Resumen: En vista de que "el ganador se lo lleva todo" del primero en actuar, la reciente competencia por los ETF de Bitcoin al contado es razonable. A juzgar por la experiencia del ETF de futuros de Bitcoin (BITO), el primer BITO aprobado controla el 93% de los AUM de los fondos existentes, o 1.130 millones de dólares.

Resumen de lectura:

1. BlackRock abre una nueva carrera por el ETF spot de Bitcoin y describe los próximos pasos para su revisión.

2. No hay una fecha límite para responder a las presentaciones recientes porque los cambios de reglas propuestos por la bolsa aún no se han publicado en el Registro Federal.

3. Si bien la aprobación de la presentación de BlackRock está lejos de ser segura, su presentación ha tenido efectos en cadena en otros productos financieros, como Grayscale Bitcoin Trust y Ark 21Shares Bitcoin ETF.

BlackRock intenta lanzar un ETF spot de Bitcoin

El 15 de junio, BlackRock, uno de los principales patrocinadores de fondos cotizados en bolsa (ETF), inició el proceso de aprobación de un ETF de Bitcoin al contado, el iShares Bitcoin Trust, que gestiona 2,4 billones de dólares en productos ETF. BlackRock presentó una declaración de registro (S-1) para el fondo ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), y Nasdaq presentó una presentación 19b-4 solicitando un cambio de regla de la SEC para cotizar y comercializar ETF de Bitcoin al contado. Para incluir nuevos ETF, las bolsas necesitan una exención de la SEC. Sin embargo, hasta ahora, la SEC se ha negado a proporcionar exenciones para los ETF de Bitcoin al contado, lo que los hace no estar disponibles para los inversores.

Esta presentación de ETF al contado de Bitcoin es notable porque BlackRock tiene un historial casi perfecto de obtención de aprobaciones de ETF (255 de 256 exitosas), lo que también es consistente con el rechazo por parte de la SEC del ETF de Bitcoin al contado (rechazado 28 de 28 veces) en. contraste. Los inversores vieron la declaración del gigante de la industria como una señal positiva, y el precio de Bitcoin aumentó más del 20% después de que se conoció la noticia (los datos de la plataforma comercial WEEX muestran que BTC aumentó un 10,28% el 21 de junio, del 16 al 23 de junio Aumento acumulado diario del 19,06%). Si bien la última presentación de BlackRock intenta abordar las deficiencias de la presentación anterior a través de un acuerdo de vigilancia compartida (SSA), una asociación entre un intercambio de criptomonedas anónimo (que probablemente sea Coinbase) y Nasdaq para detectar y prevenir prácticas comerciales fraudulentas y manipuladoras, pero esto no garantiza una solicitud exitosa.

Nota WEEX: SSA (Acuerdo de Vigilancia Compartida) está diseñado para aumentar la eficacia del seguimiento del mercado financiero, especialmente cuando se trata de productos financieros como los ETF. El acuerdo establece una asociación que permite a las bolsas y a los reguladores compartir información y datos para detectar mejor la manipulación del mercado, el fraude y otras prácticas comerciales inapropiadas.

Este artículo no pretende defender la posición de ninguna de las partes en este juego regulatorio, sino que pensamos que podría ser más significativo describir los pasos que tomará el proceso de solicitud y las implicaciones para Bitcoin al contado y otros productos financieros.

Descripción general del proceso de revisión

El nacimiento de un ETF de Bitcoin al contado comienza con la presentación de una declaración de registro ante la SEC (según la Ley de Valores de 1933) utilizando el formulario S-1. Es importante tener en cuenta que esto difiere del proceso para (la mayoría de) los ETF aprobados previamente en los EE. UU., como el popular ETF ProShares Bitcoin Strategy (BITO), que mantiene futuros de Bitcoin negociados en el contrato de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) y presentó una solicitud. Declaración de registro del formulario N-1A (según la Ley de Sociedades de Inversión de 1940). Ya existe un ETF aprobado en virtud de la Ley de Valores de 1933, el Teucrium Bitcoin Futures Fund.

