En avril, en dehors de la forte volatilité du marché de la cryptographie, la nouvelle la plus frappante est probablement l'annonce de Du Jun, co-fondateur d'ABCDE, de cesser officiellement les investissements dans de nouveaux projets et de suspendre le plan de levée de fonds du deuxième fonds. En même temps, il a expliqué le changement d'orientation des investissements à venir : se tourner vers un nouveau chemin centré sur l'incubation stratégique et l'allocation sur le marché secondaire.
En fait, dès la fin de l'année 2024, de nombreux articles sur le capital-risque en cryptographie ont « dénoncé » un fait tragique : le marché primaire ne peut plus rapporter d'argent. Les acteurs ne croient plus aux promesses des capital-risqueurs, ce qui entraîne plus de 80 % des VC dans une situation de pertes. Du Jun lui-même a également déclaré début mars 2025 que les pertes de son ETH accumulé au cours de l'année écoulée avaient déjà dépassé 20 millions de dollars.
Dans ce contexte, cette action d'ABCDE a été interprétée par le marché comme une "faillite".
Cependant, au niveau fondamental, ce phénomène de perte des VC a également soulevé une autre question : comment les nouveaux investisseurs peuvent-ils choisir de nouveaux chemins de participation dans un environnement où le VC en cryptographie est difficile à maintenir ?
Portal Labs considère que c'est une question à laquelle chaque investisseur à haute valeur nette devrait prêter attention. Par conséquent, Portal Labs commence par cet article pour clarifier systématiquement les principales méthodes d'investissement et mécanismes de participation dans l'industrie Web3.
Chemin du marché primaire (Early-stage Investment)
L'investissement en marché primaire fait référence à la participation à des tours de financement précoces (pré-semence, semence, private equity, etc.) de projets Web3 via des fonds cryptographiques, l'équipe de gestion du fonds (GP) étant responsable de la sélection des projets et de l'élaboration de la stratégie de recherche et d'investissement, les investisseurs agissant en tant que partenaires limités (LP) pour financer et profiter des bénéfices globaux du fonds.
Ce chemin repose principalement sur des structures de fonds standardisées (comme les îles Caïmans, BVI, Bermudes, etc.), se concentrant sur les actifs de type token, bien qu'une petite partie des fonds puisse également inclure des allocations d'équité.
Besoin de fonds
Le seuil d'entrée est généralement supérieur à 100 000 USD, les fonds de premier plan exigeant souvent un investissement initial de 1 million USD, convenant aux investisseurs disposant d'un capital important. Les fonds sont généralement bloqués pendant 3 à 5 ans, sans possibilité de retrait immédiat, nécessitant d'attendre la liquidation globale du fonds ou une fenêtre de sortie.
Cycle de sortie
Cycle moyen à long, généralement de 1 à 3 ans, dépendant du lancement des tokens de projet, de leur circulation libre et de la sortie via le marché secondaire. Certains fonds peuvent adopter des mécanismes de sortie par étapes, mais la flexibilité globale est bien inférieure à celle du marché secondaire. En cas de marché baissier, le cycle de lancement des projets de premier niveau peut s'étendre, rendant parfois les 3 ans incertains même pour la réalisation.
Proactivité stratégique
Extrêmement faible pour les LP, reposant entièrement sur l'équipe de gestion du fonds pour la recherche, l'exécution de la stratégie, les investisseurs ne participant pas à la sélection de projets ou à la gestion post-investissement. La proactivité interne du fonds dépend des capacités de sélection de projets de l'équipe, de la profondeur d'accompagnement et du rythme de sortie.
Modèle de revenus
C'est un chemin typique à haut risque et à haut rendement, reposant sur une entrée à faible valorisation à un stade précoce pour capturer les rendements alpha après le lancement du projet. Cependant, lorsque le cycle entre dans un marché baissier et que la valorisation des tokens subit une contraction systématique, le taux de retour global du fonds peut fluctuer considérablement, voire tomber à zéro. La plupart des fonds créés en 2021-2022 pourraient faire face à une pression de retrait de 90%+ des tokens en 2024, avec des performances IRR généralement inférieures aux attentes.
