La distribución de la oferta de Bitcoin sigue siendo un tema de gran interés, para el análisis de los flujos de capital y también para observar el comportamiento de las cohortes de inversores. En este artículo, desglosamos el suministro de BTC por tamaño de billetera y exploramos cómo las monedas se dispersan con el tiempo.
La distribución de la oferta de Bitcoin sigue siendo un tema de gran interés, tanto para el análisis del flujo de capital como para observar el comportamiento de las cohortes de la base de tenedores. La distribución de monedas también es el tema de muchos críticos de Bitcoin, que a menudo citan erróneamente carteras grandes como evidencia de una fuerte concentración de oferta en manos de un pequeño puñado de ballenas.
En nuestro artículo original, analizamos la distribución de Bitcoin para mostrar que se puede demostrar que la propiedad de BTC se dispersa con el tiempo y está mucho menos concentrada de lo que se informa a menudo. Para lograr esto, implementamos nuestros algoritmos de agrupamiento de ajuste de entidades, que recopilan y agrupan múltiples direcciones que se considera que tienen un único propietario de entidad. Estas herramientas mejoran nuestra exactitud y precisión para medir la actividad económica en cadena y aíslan entidades grandes como bolsas o productos ETF que representan grandes bases de usuarios colectivos. Ambos en combinación mejoran nuestra relación señal-ruido para usar datos en cadena para tomar decisiones.
El objetivo de este artículo es proporcionar una actualización de seguimiento sobre el crecimiento y la contracción de la oferta de estas cohortes de entidades definidas, y proporcionar comentarios sobre la distribución de la oferta circulante tal como está hoy.
Nota sobre los matices del análisis: para simplificar, este informe y las cifras mostradas reflejan valores agregados y limitan la discusión de algunos de los matices subyacentes. Al final del artículo se presentan puntos más detallados relacionados con este matiz para mayor referencia.
TL;DR Conclusiones clave
Este análisis actualizado de los cambios en la oferta entre cohortes de tamaño de billetera respalda aún más el argumento de que la oferta de BTC ha continuado distribuyéndose a lo largo del tiempo, siendo la distribución incesante por parte de los mineros un ejemplo indicativo.
Una proporción cada vez mayor del suministro está en manos de entidades más pequeñas representativas de propietarios minoristas, con Shrimps (< 1BTC) y Crabs (< 10 BTC) absorbiendo una notable cantidad de 2,25 veces más monedas de las que se extrajeron en 2022.
La adopción institucional posterior a marzo de 2020 es visible en la cadena en varias cohortes de billeteras, y los saldos muestran signos de estar cada vez más impulsados por el mercado (es decir, aumentar/contraerse con el precio). Las entidades con un saldo entre 10 y 1k BTC están absorbiendo volúmenes de monedas equivalentes al 100% de las monedas emitidas en 2022.
Las reservas de divisas continúan agotándose en conjunto, especialmente después del colapso de FTX. Esta es una combinación de la demanda renovada de autocustodia, pero también de la expansión de las soluciones de custodia institucional y colaborativa, y de productos negociados en bolsa como GBTC.
Las métricas cubiertas en este informe están disponibles en nuestro Panel de distribución de suministros de entidades.
Distribución de suministro de Bitcoin
Para empezar, reintroduciremos nuestras cohortes de criaturas marinas, que dividen las entidades de la red según sus tenencias de Bitcoin:
Camarones (<1 BTC)
Cangrejo (1-10 BTC)
Pulpo (10-50 BTC)
Pescado (50-100 BTC)
Delfín (100-500 BTC)
Tiburón (500-1000 BTC)
Ballena (1000-5000 BTC)
Jorobado (>5000 BTC)
Intercambios y mineros
En nuestro artículo original, calculamos tanto el porcentaje del suministro circulante retenido como el volumen bruto de monedas retenidas por cohorte de Entidad. El siguiente cuadro proporciona un resumen del estado de la propiedad relativa del suministro de Bitcoin aproximadamente 2 años después.
Al evaluar el cambio experimentado por cada cohorte desde febrero de 2021, podemos ver que las entidades más pequeñas (desde camarones hasta pulpo) experimentaron un crecimiento relativo, mientras que las ballenas, los mineros y las bolsas experimentaron las mayores contracciones en la participación de la oferta.
También podemos explorar cambios en la distribución relativa de la oferta mediante una nueva métrica, la tasa de absorción anual. Esta herramienta proporciona una medida relativa del cambio de saldo en relación con el volumen de monedas recién acuñadas durante el último año. Esto proporciona información sobre el nivel de expansión/contracción que ha experimentado una cohorte en relación con la nueva oferta que ingresa al mercado.
Una tasa de absorción del 120% significa que el saldo de una cohorte creció 1,2 veces las nuevas emisiones.
Una tasa de absorción del 0% significa que el saldo de una cohorte se mantuvo estable durante el año pasado.
Una tasa de absorción de -80% significa que el saldo de la cohorte disminuyó 0,8 veces las nuevas emisiones.
