faire d'USDY un actif de réserve pour des organisations autonomes décentralisées (DAO) telles que Arbitrum et MakerDAO, et de l'utiliser dans des scénarios de prêt et de paiement. Bien que la période de verrouillage de 40 jours, motivée par la conformité, entraîne une certaine friction d'utilisation, son objectif stratégique est clair : faire d'USDY un actif de collatéral de qualité, générant des rendements, omniprésent dans le monde DeFi.

2.3 Comparaison des produits et intentions stratégiques

Pour clarifier les différentes positions stratégiques des deux produits phares d'Ondo, le tableau ci-dessous compare leurs caractéristiques clés.

Comparaison des produits RWA d'Ondo (OUSG vs. USDY)

2.4 OMMF : un retrait stratégique

Lancement de produit : Ondo a annoncé en avril 2023 le lancement de l'OMMF (Ondo US Money Markets), un fonds de marché monétaire tokenisé visant à maintenir un prix stable à 1 dollar et à distribuer des rendements via l'émission de nouveaux tokens.

Retrait de produit : Cependant, selon un rapport d'évaluation des risques tiers d'avril 2024, Ondo a « retiré son plan pour le fonds de marché monétaire tokenisé ($OMMF) ».

Le retrait discret de l'OMMF contraste fortement avec le lancement en grande pompe d'autres produits, révélant ainsi la discipline stratégique et le jugement réaliste du marché par l'équipe d'Ondo.

Dans le modèle mental des utilisateurs en chaîne, la différence entre les fonds de marché monétaire tokenisés (MMF) et les produits de trésorerie à court terme tokenisés (T-Bill) (comme OUSG) peut ne pas être significative, les deux répondant aux besoins fondamentaux de rendement simple et sécurisé. Continuer à développer OMMF pourrait disperser ses ressources marketing et sa liquidité, avec des bénéfices marginaux limités. Abandonner cette ligne de produits montre qu'Ondo ne s'étend pas aveuglément, mais évalue continuellement l'adéquation produit-marché, et est capable de « couper les bras pour survivre ».

Cette lucidité stratégique et discipline d'exécution est un signe positif de son potentiel de développement à long terme.

3. Pile technologique : Construire la voie de « Wall Street 2.0 »

3.1 Protocoles centraux : Renforcer l'utilité en chaîne

Ondo a développé une série de protocoles destinés à fournir des utilités en chaîne pour ses produits RWA et à établir une base pour les marchés financiers plus larges.

• Flux Finance : Il s'agit d'un protocole de prêt décentralisé basé sur le fork de Compound V2. Son innovation principale réside dans sa capacité à prendre en charge simultanément des tokens sans autorisation comme USDC et des tokens RWA nécessitant une autorisation comme OUSG en tant que collatéral. Pour ce faire, Flux a introduit un mécanisme de liste blanche, permettant seulement aux adresses ayant passé un examen de conformité de liquider des positions d'actifs restreints comme OUSG, créant ainsi un environnement de « DeFi sous licence ». Le pouvoir de gouvernance de ce protocole appartient à Ondo DAO, qui prend des décisions collectives avec les détenteurs de tokens ONDO.

• Ondo Global Markets (GM) : Il s'agit de l'une des plateformes les plus ambitieuses d'Ondo, visant à tokeniser des milliers de titres cotés (y compris des actions, des obligations et des ETF) et à les introduire sur la chaîne. La plateforme a été lancée sur Solana, avec l'objectif de fournir des services de trading 24/7 et d'intégrer profondément l'écosystème DeFi de Solana. Son public cible est constitué d'investisseurs non américains. Sur le plan technique, la plateforme utilise des courbes d'union dynamiques (dynamic bonding curves) et une intégration avec des échanges décentralisés (DEX) tels que Meteora pour fournir une liquidité initiale aux actifs.

• Protocole d'émission d'actifs Nexus : Ce protocole vise à fournir une liquidité instantanée pour les bons du Trésor tokenisés émis par des tiers, en utilisant OUSG comme couche de liquidité partagée entre les émetteurs. Ce design élève le positionnement d'OUSG d'un simple produit d'investissement à celui d'une infrastructure de marché centrale, montrant l'intention d'Ondo de jouer un rôle plus fondamental dans l'écosystème RWA.