Alerte de conformité
La plupart des fonds de cryptographie adoptent des structures offshore, comme les fonds des îles Caïmans ou BVI, ciblant les investisseurs qualifiés (répondant aux critères de patrimoine net ou de revenus locaux). Avec le renforcement des réglementations mondiales, certains pays ont des exigences explicites concernant la collecte de fonds et la gestion d'actifs de tokens, les investisseurs doivent confirmer la conformité de la collecte de fonds et les arrangements de garde du fonds pour éviter les risques de liquidité ou juridiques. Dans certaines juridictions, en particulier aux États-Unis et en Europe, les investisseurs en fonds peuvent avoir besoin de répondre à des exigences spécifiques pour éviter des risques juridiques liés à des problèmes de conformité.
Cas typique
Paradigm : connu pour ses infrastructures cryptographiques et ses investissements dans DeFi, participant tôt à des projets comme Uniswap et dYdX.
Multicoin Capital : se concentre sur les investissements dans les écosystèmes L1 et L2, soutenant des projets comme Solana et The Graph.
ABCDE Capital : a été actif sur le marché asiatique, investissant dans plus de 30 projets, mais a récemment annoncé l'arrêt de nouveaux investissements.
Groupe cible
Convient aux investisseurs à haute valeur nette cherchant un alpha sur des projets précoces, prêts à accepter un verrouillage de liquidité, en particulier ceux n'ayant pas les capacités de recherche et d'investissement direct, souhaitant passer par l'équipe du fonds pour configurer leurs actifs. Mais ils doivent avoir une capacité suffisante à résister à la volatilité cyclique et comprendre l'incertitude des sorties sur le marché primaire.
Chemin du marché secondaire (Secondary Market Investment)
Le chemin du marché secondaire désigne les opérations d'achat, de vente, de market making, de couverture et d'arbitrage de tokens déjà cotés sur le marché public (comme CEX, DEX, OTC, etc.). C'est la méthode d'investissement la plus flexible et la plus orientée marché dans le secteur de la cryptographie, reposant généralement sur la volatilité et la liquidité du marché pour générer des bénéfices.
Les investisseurs à haute valeur nette peuvent participer à des investissements sur le marché secondaire via des moyens spécialisés tels que des fonds quantitatifs, des fonds de couverture ou des produits stratégiques, cherchant à obtenir un positionnement de marché plus précis et à optimiser le rapport risque-rendement.
Besoin de fonds
Extrêmement flexible, pouvant s'adapter de dizaines de milliers à des millions de dollars ; mais pour bien jouer, il faut une stratégie mature, un système de gestion des risques, ou bénéficier de l'aide d'une équipe/produit professionnel.
Cycle de sortie
Les actifs peuvent être échangés et ajustés à tout moment, offrant une liquidité totale ; mais la volatilité est extrême, les conditions du marché changeant rapidement, nécessitant une attention étroite à l'évolution des prix et à la gestion des risques.
Proactivité stratégique
Extrêmement élevé, les investisseurs doivent activement construire des combinaisons stratégiques (comme la configuration au comptant, la couverture à terme, l'arbitrage, les événements déclencheurs, etc.) et ajuster continuellement en fonction des dynamiques du marché. Il est également possible de réduire l'intensité de la gestion active via des produits structurés ou des plateformes de garde (comme des packages de combinaisons stratégiques, des produits d'augmentation des rendements).
Modèle de revenus
Les revenus proviennent principalement de l'arbitrage de volatilité, de la capture de tendances de marché et des événements déclencheurs à court terme. Comparé au marché traditionnel, la volatilité du marché secondaire est importante, de sorte que le modèle de revenus peut être considérablement plus élevé que sur le marché boursier traditionnel. Les investisseurs à haute valeur nette, en s'appuyant sur des stratégies professionnelles telles que la couverture quantitative et le trading algorithmique, peuvent obtenir des rendements élevés dans la volatilité du marché tout en réduisant le risque systémique. Il convient de noter que les revenus du marché secondaire présentent une volatilité élevée, surtout lorsque l'émotion du marché fluctue fortement, ce qui peut avoir un impact majeur sur les rendements.