Nota WEEX: En abril de 2022, la SEC aprobó la solicitud de los emisores de fondos Teucrium y NYSE Arca para emitir ETF de futuros de Bitcoin, lo que hizo que Teucrium se uniera a las filas de los ETF de futuros de Bitcoin de ProShares, Valkyrie y VanEck. Pero a diferencia de otros, Teucrium se acogió a la Ley de Valores de 1933, no a la Ley de Sociedades de Inversión de 1940.

Tradicionalmente, después de presentar una declaración de registro ante la SEC, una bolsa de valores que pretende negociar un ETF presenta una propuesta de cambio de regla en el Formulario 19b-4 para solicitar una exención de la SEC. Como se mencionó anteriormente, las bolsas deben obtener una exención de la SEC para listar nuevos ETF. Normalmente hay un retraso entre la presentación de una declaración de registro y el 19b-4, pero en el caso de BlackRock iShares Bitcoin Trust, se presentaron el mismo día, tal vez para aprovechar las noticias de presentación o tal vez para aprovechar las novedades. de CoinDesk el 15 de junio Promovido por las revelaciones temprano en la mañana. Actualmente, todas las solicitudes de ETF al contado pendientes proponen negociar en una de las tres bolsas: Nasdaq, CBOE BZX o NYSE Arca.

Actualmente no existe un cronograma claro para la aprobación del ETF de BlackRock

Como es habitual, después de que un intercambio publica un 19b-4 (en su sitio web), la SEC publica un aviso en su sitio web solicitando comentarios sobre los cambios de reglas propuestos, junto con un resumen de la propuesta. Nuevamente, puede haber una demora de varios días antes de presentar un 19b-4 y presentar un aviso.

Es importante señalar que una vez presentados todos estos documentos, aún no ha comenzado la cuenta regresiva para la aprobación o el rechazo. Este es un error común.

La cuenta regresiva para la necesidad de la SEC de responder a los cambios de reglas propuestos por una bolsa comienza solo después de que el aviso de presentación de la SEC se publica en el Registro Federal. El Registro Federal es el boletín oficial del gobierno de los EE. UU. y contiene reglas, reglas propuestas y avisos de agencias gubernamentales, en lugar de ingresar a una cuenta regresiva para la aprobación cuando se presenta la norma 19b-4 (consulte "Registro, responsabilidad y supervisión de organizaciones autorreguladoras"). ", Sección 78, Código de Estados Unidos, para más detalles), Nota WEEX Weike). Una vez que se publica el aviso de presentación en el Registro Federal, el reloj de 240 días comienza a correr, con plazos de respuesta a intervalos de 45, 45, 90 y 60 días (en ese orden).

La SEC puede retrasar una decisión sobre una solicitud de ETF hasta tres veces para solicitar comentarios o proporcionar información adicional antes de tomar una decisión final sobre si aprobar o rechazar un cambio de regla. Tiene el poder de aprobar o rechazar solicitudes en cualquier momento durante el proceso, pero históricamente, todas las solicitudes que contienen ETF al contado han pasado por la mayor parte del proceso de 240 días antes de ser finalmente rechazadas. Por lo tanto, se puede argumentar que si la SEC retrasa la toma de una decisión sobre la primera fecha límite de respuesta del ETF de BlackRock (que aún no se ha determinado), eso significa que la solicitud finalmente será rechazada. Puede que sea cierto, pero hay excepciones, y el ETF de Teucrium pasó por casi todo el proceso de 240 días, que incluyó tres decisiones retrasadas, pero finalmente fue aprobado.

Si bien no tenemos ninguna duda de que el aviso de presentación de cambio de reglas de BlackRock iShares Bitcoin Trust eventualmente se publicará en el Registro Federal, vale la pena señalar que al momento de escribir este artículo, el aviso aún no se ha publicado, por lo que el proceso de aprobación/rechazo/retraso es calendario actualmente poco claro.