3.2 Ondo Chain : un Layer 1 sur mesure pour les RWA

La vision technologique ultime d'Ondo est incarnée par la Ondo Chain qu'elle est en train de construire. C'est une blockchain publique de niveau 1, conçue pour les RWA de niveau institutionnel, utilisant un mécanisme de preuve d'enjeu.

Conception architecturale et innovation :

• Staking RWA : Contrairement aux chaînes PoS traditionnelles qui ne peuvent utiliser que des tokens natifs pour le staking, la Ondo Chain permet aux validateurs de staker des RWA (comme OUSG ou des tokens émis par Ondo GM) pour garantir la sécurité du réseau. Ce design vise à réduire la dépendance de la sécurité du réseau vis-à-vis des actifs cryptographiques très volatils.

• Nœuds de validation sous licence : Les validateurs de la Ondo Chain seront composés d'institutions financières réglementées (les participants potentiels divulgués incluent Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree, etc.). Ce design vise à empêcher les comportements malveillants tels que le front-running et à améliorer fondamentalement le niveau de conformité du réseau.

• Oracles natifs : Les validateurs publieront de manière native et sécurisée des données clés en chaîne, telles que les prix des actifs, via un mécanisme de consensus, évitant ainsi de dépendre des services d'oracle tiers pour exécuter des fonctions essentielles, réduisant les risques systémiques et les coûts.

• Payer le Gas avec RWA : La Ondo Chain permettra aux utilisateurs d'utiliser des tokens RWA pour payer les frais de transaction (Gas fee), ce qui représente une amélioration clé en termes de disponibilité pour les institutions souhaitant opérer en chaîne mais limitées à détenir des actifs spécifiques.

Ondo estime que les chaînes publiques génériques ne sont pas optimisées pour les titres réglementés. Ces titres ont des exigences complexes en matière de conformité, de comportement des entreprises (comme les fractionnements d'actions), d'authentification d'identité, etc., que les blockchains existantes ne peuvent pas bien satisfaire. La création de la Ondo Chain vise à résoudre ces problèmes spécifiques à la base.

Le développement de la Ondo Chain révèle la stratégie ultime de l'entreprise : l'intégration verticale.

Ondo ne se contente pas de construire des applications sur d'autres chaînes publiques, mais vise à contrôler l'ensemble de la pile technologique, de la tokenisation des actifs (OUSG, USDY, GM) à la couche de prêt/transaction (Flux, plateforme GM), jusqu'à la couche de règlement sous-jacente (Ondo Chain). Cette intégration verticale, si elle réussit, donnera à Ondo un pouvoir de contrôle de marché immense, réduira la dépendance vis-à-vis des protocoles externes et lui permettra de capturer de la valeur à chaque étape de la chaîne de valeur. C'est sans aucun doute une stratégie à risque élevé, mais également à retour élevé.

3.3 Interopérabilité et sécurité

Stratégie inter-chaînes : Ondo a mis en place une fonctionnalité native de transfert inter-chaînes pour ses tokens via son Ondo Bridge. Ce pont utilise un mécanisme de « destruction et création » (burn-and-mint), soutenu par des protocoles d'interopérabilité de premier plan tels qu'Axelar et LayerZero. Cette approche évite les risques de sécurité inhérents au modèle traditionnel des « actifs emballés » (wrapped assets), garantissant que l'USDY est un actif natif sur chaque chaîne prise en charge, ce qui empêche efficacement la fragmentation de la liquidité.

État de sécurité et résultats des audits : Ondo place la sécurité en priorité, garantissant la robustesse de ses contrats intelligents par le biais d'audits de code réguliers par des tiers (réalisés par Code4rena, NetherMind, Zokyo, etc.) et d'un programme de primes de bogues public. Le rapport d'audit de Code4rena de septembre 2023 a identifié 4 vulnérabilités de risque modéré, notamment l'incapacité à retirer ou à supprimer le soutien à une chaîne dans les contrats de pont, le risque de perte permanente de fonds pour les utilisateurs utilisant des portefeuilles abstraits lors de la mise en pont d'actifs, la possibilité que deux transactions différentes de chaînes sources différentes génèrent le même hachage de transaction, compromettant le processus d'approbation, et l'incapacité des administrateurs à détruire les tokens des adresses mises sur liste noire.

