Resumen ejecutivo
Los precios de Bitcoin son notoriamente volátiles; sin embargo, el mercado está experimentando actualmente una compresión extrema de la volatilidad. Menos del 5% de los días de negociación tienen un rango comercial más ajustado.
Los mercados de futuros son notablemente planos, con volúmenes comerciales de BTC y ETH alcanzando mínimos históricos y rendimientos de efectivo y transporte del 5,3% apenas ligeramente por encima de la tasa libre de riesgo.
La volatilidad implícita en los mercados de opciones está sufriendo una importante reducción de la volatilidad, con primas de volatilidad cotizando a menos de la mitad del valor de referencia de 2021-22.
Tanto la relación put/call como las métricas de sesgo delta 25 están en mínimos históricos, lo que sugiere que los mercados de opciones favorecen las calls, y las opciones de venta han incorporado en sus precios una volatilidad muy ligera en el futuro.
Los mercados de Bitcoin están atravesando un período increíblemente tranquilo, con varios indicadores de volatilidad que se están desplomando hacia mínimos históricos. En esta edición, exploraremos cuán notable es este período de calma desde un punto de vista histórico y luego analizaremos cómo se está incorporando esto a los precios de los mercados de derivados.
Para poner el escenario, observamos que el precio spot de BTC se negocia por encima de una serie de promedios móviles de largo plazo (111D, 200D, 365D y 200W) que se observan ampliamente en toda la industria. Estos promedios varían desde un mínimo de $23.3k (DMA 200) hasta $28.5k (DMA 111). Este gráfico también destaca períodos similares durante los últimos dos ciclos que tienden a alinearse con las tendencias alcistas macro.
Podemos ver un contexto muy similar utilizando precios realizados en cadena que modelan la base de costos para tres cohortes:
🟠 Todo el mercado (el precio realizado).
🔴 Tenedores de corto plazo (monedas con menos de 155 días de antigüedad).
🔵 Tenedores de largo plazo (monedas con más de 155 días de antigüedad).
El precio spot vuelve a cotizar por encima de los tres modelos y demuestra una fuerte confluencia con las herramientas clásicas de análisis técnico mencionadas anteriormente.
Han pasado 842 días desde que se alcanzó el pico del mercado alcista en abril de 2021 (ver nota a continuación). La recuperación de 2023 en realidad está teniendo un desempeño algo mejor que los dos últimos ciclos, cotizando un -54 % por debajo del máximo histórico, en comparación con el -64 % histórico.
También observamos que tanto el ciclo 2015-16 como el 2019-20 experimentaron un período de seis meses de aburrimiento lateral antes de que el mercado acelerara por encima del nivel de caída del -54%. Esto es quizás un indicio del aburrimiento que puede estar por venir.
Nota: propusimos la idea de que la liquidación de mayo de 2021 fue de hecho el comienzo del sentimiento de mercado bajista al observar divergencias bajistas en WoC 4-22 y WoC 8-22.
Después de un comienzo fulgurante en 2023, el rendimiento de los precios tanto trimestrales como mensuales se ha enfriado. Nuevamente podemos ver muchas similitudes con ciclos anteriores en los que el repunte inicial desde el mínimo es poderoso, pero conduce a un período prolongado de consolidación agitada.
Los analistas de Bitcoin suelen denominar a este período como el período de reacumulación.
La volatilidad realizada de Bitcoin, que abarca desde períodos de observación de un mes hasta un año, ha caído drásticamente en 2023, alcanzando mínimos de varios años. El período de volatilidad de un año se encuentra ahora en niveles no vistos desde diciembre de 2016. Este es el cuarto período de compresión extrema de la volatilidad:
La última etapa del año 2015 dará paso al período de reacumulación del año 2016.
El mercado bajista de finales de 2018 que precedió a una liquidación del 50 % en noviembre. Sin embargo, esto fue seguido por el rally de recuperación de abril de 2019, que subió de $4000 a $14 000 en tres meses.
Consolidación posterior a marzo de 2020, a medida que el mundo se adapta al brote de COVID-19.
El receso de fin de año de 2022 mientras el mercado digiere el fracaso de FTX y nuestro mercado actual (consulte WoC 2-23 para nuestro análisis en enero de 2023).
El rango de precios que separa el máximo y el mínimo de siete días es de tan solo el 3,6 %. Solo el 4,8 % de todos los días de negociación han experimentado un rango de negociación semanal más estrecho.
El rango de precios de 30 días es aún más extremo, ya que el precio se ha reducido a una banda de solo el 9,8 % durante el último mes, y solo el 2,8 % de todos los meses ha sido más estrecho. Los períodos de consolidación y compresión de precios de esta magnitud son eventos extremadamente raros para Bitcoin.
Este período de calma también se observa en los mercados de derivados de BTC y ETH. El volumen combinado de operaciones de futuros y opciones para los dos activos se encuentra en mínimos históricos o se acerca a ellos para Ethereum y Bitcoin, respectivamente.
Actualmente, BTC registra un volumen comercial de derivados agregado de $19.0 mil millones, mientras que los mercados de ETH tienen solo $9.2 mil millones por día, superando los mínimos de enero de 2023.
El mercado también mantiene una postura relativamente a prueba de riesgos, con el dominio de Bitcoin dentro de los mercados de futuros aumentando lentamente. A lo largo de 2021-22, los mercados de futuros de Ethereum experimentaron un aumento constante tanto en el volumen de operaciones como en el interés abierto en relación con Bitcoin, alcanzando un máximo de 60 BTC: 40 ETH en el segundo semestre de 2022.
