La tokenización es el registro de la propiedad de los activos en la cadena de bloques, mejorando la eficiencia de la liquidación, la programabilidad, la accesibilidad y reduciendo los costos. Ethereum es el protocolo con mayor potencial para convertirse en una plataforma global universal. Las monedas estables son la primera aplicación de la tecnología de tokenización y tienen una capitalización de mercado de 158 mil millones de dólares. Los productos tokenizados en oro tienen la capacidad de transferir riesgos, y la ola de tokenización también se concentra en los mercados de bonos gubernamentales y productos crediticios. La tokenización tiene el potencial de impulsar la actividad de blockchain y los ingresos por tarifas, y Ethereum es la mejor opción. Los protocolos tokenizados como Ondo Finance y Centrifuge brindan derechos de gobernanza e ingresos por protocolo. Se espera que la tokenización se convierta en una tendencia importante en el mercado de capitales global, aportando valor a los tokens de la cadena pública.
Título original: Blockchains públicas y la revolución de la tokenización
Autor original: Zach Pandl
Fuente original: escala de grises
Compilado por: Kate, Mars Finance
•La tokenización se refiere al registro de la propiedad de activos en la infraestructura blockchain. En forma tokenizada, los activos pueden beneficiarse de las capacidades de blockchain, incluida una liquidación más eficiente y la capacidad de interactuar con contratos inteligentes.
•En la mayoría de los casos, el sistema financiero moderno ya es bastante eficiente, y la tokenización en sí misma puede no conducir a ganancias inmediatas de eficiencia. En cambio, creemos que los principales beneficios pueden provenir de la integración de usuarios, activos y aplicaciones en una plataforma global común.
• Desde la perspectiva del mercado criptográfico, si bien varios activos pueden beneficiarse de la tendencia de la tokenización, los activos con mayor potencial pueden ser los protocolos que proporcionen una plataforma global común.
Actualmente, Grayscale Research cree que es más probable que la cadena de bloques Ethereum logre este objetivo en el futuro.
Las cadenas de bloques públicas pueden verse como tecnologías de propósito general con muchos casos de uso potenciales, desde pagos hasta videojuegos y sistemas de identidad digital. Parte del valor de esta tecnología proviene de incorporar una variedad de aplicaciones a una plataforma sin permisos y de arquitectura abierta.
Cuando los usuarios, el capital y las aplicaciones se concentran en un solo lugar, todos los miembros del ecosistema se benefician de los efectos de la red.
La tokenización es una de las muchas aplicaciones de la tecnología de cadena pública. En algunos casos, los procesos administrativos existentes son tan engorrosos que trasladar la gestión de activos a la infraestructura blockchain puede generar eficiencias inmediatas.
Pero para muchos tipos de activos (como las acciones públicas), la infraestructura digital actual funciona bastante bien y el funcionamiento de las cadenas públicas no es obvio.
En estos casos, los beneficios potenciales de la tokenización podrían provenir de efectos de red: al trasladar activos globales a una plataforma común, tenemos el potencial de crear un sistema financiero que sea más poderoso, más accesible y menos costoso.
Desde la perspectiva del mercado criptográfico, si bien varios activos pueden beneficiarse de la tendencia de la tokenización, los que tienen mayor potencial pueden ser los protocolos que pueden servir como plataforma unificadora para activos tokenizados, inversores y aplicaciones relacionadas.
Actualmente, Grayscale Research cree que es más probable que la cadena de bloques Ethereum logre este objetivo en el futuro.
Actualización del sistema
En algún momento, cuando la cadena de bloques se adopte más ampliamente, los valores podrán emitirse y rastrearse completamente en la cadena.
Pero hoy en día, la propiedad efectiva de los valores, así como de los activos físicos como bienes raíces, bienes físicos y objetos de colección, se registra en un libro de contabilidad tradicional fuera de la cadena, generalmente un libro de contabilidad electrónico. La tokenización se refiere al proceso de registrar la propiedad de activos en la infraestructura blockchain para que los participantes del mercado puedan beneficiarse de las capacidades de blockchain. Por diseño, el precio de un token basado en blockchain debería seguir de cerca el precio del activo de referencia subyacente.
Algunos beneficios de convertir la propiedad de activos en tokens basados en blockchain pueden incluir:
1. Eficiencia de la liquidación: las transacciones de Blockchain se liquidan casi instantáneamente y pueden estructurarse de modo que el intercambio de activos esté condicionado al pago, reduciendo así el riesgo de fallo en la liquidación.
2. Programabilidad: los activos tokenizados se pueden integrar en aplicaciones de software para permitir una mayor funcionalidad. Esto podría incluir, por ejemplo, condicionar las transferencias a información fuera de la cadena, como aprobaciones de cumplimiento, o utilizar tokens como garantía en plataformas de préstamos descentralizadas.
