#ETF关注 #美SEC加密圆桌会议 #美SEC澄清PoW挖矿监管立场

Le 20 mars 2025, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié une déclaration précisant que les activités de minage de cryptomonnaies utilisant le mécanisme de preuve de travail (PoW) ne relèvent pas des lois sur les valeurs mobilières américaines. Cette déclaration fournit une base juridique pour l'approbation future des ETF pour les tokens PoW (comme Litecoin) et réduit les obstacles de conformité. L'analyse de la SEC repose sur le test Howey, considérant que les revenus des mineurs PoW proviennent de leur propre contribution en puissance de calcul et non des actions commerciales de tiers, et ne répond donc pas à la définition d'un contrat d'investissement. Cette décision pourrait renforcer la confiance dans l'industrie minière et définir un espace de survie clair pour l'écosystème PoW. De plus, le changement de réglementation de la SEC marque également l'entrée de la gouvernance crypto américaine dans un nouveau paradigme, passant de la dissuasion par la loi à la co-construction des règles.

La réglementation brise la glace : La décision historique de la SEC redéfinit le paysage de l'industrie

Le 20 mars 2025, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié une déclaration précisant que les activités de minage de cryptomonnaies utilisant le mécanisme de preuve de travail (PoW) ne relèvent pas des lois sur les valeurs mobilières américaines.

Cette déclaration pourrait fournir une base juridique pour l'approbation future des ETF pour les tokens PoW (comme Litecoin), réduisant les obstacles de conformité. Cela révèle un changement significatif dans la logique de réglementation :

• Le département financier de l'entreprise sous l'égide de la SEC a indiqué que le minage PoW, y compris le minage indépendant et le minage en pool, ne correspond pas à la définition de « valeurs mobilières » selon la loi sur les valeurs mobilières de 1933 et la loi sur les échanges de valeurs mobilières de 1934, et n'a donc pas besoin d'enregistrement. La SEC souligne que les récompenses obtenues par les mineurs proviennent de leur propre contribution en ressources de calcul, et non de la « dépendance à la gestion ou aux opérations d'autres ».

• L'analyse de la SEC repose sur le test Howey, considérant que les revenus des mineurs PoW proviennent de leur propre contribution en puissance de calcul et non des actions commerciales de tiers, et ne répond donc pas à la définition d'un « contrat d'investissement ». Même si les mineurs rejoignent un pool de minage, la SEC estime que les mineurs continuent à concourir pour les récompenses grâce à leurs propres ressources de calcul, et non en s'appuyant sur la gestion des opérateurs du pool.

• La SEC considère que le rôle des opérateurs de pools de minage est principalement celui de la « gestion administrative », et non de la gestion des investissements. Même si les opérateurs coordonnent la puissance de calcul des mineurs, gèrent le matériel et distribuent les récompenses, ces actions ne suffisent pas à satisfaire l'élément central « des efforts d'autres » du test Howey. La SEC déclare que le minage PoW n'est pas lié aux exigences de réglementation des lois sur les valeurs mobilières.

Si les activités de minage sont considérées comme des valeurs mobilières, les mineurs pourraient devoir s'enregistrer auprès de la SEC et se conformer aux lois sur les valeurs mobilières, augmentant ainsi les coûts d'exploitation et pouvant entraîner le retrait des petits mineurs du marché. Les échanges pourraient ne pas être en mesure de lister librement les tokens PoW, et la participation des investisseurs institutionnels pourrait être limitée.

La SEC a cette fois clairement différencié la logique de régulation du PoW et du PoS, ce qui pourrait laisser entendre sa position particulière sur les réseaux PoW, et pourrait également ouvrir la voie à des ETF de cryptomonnaies PoW futurs (comme Dogecoin ETF). Cette déclaration « techniquement neutre » définit un espace de survie clair pour l'écosystème PoW.

Le changement de réglementation et la révolution de paradigme d'Ethereum : des chocs réglementaires du PoW au PoS

Historiquement, la transformation du mécanisme de consensus d'Ethereum est considérée comme la « auto-disruption » la plus radicale de l'histoire de la crypto. En tant que deuxième réseau blockchain par capitalisation boursière, Ethereum fonctionnait à l'origine sur un mécanisme de preuve de travail (PoW), les mineurs obtenant des récompenses ETH par la compétition en puissance de calcul. Cependant, avec les controverses sur la consommation d'énergie et les goulets d'étranglement d'efficacité provoqués par l'expansion de l'écosystème, son équipe de développement a commencé à planifier une transition vers la preuve d'enjeu (PoS) dès 2018. Ce projet est finalement devenu réalité le 15 septembre 2022 — grâce à la mise à niveau technologique de « la fusion » (The Merge), le réseau principal d'Ethereum et la chaîne de balise ont été fusionnés, abandonnant complètement le mécanisme PoW pour devenir une chaîne PoS entièrement dépendante du staking de tokens par les validateurs.