Alerte de conformité
Les investisseurs à haute valeur nette participant au marché secondaire doivent utiliser des plateformes de trading conformes (comme CEX, DEX), s'assurant que la plateforme respecte les exigences réglementaires de leur pays ou région. Étant donné que certains pays imposent des taxes sur les revenus du marché secondaire (comme l'impôt sur les plus-values), les traders transfrontaliers doivent prêter attention à la conformité fiscale et choisir des structures appropriées pour réduire leur charge fiscale. L'utilisation de plateformes de garde et de fonds quantitatifs doit également être surveillée pour la sécurité de la garde et la conformité des fonds, garantissant la fluidité et la sécurité des fonds.
Cas typique
Amber Group : propose des services diversifiés de trading secondaire, de market making, d'arbitrage, destinés aux institutions et aux clients à haute valeur nette.
Wintermute : leader mondial des teneurs de marché en cryptographie, actif dans la capture de liquidité secondaire.
QCP Capital : se concentre sur les options, l'arbitrage de volatilité, adapté aux stratégies de couverture et d'augmentation des rendements.
Compte personnel de Du Jun : Du Jun prévoit de publier une liste d'achats en mai, montrant son chemin de configuration sur le marché secondaire, témoignant de son attention portée au transfert d'actifs liquides.
Groupe cible
Les investisseurs tels que les gérants de fonds quantitatifs, de fonds de couverture, etc., ayant des capacités de conception de stratégie et de surveillance du marché ; les investisseurs individuels à haute valeur nette, en particulier ceux souhaitant gérer la liquidité de leurs actifs de manière flexible et éviter les risques systémiques ; pour les investisseurs sans expérience de trading, ils peuvent participer indirectement au marché secondaire via des produits de stratégies quantitatives, des plateformes de gestion d'actifs ou des comptes de garde, profitant des rendements et de l'optimisation des risques offerts par la gestion professionnelle.
Chemin d'incubation (Incubation Investment)
L'investissement d'incubation diffère de l'investissement financier traditionnel des VC, il met davantage l'accent sur la combinaison de la collaboration stratégique et de l'injection de capital. Les investisseurs ne se contentent pas de fournir des fonds, mais participent également en profondeur aux étapes clés telles que la conception des produits, les stratégies de marché et l'intégration des ressources, aidant le projet à passer de 0 à 1.
Le modèle d'investissement d'incubation est généralement observé chez les institutions de type plateforme (comme les échanges, les fournisseurs d'infrastructure) ou le capital industriel, échangeant des ressources et des capacités contre de gros tokens ou des parts d'équité à un stade précoce, et amplifiant ainsi leur valeur écologique par la synergie stratégique.
Besoin de fonds
Comparé aux 1 million USD d'investissement minimum pour les fonds, les besoins en fonds pour l'investissement d'incubation sont relativement flexibles, allant de dizaines de milliers à un million de dollars. L'investissement d'incubation nécessite non seulement un apport financier, mais aussi des ressources non financières (comme le trafic, les produits, le marché, les talents, etc.).
Cycle de sortie
Cycle moyen, généralement de 6 mois à 2 ans, dépendant du lancement des projets, du rythme de financement et de la vitesse d'avancement de l'écosystème. Les incubateurs sortent par étapes des tokens ou des actions obtenus en grande quantité au début du projet, à mesure que le projet mûrit progressivement et que l'écosystème progresse. Ce mode de sortie nécessite généralement de la patience pour attendre que le projet se développe et que son acceptation sur le marché augmente.
Proactivité stratégique
Extrêmement élevé. L'investissement d'incubation repose sur une intervention active et une collaboration approfondie, l'investisseur ou l'institution influençant souvent directement la direction du projet, le rythme des produits, voire participant aux opérations et à la promotion du marché dans des étapes clés. Il s'agit d'une relation de co-construction avec le projet, et pas seulement d'un apport financier.
Modèle de revenus
Les revenus de l'investissement d'incubation proviennent principalement des tokens ou des actions acquis en grande quantité à un stade précoce. Si le projet réussit, les investisseurs peuvent généralement obtenir des retours multipliés par des dizaines. Cependant, ces rendements s'accompagnent également d'un risque d'exécution élevé. Le succès du projet dépend non seulement de l'acceptation du marché, mais nécessite également une collaboration étroite entre l'investisseur et l'équipe du projet. Si le projet échoue, l'investissement peut devenir nul, ce qui est une caractéristique typique du modèle à haut beta de l'investissement d'incubation.
