La reducción de la liquidez en los mercados globales ya ha comenzado, con cientos de miles de millones de reservas a punto de abandonar el sistema. Pero es posible que tales reducciones no sólo no logren frenar los activos de riesgo, sino que también pueden conducir a un endurecimiento de los mercados ocultos, lo que permitiría a la Reserva Federal flexibilizar su política nuevamente sin necesidad de girar, donde la liquidez en el mercado de repos jugará un papel importante.

Recientemente, hemos sido testigos de los efectos de las “políticas transitorias”, en las que el silencio y la inacción de la Reserva Federal sobre el endurecimiento de la política han provocado un aumento de los activos de riesgo impulsados ​​por la maquinaria financiera. El "Suplemento TGA" no logró poner fin al repunte más molesto de la historia: el mercado necesita más ajuste.

El gobierno estadounidense está reponiendo su cuenta bancaria (TGA) para pagar sus cuentas, al tiempo que reduce el balance de la Reserva Federal mediante QT (ajuste cuantitativo). Si las posteriores reducciones de reservas son demasiado severas, la Reserva Federal podría llevarse una sorpresa en sus mercados de financiación más críticos...

El mercado de repos es el lubricante del motor financiero del imperio estadounidense. Sin él, la liquidez en dólares sería mediocre. Vincular el mercado de efectivo del Tesoro y el mercado de futuros mediante operaciones de carry trade (como la base de futuros) es sólo una de sus muchas funciones.

Pero lo más importante es que el mercado de repos permitió que los préstamos en dólares “garantizados” florecieran en todo el mundo. Parece complicado, pero en realidad es sólo un mercado que une a los prestamistas de efectivo, como los fondos monetarios que deben invertir dólares ordinarios, con los prestatarios de efectivo, como los fondos de cobertura que deben financiar posiciones apalancadas.

Todo quedó claro cuando se reveló la Repo Conga de Conk. El mercado de repos es una cadena de participantes del mercado que esperan obtener ganancias cobrando un diferencial además del costo de financiamiento. Los prestamistas de efectivo otorgan préstamos a prestatarios "complejos" a través de intermediarios, quienes cobran un margen para intermediarlos.

En una conga clásica, los fondos del mercado monetario (FMM) otorgan préstamos a los intermediarios primarios de la Reserva Federal, quienes luego prestan a los intermediarios de valores más pequeños, quienes luego otorgan préstamos a inversiones apalancadas, como los fondos de cobertura. El objetivo del mercado de repos es proporcionar un flujo constante de liquidez y lo logra de manera espectacular.

El mercado de repos consta de múltiples segmentos, cada uno de los cuales desempeña un papel único a la hora de proporcionar liquidez. En la parte superior, los repos tripartitos permiten a los prestamistas de efectivo (principalmente administradores de activos como los FMM) prestar principalmente a los principales intermediarios de la Reserva Federal, quienes tienen la tarea de asignar efectivo a otras partes del mercado de repos.

Luego, los principales comerciantes intentan obtener ganancias tomando prestados estos fondos en el mercado de comerciante a comerciante y cobrando tasas de interés más altas. Los corredores de valores más pequeños prestarán efectivo a los clientes en un mercado de "corredor a cliente", cobrando tarifas más altas...

Al menos, así es como se supone que funciona el mercado de repos. Sin embargo, en acontecimientos recientes, la mayor complejidad del mercado e incluso el exceso de liquidez se han vuelto problemáticos. Pero, irónicamente, esto proporcionaría a los líderes una herramienta concreta "no QE" para estimular el mercado, a saber, "recompras en el mercado de repos".

En septiembre de 2019 apareció en nuestra mira la “crisis del mercado de repos” (repocalypse). Las tasas del mercado monetario e incluso la tasa de los fondos federales, la tasa de política clave de la Reserva Federal, subieron por encima del rango objetivo. La respuesta de la Reserva Federal marcó el comienzo de un cambio de un régimen de "exceso de garantía" a un régimen de "exceso de efectivo".

Después de intentar reducir su balance a través del primer QT (Ajuste Cuantitativo) oficial, la Reserva Federal dio un giro de 180 grados y reinició el QE (Ajuste Cuantitativo), inyectando reservas en el sistema bancario para que las tasas de interés volvieran al rango, desde entonces ha comenzado la avalancha de efectivo. .

Luego, apenas unos meses después de la “crisis del mercado de repos” y la posterior ronda de QE, surgió el pánico en el mercado por el COVID-19. En medio de una incertidumbre sin precedentes, la Reserva Federal ha inyectado enormes reservas para frenar la iliquidez en todos los mercados clave, desde los swaps de divisas hasta los eurodólares.

La política monetaria de la Reserva Federal finalmente alivió el pánico financiero, pero la QE continúa. Para 2021, las reservas se habían vuelto aún más sustanciales. Sin embargo, la avalancha de efectivo no se detuvo en el banco central de EE. UU., y a finales de 2021 el gobierno de EE. UU. había acumulado un saldo récord en su cuenta corriente, la TGA (Cuenta General del Tesoro), después de un fuerte aumento en los beneficios esperados. . Cuando el gobierno envía fondos de la TGA al sistema bancario, se desbloquea más liquidez.

