1. Présentation du produit structuré
Les produits structurés font généralement référence à des instruments financiers dont la performance est liée à des actifs, produits ou indices sous-jacents. Ils sont généralement combinés avec des instruments financiers sous-jacents et des dérivés financiers pour répondre aux besoins d'allocation d'actifs. Les objets sous-jacents liés aux produits structurés sont généralement des actifs risqués et doivent. risques de marché baissier. Risques de rendement liés à la volatilité.
D'une manière générale, les conditions des produits structurés sont relativement flexibles et différents objectifs, conditions et rendements des risques peuvent être conçus en fonction des besoins individuels des investisseurs. De plus, pour les investisseurs, cela peut être relativement flexible en termes de conformité et de traitement comptable.
Produits structurés = actifs sous-jacents + dérivés
Actifs financiers de base : obligations, indices, actions, devises, etc.
Produits dérivés : futures, options, swaps, etc.
Les produits structurés courants comprennent les boules de neige, les ailerons de requin, les airbags, etc. La plupart d'entre eux nécessitent l'utilisation d'options, voire d'options exotiques non standardisées, comme les options à barrière, les options binaires, etc.
2. Bases des options
(1) Classement
Les options sont divisées en options vanille standardisées négociées en bourse (options vanille) et en options exotiques de gré à gré non standardisées (options exotiques).
Options vanille :
Les options font généralement référence aux options vanille, c'est-à-dire aux options traditionnelles, qui sont divisées en options européennes avec une date d'exercice fixe et en options américaines sans date d'exercice fixe.
Les options sont le droit d'acheter ou de vendre un contrat à terme sous-jacent à un prix spécifique avant ou à une certaine date dans le futur. Il existe donc deux directions : call et put.
La valeur de l'option est composée de la valeur intrinsèque + de la valeur temporelle.
Pour une option d'achat, l'investisseur paie une prime C et a le droit d'acheter le sous-jacent S au prix d'exercice K à la date d'expiration T. La valeur intrinsèque s'exprime comme suit :
Pour l’option Put, l’investisseur paie la prime P et bénéficie du droit de vendre le sous-jacent S au prix d’exercice K à la date d’expiration T. La valeur intrinsèque s'exprime comme suit :
Sur la base du prix d'exécution des options et du prix actuel de l'actif sous-jacent, les options sont divisées en options à la monnaie, hors de la monnaie et dans la monnaie.
Il y a deux directions dans la transaction : quelqu'un achète et quelqu'un vend. Correspondant à l'investisseur qui achète l'option, le vendeur reçoit la prime et assume l'obligation de contrepartie en tant que détenteur de l'option d'acheter et de vendre l'objet.
Sur la base de différents points de vue sur les futures tendances sous-jacentes du marché, il existe les stratégies de base suivantes :
Haussier : appel long
Baissier : position longue
Pas haussier : appel court
Pas baissier : vente à découvert
Le profit ou la perte sur l’option d’achat est de :
Le profit ou la perte sur l’option de vente est :
développer:
Les options sont largement utilisées. En plus d'être les éléments de base de nombreux produits, les options fournissent également une idée et un modèle de tarification pour la prise de décision dans des environnements incertains afin de faciliter la tarification. Par exemple:
1) L’essence de l’assurance est une option de vente. Par exemple, l’assurance maladies graves peut être considérée comme une option de vente sur sa propre santé.
2) L'option réelle, un moyen de prise de décision stratégique d'entreprise, utilise des modèles d'options pour tarifer les décisions de projet.
3) Dans l'évaluation d'entreprise (modèle Merton), l'actif de l'entreprise sera également divisé en passif + capitaux propres. En prenant comme exemple les créanciers, il y a deux manières de penser :
Achetez l'entreprise aux actionnaires en contrepartie d'une dette, vendez en même temps une option d'achat (short call) et percevez des revenus fixes (frais d'option C) À l'échéance, si actif S > passif K, le créancier recevra un paiement limité. au principal de la dette. (Prix d'exercice K) des fonds pour vendre tous les actifs de la société S aux actionnaires. Ainsi, pour les actionnaires, cela équivaut à acheter une option d’achat ; pour les créanciers, la valeur de leurs créances est la valeur de l’entreprise S – option d’achat C.
