Los banqueros centrales, que alguna vez hicieron de la retórica críptica un elemento central de su trabajo, están tratando de alejar a los mercados de la previsibilidad de la orientación prospectiva que han cultivado durante los últimos 15 años y, en cambio, regresar a un sistema de iniciar, detener y aumentar las tasas de interés. cuando los accidentes ocasionales se han vuelto más normales.
El motor del cambio es el reconocimiento de que la actual batalla contra la inflación puede requerir ajustes de las tasas de interés mayores y más frecuentes que los que se han hecho desde 2007. En 2007, la crisis financiera estadounidense marcó el comienzo de una era de directrices firmes y detalladas por parte de los bancos centrales. Este período fue testigo de importantes turbulencias, como el casi colapso de la eurozona, el lento crecimiento económico mundial, la caída de los precios del petróleo, la epidemia y los conflictos geopolíticos.
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo en un foro el mes pasado:
“La comunicación tiene el costo de los malentendidos y también puede limitar la flexibilidad, de modo que los procesos políticos se comprendan bien o viceversa. Las perspectivas políticas actuales dependen tanto de situaciones futuras inciertas que, por lo tanto, tenemos pocas predicciones constructivas sobre el futuro. La orientación anticipada debe utilizarse con precaución”.
Ese es el momento en el que se encuentra la Reserva Federal, mientras continúa luchando por contener la peor inflación en cuatro décadas para llevar las tasas de política a un nivel que pueda ser restrictivo, pero los responsables de las políticas no están seguros de dónde podría ubicarse ese nivel o cómo se desarrollará la economía. reaccionar.
La orientación hacia delante va y viene
La semana pasada, el Banco de la Reserva de Australia y el Banco de Canadá demostraron un nuevo modelo de política, reanudando las subidas de tipos con poca orientación previa sobre las expectativas públicas después de que la inflación se volviera más persistente de lo esperado. Ambos bancos centrales han mantenido las tasas de interés estables durante algún tiempo desde principios de este año.
El Banco de Inglaterra retiró sus orientaciones claras en febrero y vinculó sus decisiones a los datos de inflación. Los inversores han valorado apropiadamente más aumentos de tasas a medida que los precios continúan subiendo, y con las perspectivas tan inciertas, el gobernador del Banco de Inglaterra, Bailey, simplemente evita dirigirlas en la otra dirección.
En contraste, el Banco de Japón todavía está tratando de elevar una inflación crónicamente débil, manteniendo sin cambios partes fundamentales de su orientación y prometiendo mantener una política flexible "pacientemente". Aún así, en un cambio pequeño pero importante, el banco central suavizó su promesa de mantener varias tasas de interés en "niveles actuales o más bajos".
El BCE dijo que había adoptado un enfoque "reunión por reunión" respecto de las tasas de interés y "se opuso firmemente a un retorno a la orientación directa sobre las tasas de interés oficiales". Pero en la práctica, los funcionarios brindan una orientación firme (lo que se conoce como "sesgo direccional"). Esto ha llevado al mercado a creer que la posibilidad de subir los tipos de interés en la reunión del 15 de junio es cercana al 100%. Algunos responsables políticos también dijeron que las tasas de interés también deberían aumentarse en julio.
Mientras tanto, la Reserva Federal enfrenta un espinoso enigma a la hora de tomar decisiones en su reunión de esta semana.
Aunque Powell advirtió en mayo que una orientación prospectiva más estricta es inútil cuando los funcionarios no están tan seguros de las perspectivas, todavía tendrá que publicar pronósticos trimestrales en la reunión del 13 y 14 de junio. Estos incluyen pronósticos sobre dónde estará la tasa de los fondos federales en el nivel más bajo. fin de año.
El diagrama de puntos de la Reserva Federal es más difícil de entender
El llamado diagrama de puntos es una herramienta de transparencia utilizada por los bancos centrales para mostrar las opiniones de los funcionarios sobre la evolución potencial de la economía y a menudo se interpreta como una guía sobre las tasas de interés.
El ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, dijo que esa herramienta "no es ideal" para los responsables de las políticas que no quieren atarse. "La gente no siempre entiende la diferencia entre una promesa y un pronóstico", dijo en un foro con Powell el mes pasado.
Si los pronósticos apuntan a nuevos aumentos en las tasas oficiales a finales de este año, los mercados pueden cuestionar la intención de los funcionarios de mantener las tasas sin cambios en la reunión de junio como estaba previsto. Si las expectativas sobre las tasas de interés no aumentan, su incapacidad para responder a los datos recientes que muestran una fuerte inflación también generará dudas.
"Caminar por la cuerda floja no es fácil. Esperar conducirá a algunos problemas de disonancia cognitiva. Si es necesario ahora, la política debería endurecerse", dijo Gregory Daco, economista jefe de EY-Parthenon.
Esta "disonancia cognitiva" puede volverse más común si los inversores y analistas están atrapados en un debate sobre "¿aumentaremos las tasas de interés" antes de cada reunión de la Reserva Federal, como ocurre ahora?
Pero esto no es necesariamente algo malo y, más bien, puede marcar un regreso a la normalidad.
El presidente de la Reserva Federal de St. Louis, James Bullard, dijo a principios de este año que el actual ciclo de endurecimiento es "en cierto modo un retorno a la normalización de la política monetaria, subiendo o bajando las tasas de interés según corresponda según los datos, más parecido a lo que hicimos en los años 1990", cuando el banco central La comunicación del banco es más restringida.