4. Écosystème et partenaires

4.1 Carte du réseau de partenaires

Ondo a réussi à établir un écosystème de partenaires multi-niveaux reliant TradFi et DeFi, ce qui est crucial pour une entreprise visant à connecter ces deux mondes.

• Gestionnaires d'actifs traditionnels et banques : Ce sont les fondements de la légitimité et de la qualité des actifs d'Ondo. Les partenaires incluent BlackRock, Franklin Templeton, Wellington Management, WisdomTree, Morgan Stanley, JPMorgan, ABN AMRO, etc. Ces relations fournissent non seulement à Ondo des sources d'actifs sous-jacents de haute qualité, mais apportent également une réputation institutionnelle inestimable.

• Fournisseurs de services de garde et de services financiers en cryptographie : Ce sont les garanties institutionnelles du fonctionnement d'Ondo. Les partenaires incluent Coinbase (garde et courtage d'actifs cryptographiques), BNY Mellon (banque dépositaire du fonds BUIDL), Clear Street (garde d'ETF), NAV Consulting (gestionnaire de fonds), Ankura Trust (services de fiducie), ainsi que Zodia Custody et Komainu (garde d'actifs cryptographiques). Ce réseau constitue l'épine dorsale de son fonctionnement de niveau institutionnel.

• Plateformes de blockchain : Ce sont les canaux de distribution des produits d'Ondo. Les produits d'Ondo ont été déployés sur plusieurs chaînes publiques majeures, notamment Ethereum, Solana, Polygon, Arbitrum, Sui, Aptos, Cosmos (via Noble) et XRP Ledger. Un déploiement étendu garantit l'accessibilité et les effets de réseau de ses produits.

• Protocoles DeFi : Ce sont les manifestations de l'utilité des produits d'Ondo en chaîne. Les partenaires incluent MakerDAO et Arbitrum DAO (qui utilisent les produits d'Ondo comme actifs de réserve), Pendle, Drift, Helio, Sphere, etc. (pour l'intégration des produits). Ces collaborations injectent de la combinabilité dans les actifs RWA d'Ondo.

• Protocoles d'interopérabilité : Ce sont les ponts reliant des îlots isolés. Axelar et LayerZero fournissent le soutien technologique sous-jacent pour le pont inter-chaînes natif d'Ondo.

4.2 Analyse de la valeur stratégique

Le réseau de partenaires d'Ondo est non seulement la base de son fonctionnement commercial, mais aussi une puissante barrière à l'entrée non technologique. Dans le monde de Web3, le code peut être forké, mais reconstruire un réseau de confiance si profond, multi-niveau et traversant TradFi et DeFi est extrêmement difficile. Chaque partenariat avec des institutions telles que BlackRock, Coinbase ou NAV Consulting représente un long et rigoureux processus de diligence raisonnable, de conformité juridique et d'intégration technique.

Ce réseau confère à Ondo une sorte de badge de « validation institutionnelle », essentiel pour attirer le capital institutionnel avers au risque. Lorsqu'un nouveau projet souhaite entrer dans le domaine des RWA, il fait face non seulement à des défis techniques, mais également à des barrières de confiance et de relations.

Sous cet angle, l'écosystème d'Ondo lui-même pourrait être plus précieux et plus difficile à reproduire que son code actuel.

5. Économie du token ONDO : gouvernance, valeur et potentiel futur

5.1 Mécanisme de distribution et de libération des tokens

Quantité totale et inflation : L'offre totale de tokens ONDO est fixée à 10 milliards, sans mécanisme d'inflation prévu.

Structure de distribution : La distribution des tokens vise à équilibrer les intérêts de la communauté, des investisseurs et de l'équipe dirigeante.

• Croissance de l'écosystème : 52,1 % (5,21 milliards de tokens). Destinés aux airdrops, aux incitations, au soutien des partenaires, etc., 24 % seront débloqués lors de l'événement de génération de tokens (TGE), le reste sera progressivement libéré sur 5 ans.