Dans le même temps, selon la formule de parité des options, valeur de l'obligation = S-C = K-P, qui peut également être compris comme un créancier (détenant des obligations d'entreprise). En substance, il vend une option de vente (short put) et collecte la prime d'option. , et en même temps l'achète à un taux d'intérêt sans risque en obligations. À l'expiration, si la société devient insolvable et liquidée, c'est-à-dire que les options de vente détenues par les actionnaires sont exercées, les créanciers sont essentiellement contraints d'acheter les actifs restants de la société au prix d'exercice. Si la société survit, les actionnaires n'exerceront pas leurs droits et ne pourront pas exercer leurs droits. les créanciers seront remboursés. Le rendement sans risque est K et la prime d'option est gagnée.
(2) Combinaison de stratégies
Sur la base d'options longues, courtes, d'achat et de vente, les options peuvent être combinées pour créer une variété de situations de profits et de pertes différentes afin de s'adapter à la vision prévisionnelle du marché futur sans prédire des hausses et des baisses spécifiques. Elles sont hautement combinables, comme la prévision. fluctuations du marché et changements imprévisibles, fluctuations de gamme, fluctuations temporelles, etc.
Voici quelques stratégies de base pour le portefeuille d’options :
Straddles : long call + long put ou short call + short put, essentiellement volatilité longue ou courte.
Strangle : Identique au straddle, seuls les prix d'exercice des options utilisées sont différents.
Butterfly : call court (valeur forfaitaire) * 2 + call long (valeur réelle) + call long (valeur virtuelle c'est équivalent à un straddle avec assurance pour éviter la situation de rendements limités et de risques illimités) ;
Spread haussier : appel long (prix d'exercice inférieur) + appel court (prix d'exercice plus élevé), ce qui équivaut à un appel haussier, mais l'augmentation est limitée et l'augmentation maximale ne dépassera pas le prix d'exercice plus élevé. Le spread baissier est l'inverse, c'est-à-dire un appel court (prix d'exercice inférieur) + un appel long (prix d'exercice plus élevé).
Voici quelques stratégies pour les combinaisons d’options de base. Elles peuvent également être combinées avec des actifs sous-jacents pour former des stratégies, telles que :
Call couvert : long spot + short call, les profits et les pertes sont les mêmes que ceux de la vente de put, mais l'essence est différente.
Put protecteur : long spot + long put, qui offre une protection pour les positions au comptant. Il entraîne les mêmes profits et pertes que le long call, mais est essentiellement différent.
3. Produits structurés en vente sur les bourses et plateformes de gestion d'actifs
Binance
Uniquement double monnaie (en ligne relativement tôt)
https://www.binance.com/zh-CN/dual-investment
D'ACCORD
Dual Coin & Shark Fin (nouvellement lancé cette année)
https://www.okx.com/earn/shark-fin?from=home
Bybit
Actuellement, il n'y a que deux pièces, Shark Fin est hors ligne.
https://learn.bybit.com/zh-tw/bybit-shark-fin/crypto-structured-products/
Bitget
Uniquement double monnaie (nouvellement lancée cette année)
https://www.bitget.com/zh-TW/dual-investment
KC
Actuellement, il n'existe que deux monnaies, Kucoin Wealth (pas en ligne, attendu en mars) propose des produits structurés et des options
https://www.kucoin.com/zh-hant/wealth/landing?spm=kcWeb.B1homepage.Header6.4
Port matriciel
Les produits de la plateforme de gestion d'actifs sont bien plus riches que ceux de la bourse, notamment la double monnaie, le Trend Smart Profit (stratégie de spread), l'aileron de requin, le Range Hunter, etc.
https://www.matrixport.com/zh/invest-crypto-with-dual-currency
Pay Pal
Types de produits riches
MétAlpha
https://www.metalpha.finance/zh/
Financement du ruban（DeFi）
Paradigm a mené l'investissement, avec un TVL de 42,5 millions, et ses produits comprennent des appels couverts (appel couvert), des ventes de put, une stratégie twin win (aileron de requin bidirectionnel), etc.