Alerte de conformité
La conformité des investissements d'incubation concerne principalement l'emplacement d'émission des tokens, la conception de la structure de capital, etc. Les investisseurs doivent prêter une attention particulière aux exigences de réglementation des promoteurs de projets dans leur région, telles que la conformité aux lois sur les valeurs mobilières et l'émission de tokens. Si les investisseurs fournissent, en plus des fonds, des ressources non financières comme le marché, les utilisateurs, les produits, cela peut impliquer des transactions entre actionnaires et des problèmes de divulgation d'intérêts, il est donc important de clarifier les droits et responsabilités de chaque partie ainsi que les obligations de conformité lors de la signature d'accords.
Cas typique
Binance Labs : plateforme d'incubation cryptographique de premier plan, ayant incubé des projets connus comme Polygon et Injective, fournissant des fonds, des ressources, un soutien d'échange, et d'autres services complets.
Alliance DAO : plateforme d'incubation pour entrepreneurs dans le domaine Web3, mettant l'accent sur la collaboration approfondie entre la communauté et les fondateurs.
Vernal : Après la fermeture d'ABCDE, Du Jun se tourne vers le chemin d'incubation, mettant l'accent sur l'accompagnement, les investissements stratégiques, la synergie écologique, et annoncera en mai les premiers projets et la liste d'achats.
Groupe cible
Convient aux investisseurs disposant de ressources industrielles, de capacités de produits et de canaux de marché, prêts à investir du temps et de l'énergie pour s'impliquer profondément dans l'incubation de projets, recherchant des effets de synergie à long terme. Également adapté aux investisseurs ayant un parcours entrepreneurial et comprenant le cycle de vie des projets, capables de supporter le risque d'échec de l'incubation et prêts à fournir un soutien et des conseils tout au long de la croissance du projet.
Chemin d'investissement structuré (Structured Investment)
Le chemin d'investissement structuré consiste à configurer, exécuter des stratégies et gérer les risques des actifs cryptographiques via des plateformes de gestion d'actifs professionnelles, des institutions de garde, ou des structures de fonds. Les investisseurs n'ont pas besoin de participer personnellement à la sélection de projets spécifiques ou aux transactions quotidiennes, mais s'appuient sur des équipes d'investissement professionnelles et des outils pour réaliser une valorisation des actifs via des services de configuration tout-en-un.
Ce chemin est courant dans les fonds d'actifs cryptographiques, les fonds de fonds (FOF) et les comptes de stratégies de portefeuille, l'argent des investisseurs étant diversifié en fonction de leurs préférences de risque prédéfinies et de leurs objectifs d'investissement.
Besoin de fonds
Besoins en fonds moyens à élevés, avec un seuil d'entrée généralement compris entre 50 000 et 500 000 USD, variant selon la complexité du produit conçu et la profondeur de la stratégie. Via des plateformes de garde ou de gestion d'actifs, les investisseurs peuvent choisir différentes combinaisons stratégiques en fonction de leur seuil d'investissement pour atteindre des objectifs d'investissement personnalisés.
Cycle de sortie
Court à moyen terme. Contrairement aux verrouillages à long terme du marché primaire, la plupart des produits d'investissement structurés ont des cycles de sortie flexibles, permettant aux investisseurs de choisir des fenêtres d'ajustement régulières (comme mensuelles ou trimestrielles) et de procéder à des ajustements en temps opportun. Cependant, certains produits structurés peuvent encore avoir une période de détention minimale, et par rapport à la liquidité totale du marché secondaire, les cycles de sortie restent limités. Pour les investisseurs à haute valeur nette, cette voie permet des ajustements flexibles du portefeuille, mais il faut être conscient de la relation entre flexibilité et fluctuations des rendements.
Proactivité stratégique
Moyen à faible. Le chemin d'investissement structuré dépend d'une équipe de gestion professionnelle pour exécuter la stratégie, les investisseurs n'ayant pas besoin de participer à la sélection des projets spécifiques ou aux transactions quotidiennes. Les investisseurs à haute valeur nette choisissent une plateforme ou un fonds d'investissement approprié, s'appuyant sur leurs capacités de recherche et d'analyse, ainsi que sur leur capacité à évaluer le marché pour prendre des décisions d'investissement. Ce chemin ne demande pas une participation excessive des investisseurs, mais permet d'ajuster la direction d'investissement en fonction de leur tolérance au risque.