Este año la balanza se ha inclinado a favor de Bitcoin, lo que sugiere que una liquidez menor y un apetito de riesgo reducido siguen siendo fuerzas que mueven el capital hacia arriba en la curva de riesgo.
El interés abierto de Bitcoin en los mercados de futuros también se ha mantenido relativamente estable en 12.100 millones de dólares durante el último mes. Se trata de niveles similares a los de la segunda mitad de 2022, cuando los precios eran un 30 % más baratos que hoy y la bolsa FTX todavía estaba activa. También es similar a lo ocurrido durante el período previo al alza de enero de 2021, cuando los precios eran un 30 % más altos, el mercado estaba menos maduro y la especulación apalancada apenas estaba empezando a cobrar fuerza.
En términos comparativos, los mercados de opciones han experimentado un repunte significativo en su dominio y crecimiento, con un interés abierto que se ha más que duplicado en los últimos 12 meses. Las opciones ahora rivalizan con los mercados de futuros en términos de magnitud del interés abierto.
Por otro lado, el interés abierto de futuros ha estado en constante descenso desde fines de 2022 (cuando FTX colapsó) y solo ha experimentado un ligero aumento en 2023.
Con tan poco volumen comercial y una actividad mediocre en los mercados de futuros, el próximo objetivo es identificar qué oportunidades mantienen activos a los operadores en el espacio de los derivados de activos digitales.
En los mercados de futuros, la estructura temporal indica que se puede obtener un rendimiento anualizado de entre el 5,8% y el 6,6% mediante una estrategia de cash and carry. Sin embargo, se trata de una prima muy leve con respecto a los rendimientos disponibles en letras del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo o en fondos del mercado monetario.
Los mercados de swaps perpetuos son, con diferencia, el lugar de negociación más líquido para los activos digitales, y los operadores y creadores de mercado pueden fijar una prima de tasa de financiación para arbitrar los precios de futuros y al contado. Esta forma de cash-and-carry es más volátil y dinámica, pero actualmente ofrece un rendimiento anualizado más atractivo del 8,13 % para tener en cuenta este riesgo adicional.
Cabe destacar el aumento positivo sostenido de las tasas de financiación desde enero, lo que indica un marcado cambio en el sentimiento desde finales de 2022.
Si pasamos a los mercados de opciones, podemos ver cuán severa ha sido la crisis de volatilidad, con la volatilidad implícita en todos los vencimientos de contratos colapsando a mínimos históricos.
Los mercados de Bitcoin son notoriamente volátiles, con opciones que se cotizan a una volatilidad implícita de entre el 60 % y más del 100 % durante la mayor parte de 2021-22. Sin embargo, en la actualidad, las opciones están cotizando con la prima de volatilidad más pequeña de la historia, con una volatilidad implícita de entre el 24 % y el 52 %, menos de la mitad de la línea de base a largo plazo.
La estructura temporal de IV muestra que, en las últimas dos semanas, las primas de volatilidad se están contrayendo. La volatilidad implícita del contrato de diciembre ha caído del 46 % al 39 % solo en las últimas dos semanas. Las opciones con vencimiento hasta junio de 2024 tienen una prima de volatilidad de poco más del 50 %, que es históricamente baja.
La relación put/call en las métricas de volumen e interés abierto se encuentra en mínimos históricos o cerca de ellos, cotizando entre 0,42 y 0,48. Esto sugiere que existe un sentimiento alcista neto en el mercado y que la demanda de opciones de compra sigue dominando.
Como resultado, las opciones de venta son cada vez más baratas en relación con las opciones de compra, lo que se refleja en un mínimo histórico en la métrica de sesgo delta 25. En general, esto indica que los mercados de opciones, que ahora rivalizan con los mercados de futuros en tamaño, están incorporando en sus precios una volatilidad históricamente baja en el futuro.
Sin embargo, dado que menos del 5% de todos los días de negociación han visto una contracción de rango de precios similar, esto sugiere que Bitcoin ya no es infamemente volátil... o que la volatilidad podría tener un precio incorrecto.
Pocos titulares de noticias proclaman que Bitcoin es un activo estable en precio y no volátil, lo que hace que los rangos de negociación mensuales de menos del 10% destaquen como un pulgar dolorido. Se podría decir que el mercado es el menos volátil que ha sido nunca, lo que pone en duda si realmente se avecina una mayor volatilidad.
Los rendimientos de los futuros en efectivo y en efectivo oscilan entre el 5,3% y el 8,1%, lo que es ligeramente superior a la tasa libre de riesgo de las letras del Tesoro estadounidense a corto plazo. Los mercados de opciones han incorporado en sus precios la prima de volatilidad implícita más baja de la historia, y las opciones de venta, en particular, han experimentado la menor demanda.
Dado el contexto de la infame volatilidad de Bitcoin, ¿estamos ante una nueva era de estabilidad del precio de BTC o la volatilidad está mal valorada?
Aviso legal: este informe no ofrece ningún tipo de asesoramiento en materia de inversiones. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada en este documento y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.
Únete a nuestro canal de Telegram
Síguenos y contáctanos en Twitter
Visite el foro de Glassnode para debates y análisis extensos.
Para obtener métricas, paneles y alertas en cadena, visite Glassnode Studio
Para recibir alertas automáticas sobre las métricas centrales en cadena y la actividad en los intercambios, visite nuestra cuenta de Twitter de Glassnode Alerts.