3. Accesibilidad: Al igual que Internet, blockchain no está restringido por fronteras nacionales. Por tanto, los activos tokenizados permiten a inversores de más países acceder a los mejores mercados de capitales del mundo. Blockchain también puede abrir el acceso a nuevos tipos de activos mediante la fragmentación.
4. Costos más bajos: al aumentar la automatización y reducir el papel de los intermediarios, los activos tokenizados pueden reducir los costos para los emisores a través de tarifas de suscripción más bajas y tasas de interés más bajas.
Los investigadores del Banco de Pagos Internacionales (BPI) han definido un "continuo" de tokenización para considerar cómo el proceso podría afectar a mercados específicos. Por un lado, están los mercados que todavía requieren flujos de trabajo muy manuales, como el inmobiliario o la sindicación de préstamos.
Estos activos pueden ser difíciles de tokenizar, pero el proceso puede generar ganancias de eficiencia significativas.
Por otro lado, los sistemas actuales de anotaciones en cuenta electrónicas son bastante eficaces en muchos otros mercados, como el de acciones públicas, fondos mutuos y ETF, y los derivados cotizados en bolsa.
Estos activos pueden ser más fáciles de tokenizar, pero el proceso ofrece ganancias de eficiencia más limitadas.
El mejor candidato para la tokenización probablemente se encuentre en algún punto intermedio del continuo del BIS: mercados que se beneficiarían de capacidades moderadamente mejores de mantenimiento de registros electrónicos y contratos inteligentes.
Esta lista puede incluir muchos tipos de valores de renta fija, como bonos gubernamentales y productos estructurados. Sin embargo, como se analiza más adelante, las mayores ganancias pueden provenir de trasladar todos los activos a una plataforma global unificada.
Tokenización: ahora y en el futuro
La primera aplicación de la tecnología de tokenización para encontrar la adecuación del producto al mercado fueron las monedas estables, que tokenizaban el activo más simple y líquido: el efectivo. La capitalización de mercado de las monedas estables asciende ahora a 158 mil millones de dólares, liderada por Tether (USDT) y USDC (Gráfico 1). Las monedas estables vienen en diferentes formas, pero tanto el USDT como el USDC pueden considerarse monedas estables con respaldo fiduciario.
Funcionan de manera similar a otros activos tokenizados: mientras que los activos tradicionales se alojan fuera de la cadena, las representaciones tokenizadas se pueden guardar en billeteras blockchain.
En forma tokenizada, este tipo de efectivo digital se puede utilizar para pagos, beneficiándose del potencial de blockchain para liquidación casi instantánea, reducción de costos y/o interacción con contratos inteligentes.
Cuadro 1: Las monedas estables han encontrado un ajuste entre el producto y el mercado
Después de las monedas estables, el siguiente activo tokenizado ampliamente adoptado es el oro (Figura 2). Los dos proyectos más grandes, Tether Gold (XAUt) y PAX Gold (PAXG), tienen una capitalización de mercado combinada de aproximadamente mil millones de dólares. Si bien hay muchas formas de invertir en oro, todos estos productos ofrecen características de blockchain, incluida la capacidad de transferir riesgos los fines de semana o fuera del horario tradicional del mercado.
Esta característica ha jugado un papel en las recientes tensiones geopolíticas en el Medio Oriente: tanto XAUt como PAXG experimentaron una volatilidad significativa durante la semana del 13 al 14 de abril, cuando otros mercados estuvieron cerrados.
Cuadro 2: Cronograma de proyectos de tokenización seleccionados
La última ola de tokenización se centra en dos mercados diferentes: los bonos del Tesoro de Estados Unidos y sus activos estrechamente relacionados, y los productos crediticios.
Los productos tokenizados del Tesoro de EE. UU. están diseñados como equivalentes de efectivo y pueden verse como una alternativa generadora de rendimiento a las monedas estables. Según el proveedor de datos RWA.xyz, todos los productos existentes actualmente en oferta tienen una fecha de vencimiento promedio ponderada de menos de dos años. En otras palabras, estos productos están diseñados para proporcionar rendimiento y funcionalidad similar al efectivo. Cuando la tasa de efectivo es cercana a cero, el costo de oportunidad de mantener monedas estables es relativamente bajo.
Pero ahora que las tasas de interés en dólares estadounidenses se acercan al 5%, los inversores tienen mayores incentivos para encontrar alternativas generadoras de rendimiento, lo que puede haber contribuido al crecimiento de los productos de bonos del Tesoro tokenizados.
Actualmente hay más de mil millones de dólares en circulación en fondos del Tesoro tokenizados, liderados por el Franklin On-Chain U.S. Government Currency Fund (FOBXX) y el BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (Anexo 3).