Modèle de revenus
Les revenus proviennent principalement d'une configuration stratégique diversifiée. L'investissement structuré vise à obtenir des rendements stables en répartissant les fonds sur différents projets, catégories d'actifs ou marchés, en optimisant la configuration des risques et en améliorant la liquidité des fonds. Le modèle de revenu est généralement solide, convenant à une allocation d'actifs à long terme. Comparé à la forte volatilité du marché secondaire, les produits structurés se concentrent davantage sur la gestion des risques et l'optimisation des portefeuilles, cherchant à équilibrer rendement et risque par le biais d'investissements diversifiés et de stratégies d'augmentation des rendements. Cependant, ce modèle de revenu stable est également associé à une faible elasticité des rendements.
Alerte de conformité
La plupart des chemins d'investissement structurés impliquent une garde conforme, en particulier pour les produits destinés aux investisseurs qualifiés. Les investisseurs doivent s'assurer que la plateforme ou le fonds choisi respecte les réglementations locales pour éviter les risques juridiques liés à la non-conformité. Pour les investisseurs transfrontaliers, la conformité fiscale transfrontalière est également un aspect à surveiller de près, en particulier en ce qui concerne l'impôt sur les plus-values, la TVA, et d'autres réglementations pertinentes. Les investisseurs doivent également s'assurer que le produit choisi respecte les exigences KYC/AML (connaître votre client/lutte contre le blanchiment d'argent).
Cas typique
Matrixport : propose une combinaison stratégique diversifiée, y compris l'augmentation des rendements DeFi, les obligations RWA, les produits structurés d'options, offrant des services de configuration d'actifs personnalisés aux investisseurs à haute valeur nette.
HashKey Capital : s'appuyant sur l'avantage de conformité à Hong Kong, propose une combinaison stratégique et des services de garde, s'engageant à aider les institutions et les clients à haute valeur nette à diversifier leurs investissements.
Anchorage Digital : en tant que plateforme de garde conforme de premier plan au monde, Anchorage propose des produits structurés, aidant les clients institutionnels à configurer des actifs cryptographiques et à gérer les risques.
Fidelity Digital Assets : propose une gestion d'actifs diversifiée et des stratégies d'investissement via ses services de garde institutionnels, y compris des stratégies de portefeuille et des fonds de couverture.
Groupe cible
Convient aux investisseurs à haute valeur nette souhaitant déléguer la gestion de leurs actifs à des équipes professionnelles, optimiser le rapport risque-rendement, et se concentrer sur la conformité et les rendements à long terme ; ou à ceux souhaitant diversifier le risque d'investissement pour atteindre une appréciation stable via des combinaisons stratégiques, en particulier pour ceux qui n'ont pas la capacité de recherche directe ou ne souhaitent pas investir beaucoup de temps et d'énergie dans la prise de décisions d'investissement.
Au-delà du chemin, il y a des tendances
Dans cet article, nous avons clarifié en détail les quatre principales voies d'investissement dans Web3, chacune ayant son propre mécanisme unique, son groupe cible et ses caractéristiques de risque.
Portal Labs souligne toujours un point : il n'existe pas de chemin d'investissement absolu, la clé réside dans la correspondance avec votre structure de ressources, votre tolérance au risque, vos objectifs d'attente et la conformité opérationnelle.
Cependant, au-delà des chemins, le marché lui-même subit des changements structurels profonds. Avec le reflux du modèle VC, la renaissance du modèle d'incubation et l'évolution accélérée des stratégies de marché secondaire, l'écosystème d'investissement Web3 évolue vers une direction plus flexible et diversifiée. Cette série de changements reflète l'adaptation et l'ajustement constants du marché et du capital, poussant l'ensemble du secteur vers une phase de développement plus mature et rationnelle.
Dans les prochains articles, Portal Labs continuera d'analyser les ajustements stratégiques de Du Jun, en explorant les tendances et la logique cyclique derrière cette "évolution des chemins".
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