Alors que les restrictions d'identité sur le marché secondaire se resserrent progressivement, l'investissement en incubation devient de plus en plus exigeant, avec des seuils d'entrée élevés et des cycles longs, une méthode d'investissement plus flexible et plus "configurable" attire de plus en plus l'attention des investisseurs fortunés : les produits structurés.
En réalité, l'investissement structuré n'est pas un nouveau sujet dans Web3, c'est un "ancien jeu" de la finance traditionnelle.
Sur le marché traditionnel, les banquiers d'affaires regroupent souvent un ensemble d'actifs, puis les traitent par couches : la couche à risque élevé, comme les "actifs de capital" ou les "obligations subordonnées", est laissée aux investisseurs prêts à prendre des risques pour des rendements ; tandis que la couche à faible risque protège le capital à l'aide de remboursements prioritaires et de mécanismes de protection du capital, attirant des fonds plus prudents.
Aujourd'hui, cette logique est appliquée à Web3.
Qu'est-ce que l'investissement structuré dans Web3 ?
L'essence des produits structurés est de fragmenter un "droit de revenu", puis de le réassembler en un portefeuille adapté à différentes préférences de risque.
Dans la finance traditionnelle, cette pratique est répandue dans des produits comme les ABS, CDO, certificats de revenu, billets de neige, etc. Dans Web3, cette idée n'a pas été abandonnée ; au contraire, en raison de la flexibilité des contrats intelligents et des mécanismes Token, elle est devenue plus programmable et efficace en termes de combinaison.
Actuellement sur le marché Web3, nous pouvons voir plusieurs types de produits structurés, chacun représentant une façon typique de décomposition :
Produits à revenu fixe
C'est le type de produit structuré le plus courant. Les projets ou plateformes Web3 regroupent certains droits de revenus futurs, comme les rendements Staking, les taux DeFi, les parts de frais de protocole, etc., en les vendant sous forme de "revenus annuels fixes", attirant ainsi des fonds prudents.
L'exemple le plus typique est les produits de gestion de patrimoine en stablecoins et les certificats de revenu lancés par diverses plateformes d'échange. Les plateformes représentées par Binance, OKX, Bitget proposent généralement des structures de produits "à terme + annualisé". Les actifs sont verrouillés pendant 30 ou 90 jours, avec des rendements annuels généralement compris entre 5% et 15%, et les principales devises sont USDT, ETH, BTC, etc. Certaines plateformes affichent également "capital garanti", réduisant ainsi la perception du risque par les utilisateurs.
De plus, certaines plateformes DeFi, comme Pendle Finance, tokenisent les droits de revenus DeFi, formant une structure "YT (Yield Token) + PT (Principal Token)". Les utilisateurs peuvent choisir d'acheter uniquement le PT, verrouillant les revenus futurs, mais ne prenant pas le risque des fluctuations de revenus ; ou choisir le YT, pariant sur une hausse des taux d'intérêt. En substance, cela consiste à traiter séparément les "droits de revenus" et "droits de capital", répondant à différentes préférences de risque.
Produits de type obligations convertibles / certificats de revenu
Ces produits apparaissent davantage dans le cadre d'investissements de premier niveau ou de collaborations de projets. C'est essentiellement un chemin de "créance prioritaire + conversion opportuniste de Tokens" : au début, un retour fixe stable pour les investisseurs, puis selon certaines conditions déclenchées, un échange à prix réduit pour les Tokens du projet, combinant prudence et spéculation.
Dans la pratique, les investisseurs obtiennent généralement le droit d'acheter des Tokens de projet futurs en signant des accords SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) ou Token Warrant. Ces accords définissent généralement des points ou des conditions spécifiques, comme le lancement du projet, l'atteinte d'une certaine étape de développement ou un moment précis.
En même temps, pour renforcer l'attractivité et garantir les risques à la baisse, le protocole introduira également des clauses de revenus fixes, par exemple, pendant la période où le Token n'est pas encore lancé, le promoteur paie des intérêts fixes aux investisseurs trimestriellement ou semestriellement, sous forme de stablecoins ou d'autres actifs. Cette partie des retours permet aux investisseurs de verrouiller un revenu de base en attendant le progrès du projet, réduisant considérablement les risques encourus.
Par exemple, le projet Web3 Astar Network a utilisé un mode de financement structuré similaire lors de ses premières phases de financement. Les investisseurs entrent d'abord sous forme de créance, bénéficiant d'un revenu fixe ; une fois le projet lancé et la capitalisation boursière atteinte à un niveau prédéterminé, les investisseurs peuvent choisir de convertir leur capital et les intérêts non payés à un taux de réduction prédéfini en Tokens du projet.
Fonds à niveaux de risque
C'est le type de produit structuré le plus "financier" parmi tous les produits Web3.