Obtenir des liquidités auprès de Hegic et Opyn, les protocoles d'options sur Ethereum en même temps. Leur architecture produit mérite une étude approfondie.
https://www.ribbon.finance/
4. Cas des produits et démontage
(1) Double monnaie
Les produits les plus courants actuellement sur le marché comportent deux directions : acheter bas et vendre haut. Il s'agit essentiellement des stratégies Covered Call et Put Selling mentionnées ci-dessus, avec une structure simple.
La question centrale est de savoir comment la bourse fait correspondre les acheteurs et les vendeurs d'options et si la liquidité est suffisante si la bourse elle-même sert de contrepartie à l'utilisateur, une couverture des risques doit être envisagée.
Les bourses utilisent généralement les intérêts et le taux de rendement annualisé pour exprimer les rendements des produits, dans le but de réduire la vigilance des utilisateurs face aux risques et de promouvoir les ventes. Le taux de rendement annualisé doit être calculé à rebours à l'aide des frais d'option.
Les revenus des échanges provenant des produits ne sont pas transparents. Lorsque l'heure, le prix au comptant, le prix d'exécution et la date d'expiration sont les mêmes entre les différents échanges, il existe des différences de revenus. Les frais d'option utilisateur peuvent être déduits en tant que frais de traitement, mais ils sont regroupés. car pas de frais de dossier.
(2) Aileron de requin
Il est rare sur les bourses (je ne vois qu'OKX le vendre), mais courant sur les plateformes de gestion d'actifs. Il a deux directions : haussière et baissière, et est divisé en unidirectionnel et bidirectionnel.
L'image ci-dessus montre un aileron de requin haussier. Ce produit peut être compris comme : achat d'un produit à revenu fixe + achat d'une option d'achat à barrière, d'obligations longues + d'options d'achat longues et haussières.
D'une manière générale, afin d'attirer les investisseurs, les produits à base d'ailerons de requin incluront un certain montant de revenus knock-out (Rebate), afin que les investisseurs n'obtiennent rien.
Il en va de même pour les ailerons de requin baissiers, remplacez simplement call par put.
En conséquence, l'aileron de requin bidirectionnel a deux prix knock-out, à la hausse et à la baisse. Par rapport à l'aileron de requin unidirectionnel, il a un revenu potentiel supplémentaire : acheter un revenu fixe + acheter une option de barrière d'achat + acheter une barrière de vente. Options d'options, obligations longues + options d'achat longues à la hausse + options de vente longues à la baisse.
La prime des options barrière dans les mêmes conditions est inférieure à celle des options vanille (car les options barrière abandonnent la possibilité de rendements élevés), donc sur la base des revenus fixes, les clients peuvent recevoir des revenus en capital garanti (revenus d'intérêts moins les frais d'option).
La couverture des options à barrière est relativement complexe. Certains produits peuvent également fixer une période d'observation. En raison de l'existence du prix d'exercice, le delta de l'option fluctuera considérablement à l'approche du prix d'exercice, rendant la couverture dynamique relativement difficile.
Une autre idée de couverture est la couverture statique, qui consiste à combiner une série d'options vanille sur le marché en début de période pour créer un portefeuille avec le même statut de flux de trésorerie. En prenant comme exemple l'acheteur d'une option, une option call barrière avec un prix d'exercice de 100 et un prix d'exercice de 120 a une valeur de 0 lorsque le prix sous-jacent est supérieur à 120. Dans d'autres cas, elle équivaut à une option d'achat ordinaire. , donc:
1) La seule situation à laquelle nous devons faire face est lorsque le prix sous-jacent est supérieur à 120.