Las "reservas neutralizantes", saldos de efectivo que no pueden invertirse en la economía o en activos financieros, se convierten en reservas de liquidez y se ingresan en el sistema bancario, lo que lleva a los bancos a crear depósitos para equilibrar sus cuentas. La "inundación de efectivo" alcanzó proporciones ridículas, e incluso antes de eso, justo después de que el pánico en el mercado de COVID alcanzara su punto máximo, el exceso de efectivo fue tan severo que los reguladores se vieron obligados a permitir que los bancos eludieran las regulaciones impuestas sobre el límite de tamaño de sus balances. .

En abril de 2020, los reguladores eximieron a los bonos del Tesoro de EE. UU. y a las reservas bancarias del SLR (índice de apalancamiento suplementario), una regulación que limita la cantidad de apalancamiento que ciertas instituciones financieras pueden lograr. Como resultado, Wall Street absorbió el exceso de dinero. El flujo de caja se vio obstaculizado.

Al menos por el momento. Más de un año después de que retrocediera el pánico en el mercado de COVID, las exenciones SLR expiraron, lo que llevó a los bancos a vender cientos de miles de millones de reservas (ahora "excedentes") durante la manía monetaria más importante de la historia de la humanidad. Este dinero tiene que ir a alguna parte, y después de considerar todas las opciones, los bancos comienzan a reducir los depósitos eliminando el incentivo para que los clientes depositen, es decir, cobrando tasas de depósito negativas y rechazando nuevos fondos. El siguiente mejor lugar para este exceso de efectivo es una reversión por parte del gobierno. operación de compra de la Reserva Federal).

Tras el restablecimiento de los límites de apalancamiento en abril de 2021, los inversores evaluaron el riesgo/recompensa y las regulaciones. Posteriormente, el dinero se invirtió en el PVP, ya que los inversores consideraron que los FMM eran la mejor inversión. Los prestamistas de efectivo prefieren la seguridad financiera y la liquidez a los rendimientos. Los fondos monetarios son ideales, por lo que billones en estímulo fiscal terminan fluyendo hacia el PRR de la Reserva Federal. Los principales canales financieros -los de los grandes bancos y los grandes comerciantes- se han visto obstaculizados. Como resultado, se canalizó una "inundación de efectivo" hacia los FMM, que invirtieron fuertemente en las operaciones de repo inverso de la Reserva Federal.

El PVP de la Reserva Federal sirve ahora como punto de referencia para medir el equilibrio entre el exceso de efectivo y las garantías en el sistema. Si los gigantes financieros mundiales dirigen fondos al RRP, es probable que abundará el efectivo. A menos que el saldo del PVP caiga a cero, todavía habrá fondos excedentes en el sistema.

De hecho, el efectivo es tan abundante que algunas tasas de recompra ya están por debajo del PVP de la Reserva Federal, la tasa libre de riesgo en el mercado de recompra. Una oleada de flexibilización cuantitativa, gasto público y regulación han empujado a la Fed a los límites más bajos. Incluso los tipos administrados por la Reserva Federal (TGCR/BGCR) son ahora más bajos que el tipo PVP.

Dado que solo ciertas entidades tienen acceso al RRP (es decir, los principales distribuidores, las empresas respaldadas por el gobierno como Fannie Mae y la mayoría de los principales fondos del mercado monetario), todas las demás entidades deben aceptar tasas más bajas, ofreciendo grandes descuentos a las transacciones ya financiadas.

A menos que los billones de exceso de efectivo desaparezcan de alguna manera (lo que indica el fin de la era del "exceso de efectivo"), el uso de la facilidad de RRP por parte de la Reserva Federal seguirá siendo elevado y algunas tasas de recompra caerán por debajo del ámbito libre de riesgo. La liquidez seguirá siendo amplia, con una repetición de 2019 en duda.

Pero eso también puede cambiar, ya que ha comenzado la era de intentar volver al “exceso de garantía”. QT y "TGA reposición" eliminarán las reservas bancarias del sistema. Además, el aumento de los tipos de recompra sólo fue posible gracias a la naturaleza inherente del mercado de recompra. Hoy en día, sin embargo, es poco probable que eso suceda, ya que el RRP está lleno de efectivo.

Si las tasas de interés comienzan a dispararse como lo hicieron en 2019, los billones en PVP servirán como penúltima línea de defensa contra una "crisis del mercado de repos". Los prestamistas de efectivo retirarán efectivo del PRR para obtener mayores rendimientos. Si se niegan, el FUR de la Reserva Federal actuará como prestamista de último recurso, es decir, "no QE".

A diferencia de la respuesta a la crisis del mercado de repos de 2019, se espera que las operaciones en el mercado de repos se consideren estimulantes sin que la Reserva Federal necesite reiniciar la QE. Será otra herramienta para impulsar el sentimiento de riesgo y, al mismo tiempo, evitar