Ces produits regroupent généralement un panier d'actifs, puis les divisent en différentes catégories de risque. Le plus courant est la structure à deux niveaux Junior (subordonné) et Senior (prioritaire) : le niveau Junior supporte le risque principal, offrant des rendements plus élevés ; tandis que le niveau Senior reçoit en premier des partages de profits lorsque le projet génère des revenus, et protège d'abord le capital en cas de pertes.
Cela ressemble-t-il à des CDO (certificats de dette garantie) de la finance traditionnelle ? Exactement, c'est une reconstruction de cette logique classique sur la chaîne.
Un projet Web3 représentatif est par exemple Element Finance. Ce projet a connu un grand succès en 2021 en séparant les droits de revenus du capital, construisant une structure à deux niveaux de "revenu fixe + spéculation à haut risque". Dans les itérations ultérieures, il a introduit un pool de niveaux de risque, permettant aux utilisateurs de choisir d'entrer dans le pool à taux fixe (Principal) ou le pool de spéculation sur les revenus (Yield), correspondant en réalité à la logique de niveaux de risque Senior et Junior.
L'avantage clé de cette structure réside dans sa capacité à répondre aux préférences diversifiées des investisseurs grâce à un mécanisme clair de correspondance risque-rendement. Pour la plateforme, cela permet également d'optimiser l'allocation des fonds, augmentant ainsi l'attractivité de l'ensemble du pool.
Mais ses faiblesses sont tout aussi évidentes. Une fois que le marché fluctue sévèrement et que les actifs du pool principal subissent de lourdes pertes, la tranche Junior, en tant que "première ligne de défense contre le risque", va rapidement s'éroder, voire être complètement effacée. Bien que la tranche Senior ait la priorité, si l'ensemble du pool s'effondre en termes de capacité de remboursement, la priorité ne peut également pas être réalisée.
De plus, avec des fonds Web3 qui "arrivent vite et partent encore plus vite", en période de panique, cela peut souvent provoquer un effet de "dévaluation de la confiance + ruée sur les fonds", formant finalement un phénomène similaire aux "écrasements structurels" dans la finance traditionnelle.
Produits structurés de type plateforme
Au cours de l'année passée, l'investissement structuré a commencé à passer de "l'emballage d'actifs peer-to-peer au niveau du protocole" à une approche plus plateforme et produit. Surtout sous l'impulsion des bourses, portefeuilles ou plateformes d'investissement tierces, les produits structurés ne sont plus seulement une "fraction de revenus" d'origine protocolaire, mais une boucle fermée de "conception - emballage - vente" dirigée par la plateforme.
Par exemple, Ribbon utilise une stratégie automatisée de combinaison d'options (comme la vente automatique de Covered Call) pour regrouper des rendements volatils en produits de gestion de patrimoine structurés, à la disposition des utilisateurs ; le produit "garantie du capital + rendement flottant" lancé par Bitget lie la gestion de stablecoins de base aux rendements d'actifs à haut risque, formant une structure en niveaux optionnels ;
Ces produits s'adressent généralement à des utilisateurs qui n'ont "pas de capacité de stratégie complexe" mais qui souhaitent obtenir des rendements structurés, réduisant ainsi les seuils d'entrée grâce au design de la plateforme.
Ces structures ne sont pas mutuellement exclusives, certains produits peuvent même croiser plusieurs structures, comme "certificats de revenu enveloppant des niveaux de risque", ou "obligations tokenisées découpées en tranches".
Mais structuré, ce n'est certainement pas une entrée "convient à tout le monde".
En surface, elle a réduit les seuils d'entrée et amélioré la flexibilité des rendements ; mais en décomposant chaque niveau de structure, vous découvrirez que les exigences pour les investisseurs sont plus élevées que prévu.
Limites légales et défis de conformité
Que ce soit pour un panier de Tokens regroupé par un protocole DeFi ou pour des certificats annualisés personnalisés par une bourse, tant que vous souhaitez participer, vous serez confronté à une question incontournable : est-ce conforme ?
Vous pouvez vous poser les questions suivantes.
Êtes-vous un "investisseur qualifié" ?
Dans le système financier traditionnel, de nombreux produits structurés sont en réalité "réservés aux investisseurs qualifiés". Web3 ne fait que porter le protocole sur la chaîne, les règles n'ont en fait pas changé.
À Hong Kong par exemple, la SFC stipule : la plupart des dérivés d'actifs virtuels (comme les contrats à terme, les tokens à effet de levier, les protocoles de revenus structurés, etc.) sont considérés comme des produits complexes, ne pouvant être offerts qu'à des investisseurs professionnels, et ne doivent pas être promus au grand public. La SEC américaine est similaire, la grande majorité des produits structurés impliquant des droits futurs sur des Tokens, des fractions de revenus, ou des partages prioritaires, relèvent de la portée de Reg D, ne permettant la participation qu'aux investisseurs qualifiés.