Muchos productos existentes se han lanzado en la red Ethereum y parecen estar orientados a instituciones criptonativas, como fondos de intercambio de criptomonedas y DAO (organizaciones autónomas descentralizadas).
Sin embargo, el fondo más grande, FOBXX, adopta un enfoque diferente: se lanza en la cadena de bloques Stellar y la pone a disposición de inversores minoristas a través de una aplicación móvil.
En general, aproximadamente el 60% de los activos tokenizados del Fondo del Tesoro se gestionan en Ethereum, el 30% en Stellar y el resto en otras cadenas de bloques.
Figura 3: Alrededor del 60% de los productos de bonos del tesoro tokenizados están en Ethereum
Muchas empresas también han lanzado productos de crédito tokenizados. Se trata de una categoría diversa que incluye préstamos directos a contrapartes individuales, conjuntos de productos crediticios estructurados (por ejemplo, ABS, CLO) y préstamos a intermediarios en áreas especializadas (por ejemplo, financiación inmobiliaria, mercados emergentes).
Si bien estos productos pueden ser riesgosos y complejos, y actualmente están diseñados solo para inversores institucionales, su objetivo es simple: transferir fondos de los prestamistas a los prestatarios a través de la infraestructura blockchain.
Según RWA.xyz, actualmente hay 612 millones de dólares en préstamos activos en esta categoría, con un rendimiento promedio de aproximadamente el 10% (Figura 4).
Cuadro 4: Los productos de crédito tokenizados cubren diferentes combinaciones de prestatarios
Hay muchas otras aplicaciones potenciales para la tecnología de tokenización, pero pocas han superado la etapa experimental. Por ejemplo, la plataforma inmobiliaria tokenizada RealT ofrece a los inversores no estadounidenses una forma de dividir la propiedad de la propiedad. El protocolo tiene actualmente un valor total fijado en 103 millones de dólares. También se espera que la tokenización de los fondos de capital privado proporcione a la industria de inversión alternativa una forma de atraer a una gama más amplia de inversores. Queda por ver si estos nuevos canales de distribución contribuirán significativamente a los activos gestionados de la industria. Varios valores de renta fija han sido emitidos directamente en cadena por emisores del sector público como el Banco Europeo de Inversiones y emisores del sector privado como Siemens. Si bien ha habido intentos anteriores de tokenizar valores de renta variable, sospechamos que estos proyectos requieren más claridad regulatoria antes de seguir adelante.
Si la adopción continúa, la tokenización tiene el potencial de impulsar una importante actividad blockchain e ingresos por tarifas porque el mercado al que se dirige es muy grande.
Sólo en Estados Unidos, los bonos del Tesoro representan un mercado de 26 billones de dólares, y los préstamos al sector no financiero nacional totalizan 36 billones de dólares. La cantidad de activos tokenizados actualmente en la cadena es una fracción de estos totales. Sin embargo, para que estos productos trasciendan las instituciones cripto-nativas actuales, deben conectarse de manera más efectiva a los fondos de capital existentes.
Esto puede requerir establecer una conexión con una cuenta bancaria o de corretaje, o proporcionar a los inversores una razón suficientemente convincente para mover sus activos en la cadena.
La revolución no será personal
Existe una idea errónea común de que la tokenización puede no beneficiar a los criptoactivos porque esta actividad ocurrirá en una cadena de bloques privada con permiso en lugar de una cadena de bloques pública sin permiso como Ethereum.
Si bien los bancos han experimentado con infraestructura blockchain privada (como JPMorgan Onyx, HSBC Orion y Goldman Sachs DAP), esto es, al menos en parte, un reflejo de las regulaciones actuales, que impiden que las instituciones depositarias interactúen con cadenas públicas.
Las empresas de gestión de activos sin las mismas limitaciones han estado construyendo sobre cadenas públicas, o un híbrido de cadenas públicas y privadas.
De hecho, esto es cierto para casi todas las aplicaciones de tokenización exitosas hasta la fecha. Se han lanzado monedas estables, bonos del tesoro tokenizados y productos crediticios tokenizados en la infraestructura de la cadena pública. La razón es simple: aquí es donde están los usuarios.
Anticipamos que trasladar ciertos activos a la infraestructura blockchain aumentará la eficiencia.
Pero la mayor promesa de la tokenización proviene de conectar sin problemas activos e inversores (o prestatarios y prestamistas) a nivel mundial y crear experiencias más ricas a través de aplicaciones interoperables.
Las cadenas de bloques públicas tienen muchas aplicaciones más allá de la tokenización, lo que las convierte en un centro natural para los activos y la actividad de los usuarios a lo largo del tiempo.
Por esta razón, también es probable que sigan siendo el destino principal para los emisores de activos y los desarrolladores que crean aplicaciones financieras abiertas.