La prima negativa de GBTC se redujo y otros fondos se apresuraron a solicitarla

Para complicar aún más las cosas, está la existencia de otros dos fondos: el ETF Ark 21Shares Bitcoin y el Grayscale Bitcoin Trust. El Fondo Ark, que planea cotizar en la bolsa CBOE BZX, fue rechazado anteriormente, pero recientemente volvió a solicitarlo y se incluyó en el Registro Federal el 15/05/23. La SEC retrasó su decisión: el mismo día (15 de junio) en que BlackRock presentó su S-1 y Nasdaq presentó su 19b-4, pero esta vez el intercambio presentó un 19b-4 revisado, que incluía la inclusión del Spot Bitcoin SSA. (Acuerdo de Vigilancia Compartida) vuelve a ser visto como clave para la presentación de BlackRock. La próxima fecha límite de la SEC para responder a los fondos de Ark es el 13 de agosto, mientras que una respuesta a BlackRock podría llegar después.

Nota WEEX: El emisor de productos de comercio de criptomonedas 21Shares presentó inicialmente solicitudes de ETF de Bitcoin al contado en 2021 y mayo de 2022, pero ambas fueron rechazadas. El 25 de abril de este año, 21Shares colaboró ​​con Ark Invest, dirigida por Cathie Wood, para volver a presentar una solicitud de ETF de Bitcoin al contado. Los documentos de solicitud presentados esta vez se sumaron a la disputa entre CBOE y el intercambio de cifrado (posiblemente Coinbase, acuerdo de intercambio de documentos). similares a los presentados por BlackRock.

En cuanto al Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), hay un litigio pendiente entre la SEC y Grayscale, que está demandando al regulador por rechazar su intento de convertir el fondo en un ETF. Un panel de tres jueces escuchó los argumentos orales el 7 de marzo y se espera que emita un fallo este otoño, aunque no está clara la fecha específica. Independientemente del resultado, es probable que ambas partes apelen el fallo, lo que retrasará la decisión final sobre si GBTC puede convertirse en un ETF.

Independientemente, la noticia de la presentación de BlackRock generó expectativas entre los comerciantes sobre la posibilidad de que se aprobara un ETF de Bitcoin al contado, lo que provocó un aumento en los precios del GBTC. Antes de la presentación, GBTC cotizaba con un descuento del 43,8% sobre el valor liquidativo (NAV) del fondo. Ese descuento se redujo al 31,6% al cierre del miércoles pasado, un cambio del +11,7%. En teoría, si GBTC pudiera convertirse en un ETF, debería cotizar cerca de su NAV, dados los mecanismos de reembolso y creación asociados con los ETF.

WEEX agregó: GBTC alguna vez cotizó por encima del NAV, y la prima más alta se produjo a fines de 2017, cuando la prima superó el 130%. Sin embargo, los tiempos han cambiado y a principios de 2021, GBTC comenzó a ingresar una prima negativa. Grayscale también intentó cambiar este GBTC por un ETF de Bitcoin al contado, pero fue rechazado por la SEC.

Conclusión

Si bien entendemos el entusiasmo del mercado por el tan promocionado ETF spot de Bitcoin, debemos recordar que todavía queda un largo camino por recorrer. Aunque esta ronda de solicitudes tiene mayores posibilidades de éxito que en el pasado, están lejos de estar garantizadas. La semana pasada, el Wall Street Journal informó que la SEC había dicho a los solicitantes de ETF que sus presentaciones carecían de claridad con respecto a la SSA.

Dada la ventaja de que "el ganador se lo lleva todo" del primero en actuar, la reciente competencia por los ETF de Bitcoin al contado es comprensible. A juzgar por la experiencia del ETF de futuros de Bitcoin (BITO), el primer BITO aprobado controla el 93% de los AUM de los fondos existentes, o 1.130 millones de dólares.