En d'autres termes : si vous êtes un utilisateur individuel et que vous envisagez de "participer anonymement avec un portefeuille + pont USDT + sur la chaîne", vous avez peut-être déjà franchi la ligne. Même si vous avez l'impression d'avoir simplement "acheté un produit de gestion de patrimoine", aux yeux des régulateurs, cela pourrait être considéré comme une participation non autorisée à un plan d'investissement collectif.
Comment l'argent entre-t-il ? Comment sort-il ?
Derrière des slogans tels que "rendement annuel de 10 %" ou "structure de garantie", il y a en fait une question plus réaliste et souvent négligée : comment l'argent entre-t-il ? Et peut-il sortir légalement ?
Pour les investisseurs de la Chine continentale, cette question est particulièrement sensible. Même un simple transfert de USDT vers une plateforme offshore pourrait, sur le plan juridique, toucher la ligne rouge de la régulation des changes. Sans parler du fait que la Chine continentale interdit explicitement les activités financières liées aux monnaies virtuelles - la participation elle-même présente des risques de conformité potentiels.
Et du côté de la sortie de fonds, la situation est tout aussi complexe. Lorsque vous recevez à l'avenir des retours de Tokens, de certificats de revenu ou d'autres produits structurés, dans la plupart des cas, vous devrez passer par "un virement en stablecoin + un retrait OTC" pour réaliser la monnaie fiduciaire. Mais dès que le chemin implique des comptes anonymes ou des plateformes offshore grises, non seulement il existe un risque de gel bancaire, mais cela pourrait également être considéré comme un "transfert de fonds illégal" ou "une évasion de déclaration fiscale", ce qui attirerait l'attention des régulateurs.
En termes simples, même si ces produits semblent "stables", si votre chemin de financement est lui-même "instable", l'ensemble de la chaîne d'investissement comporte déjà des risques de conformité.
Savez-vous ce que vous achetez réellement ?
La complexité des produits structurés réside dans le fait qu'ils semblent être des produits de gestion de patrimoine, alors qu'en réalité, ils constituent un ensemble de contrats logiques de protocole. Vous pensez acheter un produit "verrouillé pendant 30 jours, avec un rendement de 10 %", mais en fait, cela pourrait être :
Les rendements pendant la période de verrouillage proviennent de Tokens qui n'ont pas encore été lancés par le projet ;
La promesse de garantie du capital est couverte par la plateforme, mais les actifs de couverture sont en réalité une autre stratégie DeFi avec une liquidité extrêmement faible ;
Ou votre part d'investissement est la "tranche Junior", le risque vous touche en premier lieu.
Ces conceptions peuvent ne pas être clairement expliquées sur la page de vente. Mais si, en tant qu'investisseur, vous ne comprenez pas les mécanismes sous-jacents du protocole, et que vous tombez sur un obstacle à l'avenir, la réglementation ne vous fera pas de cadeau simplement parce que vous "n'avez pas compris". En revanche, si vous êtes un investisseur fortuné, avec un montant de participation élevé, vous pourriez même être considéré comme ayant un "jugement professionnel", et la responsabilité serait plus lourde.
La plateforme a-t-elle le droit de vous vendre cela ?
La dernière question, qui est aussi celle que beaucoup de gens ont tendance à négliger : la plateforme à laquelle vous participez a-t-elle vraiment le droit de vendre des produits structurés ?
Prenons l'exemple de Bitget Earn, qui possède une licence VASP en Lituanie, en Nouvelle-Zélande, etc., et peut offrir des produits de gestion de patrimoine dans une certaine mesure. D'autres petites plateformes, portefeuilles, n'ont même pas d'entité enregistrée et vendent directement des "certificats de revenus" ou des "pack de garantie de Tokens" à des utilisateurs du monde entier via des pages web ou Telegram.
Ces plateformes peuvent non seulement constituer des actes de vente illégale de produits financiers, mais si un projet ou un pool d'actifs rencontre des problèmes, vous ne trouverez même pas le chemin légal le plus basique pour tenir quelqu'un responsable - car ce n'est pas un émetteur ayant un sujet légal.
Au fond, l'investissement structuré n'est pas une "guerre de l'information", mais une "guerre de la cognition".
La structure du produit peut être complexe, mais votre identité ne peut pas être floue ; la logique du protocole peut être abstraite, mais votre chemin de financement doit être clair.
Ce n'est que lorsque les quatre étapes "personne - argent - plateforme - chemin" sont toutes conformes que vous avez vraiment la capacité de participer aux produits structurés.
Comment participer de manière conforme à l'investissement structuré ?