Cependant, après la transition, bien que la consommation d'énergie d'Ethereum ait chuté de 99,95 %, le taux d'inflation annuel n'a pas été efficacement réduit. Avec l'épuisement de l'écosystème et la montée progressive de l'inflation, le prix d'Ethereum a également été constamment réprimé.

Dans les deux années suivant la mise à niveau POS d'Ethereum, qui coïncide avec la période de politique stricte de l'ancien président de la SEC, Gary Gensler, les services de staking sont devenus des cibles de premier plan.

La SEC considère que les services de staking offerts par des échanges tels que Coinbase et Kraken sont en réalité « des émissions de valeurs mobilières non enregistrées », car leurs revenus dépendent des opérations de la plateforme plutôt que de la validation autonome des utilisateurs. En 2023, la SEC a lancé 46 actions d'application des lois sur la crypto, avec une amende totale de 2,89 milliards de dollars, dont Coinbase a été condamné à 50 millions de dollars pour ses activités de staking, tandis que Kraken a payé 30 millions de dollars en règlement. Gary a même qualifié l'industrie de la crypto de « far west plein de fraudes », plaidant pour une régulation complète des services de staking et de prêt dans le cadre des lois sur les valeurs mobilières.

Une inversion dramatique des pressions réglementaires est survenue après la victoire de Trump en 2024. Le nouveau président de la SEC, Paul Atkins, a rapidement ajusté la stratégie : dès sa première semaine au poste en janvier 2025, il a constitué un groupe de travail spécial sur la crypto, a retiré les poursuites contre Coinbase, Kraken et d'autres entreprises, et a mis fin aux enquêtes sur OpenSea et Uniswap. En mars, il a également abrogé la politique comptable controversée SAB 121, permettant aux banques de garder des actifs crypto.

Cela signifie que la logique de réglementation passe de la « dissuasion par l'application de la loi » à la « co-construction des règles », marquant l'entrée de la gouvernance crypto américaine dans un nouveau paradigme du « cycle Trump ».

Renaissance du PoW : un réseau de valeur sous-évalué est réévalué

Sous l'impulsion des politiques favorables de la SEC, la logique de valeur sous-jacente des tokens PoW est en cours de réévaluation par le marché :

1. Le bastion ultime contre la réglementation

Le mécanisme PoW construit la confiance par la compétition de puissance physique, son degré de décentralisation dépasse de loin celui des chaînes PoS qui dépendent du staking de tokens. Prenons l'exemple de Dogecoin, bien qu'il utilise un mécanisme de minage hybride lié à Litecoin, sa distribution mondiale de mineurs s'étend sur 68 pays, et les dix plus grands pools de minage représentent moins de 35 % de la puissance de calcul, formant ainsi un réseau naturellement résistant à la censure. Cette caractéristique prend de la valeur dans un contexte de turbulences géopolitiques : durant le conflit russo-ukrainien de 2024, le volume des paiements transfrontaliers effectués avec Dogecoin en Europe de l'Est a explosé de 420 %.

2. La percée de la « couche de paiement » de Litecoin

Avec des temps de bloc plus rapides et des frais peu élevés, LTC est susceptible de remplacer certaines fonctions des stablecoins dans le domaine des paiements transfrontaliers. Le cycle de réduction de moitié de Litecoin (la production diminue de 50 % tous les quatre ans) crée en réalité un modèle de rareté différencié. LTC a connu sa troisième réduction de moitié en août 2023, et les données historiques montrent que son prix a augmenté de plus de 150 % au cours des 18 mois suivant la réduction de moitié.

3. Le « symbole culturel » de Dogecoin

La caractéristique d'inflation modérée de DOGE (augmentation annuelle de 5 milliards) en fait un « petit paiement crypto » plus adapté aux paiements de faible montant. En 2024, le nombre moyen de transactions quotidiennes sur sa chaîne a atteint 3,2 fois celui de Bitcoin, la valeur culturelle de la communauté DOGE dépasse de loin sa valeur technique. Une fois que la SEC a éliminé le risque de conformité, avec l'augmentation de l'effet des célébrités et des émotions des petits investisseurs, ainsi que les attentes autour des ETF, DOGE pourrait être favorisé par des fonds institutionnels à long terme.

Peut-être que, comme le dit le rapport de Coinbase, la meilleure destinée de Dogecoin est de devenir le « token Disney » du monde de la blockchain — utilisé pour les pourboires, la charité et l'économie des fans.