2) Achetez une option d'achat simple avec un prix d'exercice de 100
3) Options d'achat multiples à découvert avec différentes actions et différentes dates d'expiration, mais avec des prix d'exercice à 120
4) Enfin, un portefeuille d'option d'achat long + option d'achat N * short est constitué, construisant un flux de trésorerie équivalent à l'option barrière
(3) Coussin gonflable
Ce produit n'est pas disponible en bourse et n'est disponible que sur certaines plateformes de gestion d'actifs. En renonçant à une partie de la hausse potentielle, en échange d'une protection contre la baisse du prix de l'actif sous-jacent, il y a une baisse de prix (coussin de sécurité) pour cette protection. Aucune perte ne sera supportée dans le cadre du coussin de sécurité, mais les pertes seront toujours supportées après le perçage, et le montant de la perte est égal au montant du début de la période d'achat au comptant.
Sa structure essentielle est la suivante : acheter une option d'achat au cours et vendre en même temps une option de vente knock-down. Autrement dit, lorsque l'activation ne se produit pas, l'option de vente ne prend pas effet et l'option. les revenus des primes vendus compensent le coût du call long ; lorsque cela se produit, l'option de vente prend effet, déclenchant l'exercice et obligeant l'acheteur à acheter l'actif sous-jacent correspondant au prix d'exécution.
Étant donné que le prix des options ordinaires est supérieur à celui des options à barrière, si la prime nette de l'option au début de la période doit être garantie égale à 0, la prime de l'option d'achat long doit correspondre à celle du put court, de sorte que le revenu lorsqu'il augmente, il est inférieur au point de maintien; sa courbe de revenu n'atteint pas le prix d'entrée. Quand, c'est fondamentalement la même chose qu'un appel long.
Il convient de noter ici que le taux de participation croissant du produit (c'est-à-dire les frais d'options + les frais de traitement et autres frais) ne peut pas être trop faible, sinon il serait considérablement désavantageux pour les investisseurs. À l'heure actuelle, les investisseurs payent un coût exorbitant en échange d'un niveau de protection modéré. Lorsque les risques à long terme qui nécessitent réellement une protection se produisent, la protection est inefficace et les investisseurs supportent toutes les pertes. Cette situation passe souvent inaperçue dans l'analyse des scénarios des descriptions de produits.
5. Facteurs de risque et couverture
Le cœur de la couverture réside dans le facteur de risque, qui consiste à couvrir les risques que nous ne voulons pas prendre et à conserver les risques (rendements) que nous voulons prendre.
Facteurs de risque pour les options – Lettres grecques :
（1）Delta
Lorsque le prix de l'actif sous-jacent change d'une unité, le degré de variation du prix de l'option
Une option d'achat est positive et une option de vente est négative
Lors de la détention d’une position d’option, l’opération consistant à augmenter et diminuer la part correspondante de l’actif sous-jacent pour atteindre Delta 0 est appelée stratégie delta neutre.
（2）Gamma
Il s'agit d'un dérivé du delta, c'est-à-dire que si le prix de l'actif sous-jacent change d'une unité, le degré de variation du delta de l'option est similaire aux concepts de taux de variation et d'accélération du delta.
Le Gamma est positif à la fois pour les options d'achat et de vente ; pour les options profondément dans la monnaie et profondément hors de la monnaie, Gamma est proche de zéro lorsque la date d'expiration approche.
Lorsque le gamma est élevé, la simple couverture du delta est insuffisante (il y aura des erreurs), et d'autres options doivent être utilisées pour couvrir le gamma afin de construire une couverture neutre delta-gamma.
（3）Thêta
Indique le taux auquel la valeur d'une option est perdue par rapport au temps à mesure que la date d'expiration approche.
Qu'il soit haussier ou baissier, Theta est négatif.
L'un des avantages gagnés par le vendeur d'options.
（4）Véga
La sensibilité des prix des options à la volatilité de l'actif sous-jacent. Vega est positif, qu'il soit haussier ou baissier.
Le Vega des options à la monnaie est le plus grand, et la valeur réelle profonde et les options hors de la monnaie sont proches de 0.
（5）Rhô
La sensibilité des prix des options au taux d’intérêt sans risque a peu d’impact à court terme.
à propos de nous
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