Les produits structurés semblent "emballer une couche après l'autre", mais ce qui décide vraiment si vous pouvez participer, ce ne sont pas les rendements élaborés, mais ces trois éléments : identité, chemin et plateforme.
D'un point de vue pratique, Portal Labs recommande aux investisseurs de clarifier au moins les trois points suivants :
Ne prenez pas tous les risques de conformité sur vous-même en tant qu'individu.
De nombreux investisseurs ont tendance à participer aux produits structurés en utilisant "un portefeuille personnel + OTC", mais le problème est que, si un litige ou un examen de conformité survient, c'est vous qui serez le premier à être exposé. Une identité floue est le premier déclencheur du risque.
Si vous êtes un utilisateur fortuné, il est préférable d'établir une structure d'identité relativement claire avant d'investir, comme :
SPV offshore (comme les îles Caïmans, BVI) : utilisé pour participer à des produits de type Token, gérer la distribution de Tokens et la récupération des revenus ;
Structure de bureau familial à Hong Kong : facilite la combinaison avec des comptes de trading et le règlement en monnaie fiduciaire ;
Fonds d'exemption de Singapour : applicable à la gestion de stratégies de portefeuille ou à une allocation à long terme, aide à la déclaration fiscale et à la conformité des canaux bancaires.
Parfois, établir une structure n'est pas seulement pour des raisons fiscales, mais pour que lorsque vous participez à ce marché, vous ayez un ensemble clair de "zones de protection des risques".
D'où vient l'argent ? Et comment doit-il sortir ?
De nombreux produits structurés rencontrent des "problèmes" non pas parce que le produit lui-même est illégal, mais parce que le chemin de participation n'est pas légal, en particulier lorsqu'il s'agit de participation transfrontalière.
Par conséquent, vous pouvez vous concentrer sur les mesures suivantes :
Lors de l'entrée de fonds, utilisez un compte bancaire correspondant à votre structure d'identité, pour éviter de recevoir fréquemment des paiements importants sur un compte personnel ;
Essayez d'effectuer des échanges et des règlements via des institutions de paiement agréées ou des structures de family office, en conservant des reçus et des mouvements de fonds complets ;
Avant de retirer des bénéfices, clarifiez la "chaîne de légalité" de cet argent - d'où vient-il, est-il conforme, y a-t-il une obligation fiscale, ne vous attendez pas à devoir expliquer lorsque le compte est bloqué.
La fiabilité d'une plateforme dépend de son lieu de "enregistrement".
De nombreuses plateformes affichent "nous sommes la plateforme d'actifs structurés leader mondial", mais en réalité, on ne peut même pas trouver leur lieu d'enregistrement, sans parler de la divulgation de conformité.
Ce que vous devez faire, ce n'est pas d'être attiré par les slogans publicitaires, mais de clarifier quelques questions sous-jacentes :
A-t-elle une qualification pour la vente de produits financiers ? Comme VASP, vente de fonds, conseillers en investissement, licences de placement collectif, etc. ;
A-t-elle divulgué les actifs sous-jacents du protocole ? "Garantie du capital" est-elle en réalité un autre pool de contrats sans liquidité ?
A-t-elle fourni un mécanisme clair de résolution des litiges ? Y compris l'arbitrage des contrats, les voies de défense des utilisateurs, les informations sur l'entité juridique, etc.
Après tout, plus la conception du produit est complexe et plus le récit des rendements est "élégant", plus vous devez demander : cette chose peut-elle vraiment être vendue légalement ?
Enfin, l'investissement structuré n'est pas adapté à tous les investisseurs fortunés.
En surface, elle offre plus de "configurabilité" - vous pouvez vous concentrer uniquement sur le capital ou jouer sur la fluctuation ; choisir un taux fixe ou échanger un certificat de revenu pour un futur Token. Mais cette "flexibilité" repose sur la compréhension des mécanismes de risque, la capacité de conception des chemins de financement et la conscience préalable des responsabilités légales.
Si vous êtes habitué à "investir et attendre la hausse", espérant sortir rapidement et réduire la complexité de votre participation, alors les produits structurés peuvent ne pas être une entrée idéale. Car bien qu'ils semblent avoir une structure claire, chaque niveau cache des règles et des leviers, vous devez savoir exactement ce que vous achetez pour ne pas être complètement passif en cas de risque.
Mais si vous avez déjà une certaine capacité de configuration financière, une structure d'identité stable et un canal d'entrée, et que vous êtes prêt à prendre le temps de comprendre la logique derrière le produit, alors l'investissement structuré peut effectivement devenir une "entrée contrôlée" pour votre participation à Web3. Cela ne dépend pas des émotions cycliques, n'impose pas de consensus technologique, mais cherche plutôt à trouver votre propre "point d'équilibre risque/rendement" sur le plan mécanique.