• Développement de protocoles (contributeurs clés/équipe) : 33 % (3,3 milliards de tokens)

• Vente de tour de table (seed round/A round) : environ 12,9 % (1,29 milliard de tokens). 1 an de verrouillage + 48 mois de libération linéaire.

• Vente publique communautaire (via CoinList) : environ 2 % (198,88 millions de tokens). Environ 90 % seront débloqués lors du TGE, 1 an de verrouillage + 6/18 mois de libération linéaire.

Avant la décision par vote du DAO le 18 janvier 2024, le transfert des tokens ONDO est restreint. Après déblocage, la majeure partie des tokens attribués aux investisseurs et à l'équipe reste soumise à un strict calendrier de libération linéaire s'étalant sur plusieurs années. Par exemple, les tokens des investisseurs privés sont généralement soumis à une période de verrouillage de 1 an, après quoi ils sont libérés de manière linéaire sur 48 mois.

5.2 Utilité de gouvernance

Actuellement, l'utilité principale et claire du token ONDO est la gouvernance. Les détenteurs peuvent participer aux décisions de l'Ondo DAO, qui gère des protocoles comme Flux Finance. Les détenteurs de tokens peuvent voter sur des propositions telles que les mises à niveau de protocole, les ajustements de structure de frais, l'ajout d'actifs de collatéral, etc.

À mesure que l'écosystème Ondo se développe, l'utilité du token ONDO devrait s'étendre. Il est très probable qu'il devienne le token de gouvernance central de la Ondo Chain, utilisé pour élire des validateurs et déterminer les actifs de collatéral éligibles. De plus, le marché s'attend généralement à ce qu'ONDO soit utilisé à l'avenir pour le staking en matière de sécurité du réseau et pour obtenir des rendements, ou pour bénéficier de réductions sur les frais dans l'écosystème, voire pour participer à une forme de mécanisme de retour de valeur (comme le rachat et la destruction), bien que ces mécanismes n'aient pas encore été mis en œuvre officiellement.

5.3 Analyse critique de la capture de valeur

De nombreux rapports d'analyse soulignent que le token ONDO manque actuellement d'un mécanisme de capture de valeur solide et direct. Son utilité est principalement limitée à la gouvernance, et les utilisateurs des produits RWA d'Ondo (comme OUSG ou USDY) n'ont pas besoin de détenir ou d'utiliser le token ONDO.

Bien que les revenus directs générés par le protocole soient actuellement relativement limités (un rapport estime les revenus annuels à moins de 10 millions de dollars), le token ONDO maintient une valorisation entièrement diluée (FDV) de plusieurs milliards de dollars.

Ce phénomène indique que le prix du marché pour ONDO n'est pas basé sur son flux de trésorerie actuel ou son utilité directe.

Au contraire, le marché le considère comme une option d'achat sur le récit grandiose de « Wall Street 2.0 ». Son prix reflète une croyance collective du marché selon laquelle Ondo réussira à lancer des infrastructures disruptives comme Ondo Chain et Global Markets, et que le token ONDO finira par capturer une valeur énorme de cet écosystème vaste (par exemple, par le biais de récompenses de staking, de partage des frais de transaction, etc.). Cela rend la valeur du token ONDO hautement sensible aux changements dans le récit du marché ainsi qu'à la capacité d'exécution de l'équipe sur sa feuille de route.

Sa FDV élevée et son importante offre de tokens non débloqués représentent un risque d'évaluation significatif — — si les résultats ne répondent pas aux attentes, ou si le récit du marché change, le prix des tokens pourrait subir des ajustements drastiques.

6. Analyse et perspectives globales

6.1 Risques clés et mesures d'atténuation

• Risque réglementaire : Le cadre juridique des titres tokenisés est encore en évolution, ce qui constitue la principale menace à laquelle Ondo est confronté. Ondo gère ce risque de manière proactive en communiquant activement avec les régulateurs, en engageant des experts en politique et en concevant soigneusement la structure de ses produits dans le cadre des lois existantes (telles que la Règlementation D et la Règlementation S).