En nuestra opinión, es poco probable que las cadenas de bloques privadas autorizadas y operadas por empresas gubernamentales nacionales proporcionen de manera confiable la plataforma global neutral necesaria para albergar los activos tokenizados del mundo.
Transacciones, tarifas y acumulaciones
Las transacciones de blockchain a menudo conllevan tarifas, que pueden fluir directamente a los poseedores de tokens (como dividendos) o indirectamente al reducir la oferta de tokens (como recompras).
Por lo tanto, se puede agregar valor a los tokens basados en blockchain si la tokenización de activos genera actividad de transacción y tarifas. Sin embargo, el mecanismo por el cual esto ocurre variará según el tipo de protocolo y las propiedades del token (Figura 5).
Figura 5: Los activos de la industria criptográfica pueden beneficiarse de la tokenización
Ciertos componentes de la división criptográfica de nuestra plataforma de contratos inteligentes deberían ver el impacto más inmediato. Las cadenas de bloques de capa 1 en este segmento (que en última instancia pueden ser parte de su ecosistema de capa 2) pueden servir como una plataforma universal para activos tokenizados.
Los tokens nativos de estos protocolos se utilizan normalmente para pagar tarifas de transacción (“gas”) y pueden obtener recompensas por apostar y/o beneficiarse de reducciones en el suministro de tokens.
Existe una competencia significativa en el espacio criptográfico de la plataforma de contratos inteligentes, pero el ecosistema Ethereum aún domina otras cadenas en términos de usuarios, activos (valor total bloqueado) y aplicaciones descentralizadas. Además, en nuestra opinión, Ethereum puede considerarse muy descentralizado y confiablemente neutral para los participantes de la red, lo que probablemente sea un requisito para cualquier plataforma global de activos tokenizados.
Por lo tanto, creemos que Ethereum se encuentra actualmente en la mejor posición entre las cadenas de bloques de contratos inteligentes para beneficiarse de la tendencia de la tokenización.
Otras plataformas de contratos inteligentes que pueden beneficiarse de la tendencia de la tokenización incluyen Avalanche (utilizada en varios proyectos de prueba de concepto por parte de instituciones financieras), Polygon y Stellar, así como cadenas de bloques de capa 1 diseñadas para la tokenización, como Mantra y Polymesh.
El siguiente grupo de beneficiarios incluye los propios protocolos de tokenización: plataformas que proporcionan aplicaciones de software que incorporan activos tradicionales a la cadena (Figura 6).
Muchos de estos proveedores no tienen tokens de gobernanza (por ejemplo, Securitize, Superstate), pero algunos sí los tienen. Los ejemplos incluyen Ondo Finance, un emisor de productos de bonos del tesoro tokenizados, y Centrifuge, una plataforma para productos crediticios tokenizados y una parte integral del sector cripto financiero. Antes de considerar estos tokens, los inversores deben considerar la naturaleza de los derechos de gobernanza que transmiten, así como los derechos que proporcionan sobre los ingresos del protocolo (si corresponde).
Figura 6: Rendimientos del año hasta la fecha para protocolos de tokenización seleccionados
Finalmente, el aumento de la actividad de blockchain debido a la tokenización puede respaldar otros componentes del ecosistema criptográfico.
Por ejemplo, Chainlink espera que su Protocolo de interoperabilidad entre cadenas (CCIP) proporcione la infraestructura central para transferir datos entre cadenas de bloques, incluidas las cadenas públicas y privadas.
Asimismo, el protocolo Biconomy proporciona ciertos procesos técnicos que pueden ayudar a las instituciones financieras tradicionales a interactuar con la tecnología blockchain (por ejemplo, un servicio de “pagador” que permite a los usuarios pagar la gasolina con tokens distintos de los tokens nativos de blockchain).
Tanto Chainlink como Biconomy son parte de nuestra división de Utilidades y Servicios Crypto.
Visión de tokenización
Grayscale Research cree que muchos aspectos del comercio digital están pasando de plataformas cerradas alojadas por intermediarios centralizados a plataformas abiertas y descentralizadas basadas en infraestructura de cadena pública.
La tokenización es una de las muchas tendencias de adopción de blockchain, pero puede ser importante dado el tamaño y el alcance de los mercados de capital globales.
Si las cadenas públicas pueden reunir a prestatarios y prestamistas (o emisores de activos e inversores) y desintermediar las tecnologías financieras existentes, entonces una mayor actividad de la red debería aportar valor a los tokens de la cadena pública.
Descargo de responsabilidad: este artículo no constituye un consejo de inversión. Los usuarios deben considerar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones de este artículo son consistentes con sus circunstancias específicas y cumplen con las leyes y regulaciones pertinentes del país y región donde se encuentran.
Palabras clave: Tokenización Ethereum
Reimpreso de MarsBit