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La réclamation liée à la mise à niveau d’OM en est déjà à sa huitième vague, avec une date limite fixée au 2 décembre. La question qui suscite le plus de discussions sur le marché est : « Quelle est la proportion déjà réclamée ? » Mais ce chiffre explique assez peu l’évolution du prix. Ce qui détermine réellement la courbe de l’offre, c’est autre chose : quelles règles s’appliqueront finalement aux soldes non réclamés à l’expiration du délai.

Commençons par la nature de l’opération. En ouvrant les réclamations par vagues successives, on fractionne une libération ponctuelle de jetons en plusieurs tranches, afin d’étaler son impact sur plusieurs semaines plutôt que de le concentrer sur une seule journée. C’est à la fois une mesure technique et psychologique. Mais les vagues ne changent que le rythme, pas le volume total. C’est la façon dont ce volume sera finalement traité qui compte.

Le premier point à surveiller concerne les trois possibilités pour les soldes non réclamés à l’expiration du délai. Une destruction directe réduirait l’offre en circulation. Un retour au trésor ou à un fonds de l’écosystème repousserait la pression vendeuse, sans la faire disparaître. L’ouverture d’une nouvelle période de réclamation ne ferait que reporter l’échéance, et le marché y verrait un « manque de demande ». Ces trois scénarios auraient des effets très différents sur la valorisation. Le 2 décembre n’est donc pas la date de fin de cette opération, mais celle où les règles seront dévoilées. Avant leur publication, tout avis haussier fondé sur des « progrès encourageants des réclamations » relève de la spéculation.

Le deuxième point, c’est la décote de confiance héritée du passé. La chute d’environ 90 % en une seule journée, le 13 avril de cette année, a fait passer la logique de valorisation d’OM de la « prime narrative » à la « décote de confiance ». Depuis, face à toute mesure touchant aux jetons de cet actif, la première réaction des détenteurs est de se demander : s’agit-il d’une mesure corrective ou d’une nouvelle distribution ? Dans ce contexte, la transparence du processus de mise à niveau vaut bien plus que sa rapidité. Préciser dans l’annonce « ce qu’il adviendra des jetons non réclamés » contribuerait davantage à stabiliser les anticipations que l’ouverture de trois nouvelles vagues de réclamation.

Le troisième point concerne l’évolution de la structure des jetons détenus. Réclamer ne signifie pas vendre, mais cela transforme bien une « détention théoriquement verrouillée » en une « détention effectivement mobilisable ». Le passage à la huitième vague signifie que les allocations des sept premières ont été progressivement distribuées et que la part susceptible d’être mise en circulation continue de grossir. Le véritable test de la pression sur l’offre n’aura pas lieu le jour de la date limite, mais dans les deux à quatre semaines qui suivront : l’annonce concernant les soldes non réclamés aura alors été publiée, et les jetons mobilisables auront déjà été en partie absorbés. C’est à ce moment-là que le prix donnera un signal véritable.

Le risque est évident : si l’équipe officielle ne se prononce jamais sur les soldes non réclamés, ce silence est en soi une information. Il signifie généralement que cette part sera reportée ou fera l’objet d’un autre arrangement, et le marché appliquera directement une décote à l’incertitude concernant l’offre en circulation. Dans ce cas, même un « taux de réclamation » flatteur observé on-chain ne constitue pas un facteur favorable.

Mon avis est simple : dans les prochains temps, il faut accorder la priorité à l’annonce sur le traitement des soldes non réclamés plutôt qu’à la surveillance des cours. Des règles claires sont indispensables pour que la décote se résorbe ; si elles restent floues, un rebond ne fera que restaurer le moral, pas la structure du marché. Ne fondez pas vos positions sur des hypothèses que personne n’a encore vérifiées.

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