• Risque d'exécution : La feuille de route d'Ondo (en particulier Ondo Chain et Global Markets) est extrêmement ambitieuse et complexe, rendant son exécution très difficile. L'entreprise adopte une stratégie de lancement par étapes, soutenue par une équipe expérimentée et un fort soutien en capital-risque pour garantir le développement. Cependant, cela reste le plus grand risque interne auquel elle fait face.

• Risque concurrentiel : Les géants de la finance traditionnelle ont pleinement la capacité de créer leur propre écosystème RWA, contournant ainsi des intermédiaires comme Ondo. Ondo tente de construire de puissants effets de réseau grâce à son large écosystème de partenaires et de revendiquer un avantage de premier ordre dans la construction d'un centre financier conforme en chaîne.

• Risque d'évaluation : Comme mentionné précédemment, la haute évaluation des tokens repose entièrement sur des attentes optimistes concernant l'avenir. Une série de mesures proposées dans les votes DAO actuels vise à établir progressivement un calendrier de libération des tokens à long terme pour les initiés et les premiers investisseurs, afin d'assurer des intérêts alignés à long terme et d'éviter des ventes anticipées, stabilisant ainsi les attentes du marché dans une certaine mesure.

6.2 Perspectives stratégiques

Avec sa stratégie unique de placer la confiance institutionnelle et la conformité réglementaire au premier plan, Ondo Finance a réussi à se positionner comme un concurrent de premier plan dans le domaine des RWA. Son équipe dirigeante exceptionnelle, son solide réseau de partenaires et sa structure produit rigoureuse constituent ensemble une base solide.

Cependant, le projet se trouve à un carrefour crucial. Son succès actuel repose principalement sur quelques produits tokenisés de trésorerie relativement simples mais bien exécutés. Sa valorisation de plusieurs milliards de dollars parie sur un avenir plus grandiose : créer une toute nouvelle couche d'infrastructure financière intégrée en chaîne.

Le succès final d'Ondo dépendra de sa capacité à franchir le fossé d'exécution entre un gestionnaire d'actifs prospère et un fournisseur d'infrastructure de « Wall Street 2.0 » à l'avenir.

Pour les investisseurs matures, Ondo offre une exposition claire, bien que risquée, à la tendance grandissante de l'adoption par les institutions des technologies de chaînes publiques. Bien que le chemin soit semé d'embûches réglementaires, concurrentielles et techniques, le potentiel de rendement de son objectif ultime — — occuper une position centrale dans le système financier futur — — est également immense.

Références partielles

1. Ondo Research — BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/

2. Ondo et Ondo Finance sont-ils les mêmes ? Une plongée approfondie dans leur rôle dans la finance tokenisée, https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance

3. Ondo : Ligne de produits, paysage concurrentiel et valorisation du token …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/

4. Qu'est-ce qu'Ondo Finance ? Avenir des RWA et DeFi — NFTevening, https://nftevening.com/what-is-ondo/

5. Rapport final — Ondo (OUSG) — Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf

6. Ondo Finance, Actif du monde réel : Guide de l'investisseur, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/

7. Qu'est-ce qu'Ondo ($ONDO) ? Tout ce que vous devez savoir, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know

8. Comment fonctionne Ondo Finance ? — CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works

9. Ondo Finance transfère 95 millions de dollars d'OUSG vers le BUIDL de BlackRock — FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030

10. Ondo Finance vise une expansion de la trésorerie tokenisée au milieu d'un marché haussier de la cryptographie — Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market

11. Stablecoins : Qu'est-ce que $USDY par Ondo Finance ? — MyEtherWallet, https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/

12. Ondo Finance lance Ondo Global Markets sur Solana pour le trading d'actifs tokenisés, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/

13. Présentation de la Ondo Chain : Le réseau omnichaînes pour les RWA, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/

14. Ondo Finance et Axelar s'intègrent pour des notes sécurisées tokenisées inter-chaînes, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin

15. Analyse approfondie d'Ondo Finance : La pratique de la banque d'investissement Web3 de mettre la dette américaine sur la blockchain — Binance, https://www.binance.com/en/square/post/4888261888578

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