Veuillez noter que la capitalisation boursière actuelle de Disney est de 1800 milliards de dollars, tandis que celle de Dogecoin est de 250 milliards de dollars.

4. Les bénéficiaires inattendus de la transition énergétique

Bien que le PoW ait longtemps été critiqué pour sa forte consommation d'énergie, les données les plus récentes montrent que le taux d'utilisation des énergies renouvelables dans l'exploitation minière de Bitcoin dans le monde a atteint 58 %, le mode de « minage à énergie gaspillée » créé par l'excès de gaz de schiste en Amérique du Nord est devenu un régulateur de l'équilibre du réseau électrique. SpaceX de Musk a même annoncé début 2025 qu'il utiliserait des satellites Starlink pour fournir de l'énergie solaire aux mines situées dans des régions éloignées, ce qui pourrait présager un lien profond entre le PoW et les énergies propres.

Revue des 4 dernières années de la crypto : pourquoi les nouveaux projets abandonnent-ils massivement le PoW ?

Entre 2021 et 2025, moins de 5 % des 100 plus grands projets crypto créés utilisent un mécanisme purement PoW, en forte baisse par rapport aux 62 % de 2017. Ce déclin de ce « mécanisme classique » est essentiellement le résultat d'une triple interaction entre l'évolution technologique, les préférences des capitaux et les besoins des utilisateurs :

1. Dilemme d'efficacité et vague de modularisation

Le plafond de capacité des chaînes PoW (Bitcoin 7 TPS, Dogecoin 33 TPS) a du mal à répondre aux besoins des applications Web3 modernes. En revanche, la nouvelle génération de Layer 1 comme Sui et Aptos réalise des dizaines de milliers de TPS grâce à des technologies telles que le traitement parallèle, la densité des transactions des applications DeFi et GameFi dans leur écosystème est mille fois supérieure à celle des chaînes PoW. Plus important encore, les blockchains modulaires (comme Celestia) découpent la couche d'exécution de la couche de consensus, permettant aux développeurs de construire rapidement des chaînes d'application sur la base de composants standardisés, cette tendance de « modularisation » s'oppose de manière frappante à l'architecture rigide des PoW.

2. Le jeu du capital : les VC ont besoin de contrôle

Dans le mécanisme PoS, les équipes de projet détiennent le pouvoir de gouvernance par le biais de préventes de tokens et de réserves d'équipe, ce qui correspond parfaitement aux intérêts des capitaux-risque. Les données montrent que parmi les projets ayant levé plus de 10 millions de dollars en 2024, 87 % utilisent un consensus PoS ou hybride, dont les sociétés de capital-risque obtiennent en moyenne 15 % de part de tokens et des sièges au conseil d'administration. En revanche, les projets PoW, avec une communauté de mineurs dispersée et une forte capacité de résistance aux forks, rendent difficile l'influence du capital — c'est justement la raison fondamentale pour laquelle Wall Street a abandonné le « minage classique ».

3. La « rébellion » des petits investisseurs et le tournant spéculatif

L'explosion des Memecoins révèle des changements profonds dans la structure du marché : la nouvelle génération d'investisseurs est plus préoccupée par l'euphorie communautaire et l'arbitrage à court terme que par la foi dans la technologie sous-jacente. Bien que DOGE soit une monnaie PoW, 90 % de la croissance de sa capitalisation boursière provient des tweets de Musk et de la FOMO des détaillants, et presque sans lien avec le mécanisme de minage. Lorsque le « Dogecoin » peut créer des mythes de cent fois par le biais de préventes et de cotations sur les échanges, le minage PoW coûteux en temps et en énergie perd naturellement son attrait.

Conclusion : L'« évolution fractale » du monde de la crypto

Le dégel de la réglementation sur le PoW ressemble à un retour de la perspective classique à l'ère numérique. Alors que l'industrie est plongée dans la frénésie de « l'approbation des ETF Bitcoin » et de « l'envolée des actions de minage », il est crucial de prendre conscience que la révolution des cryptomonnaies ne réside pas dans la reproduction de l'or, mais dans la création d'un tout nouveau paradigme d'interaction de valeur.

Les futurs gagnants seront peut-être ceux qui peuvent à la fois hériter des gènes anti-censure du PoW et intégrer des paradigmes hybrides tels que la modularisation et les agents IA. Comme Satoshi Nakamoto l'a gravé dans le bloc de genèse : « The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks », la véritable disruption vient toujours de la déconstruction de l'ancien système et de l'imagination d'un nouvel ordre.

Le PoW ne disparaîtra pas, mais il doit apprendre à chercher une nouvelle vie dans un « espace écologique limité » — c'est peut-être la règle de survie la plus cruelle et la plus fascinante du monde de la crypto.