⛏️ Mineros
Comenzaremos con el grupo de mineros, que son el lado de producción de BTC y el custodio original de cada moneda en circulación. Una crítica común a Bitcoin es que los mineros de escala industrial grandes y bien capitalizados tienen una enorme capacidad para obtener y atesorar monedas, convirtiéndose en un punto de concentración de la oferta (por supuesto, esto ignora los tremendos costos de los insumos y el mercado hipercompetitivo para la producción de BTC). .
De todas las afirmaciones críticas dirigidas a Bitcoin, ésta es probablemente la más fácil de refutar. Teniendo en cuenta el saldo total en manos de los mineros, podemos ver una disminución agregada del 100% de propiedad en el momento del nacimiento a solo el 9,5% en la fecha actual. En realidad, se trata de una sobreestimación de la proporción del suministro circulante en poder de los mineros, ya que incluye las monedas Patoshi (que es cada vez más probable que se pierdan a medida que pasa el tiempo). Si los eliminamos, podemos ver que los mineros que no pertenecen a Patoshi poseen colectivamente solo el 3,77% del suministro circulante actual.
Esta fuerza distributiva neta también se puede ver en las tasas de absorción anual de los mineros, donde, en general, este saldo de cohorte disminuye entre 1,05 y 1,1 BTC por cada 1,0 BTC que se extrae. Esto representa un gasto gradual del saldo acumulado de todos los mineros a lo largo de la historia.
Es de destacar los períodos del ciclo 2020-22, en los que los mineros en realidad absorbieron un poco más BTC del que se extrajo. Esto coincide con el surgimiento de empresas mineras que cotizan en bolsa, con mayor acceso a los mercados de capital para financiar operaciones fuera de las ventas directas de las monedas producidas.
Camarones [< 1 BTC] a Cangrejos [1-10 BTC]
Para evaluar la participación minorista, la cohorte Shrimp to Crab es nuestro primer puerto de escala, y abarca todas las entidades que poseen menos de 10 unidades de BTC. A pesar del perfil de esta cohorte compuesta principalmente por participantes minoristas. Los HODLers titulares con estrategias de acumulación de varios años también aparecerán en esta distribución, especialmente si utilizan las mejores prácticas de privacidad (como evitar la reutilización de direcciones o consolidar UTXO).
Al analizar la oferta total de las entidades camaroneras y el posterior cambio mensual de la oferta retenida, observamos 2 observaciones importantes:
El cambio de posición mensual se ha mantenido positivo casi indefinidamente, con sólo 37 días hábiles registrando un saldo agregado de camarones menor que el mes anterior.
Tanto la implosión de LUNA como la de FTX inspiraron el mayor aumento mensual en el suministro registrado, de +56k y +92k BTC por mes, respectivamente.
El cambio de posición mensual actual se mantiene históricamente elevado en +24k BTC por mes, y solo 224 días hábiles han visto un cambio mensual mayor.
La cohorte Crab ha experimentado un crecimiento del saldo mes a mes durante el 94% de todos los días de negociación, con sólo 305 días de caída. Tras las implosiones de LUNA y FTX, la clase Cangrejo también experimentó su mayor entrada mensual de +78,4k y +130k BTC, respectivamente.
En la actualidad, las entidades camaroneras controlan un no trivial 6,6% del suministro circulante (frente al 4,86% hace 1 año), equivalente a 1,26 millones de BTC, mientras que los cangrejos poseen el 10,5% del suministro (frente al 8,7% hace 1 año), equivalente a 2,03. M BTC.
Las tasas de absorción anual para ambas cohortes también han sido casi siempre positivas desde el inicio, con la única excepción notable para los Crabs que fue una participación de baja a plana durante el segundo semestre de 2022. Estas cohortes están experimentando actualmente un máximo histórico en el crecimiento del saldo relativo, registrando una tasa de absorción equivalente al 105% de la emisión anual para camarones, y una tasa aún mayor de 119% para cangrejos.
Pescado [10-100 BTC] a Tiburones [100-1k BTC]
Esta cohorte representa personas de mayor patrimonio neto, mesas de negociación y entidades de tamaño institucional que poseen entre 10 y 1k BTC. Esta cohorte en particular tiene un rango de saldo notablemente amplio, como resultado de varios matices relacionados con cómo estas entidades llegaron a poseer y también administrar sus tenencias. Esta cohorte representa:
Primeros usuarios de Bitcoin que adquirieron muchas monedas a precios significativamente más baratos.
Personas adineradas que asignaron grandes posiciones a Bitcoin, incluidos aquellos que distribuyeron adquisiciones en varios tramos (y, por lo tanto, pueden tener UTXO no agrupados).
Mesas de operaciones, personas de alto patrimonio neto e instituciones que utilizan una combinación de soluciones de custodia propia y de grado institucional.
Dado que el libro mayor de Bitcoin es transparente, muchos tenedores y custodios más grandes dividirán las tenencias más grandes en conjuntos de UTXO más pequeños para evitar detectores de "observación de ballenas" (por ejemplo, 1k BTC podría reflejarse en UTXO de 10 BTC 100 veces más pequeños).
Un ejemplo de este último punto se puede ver en el cuadro a continuación, donde grandes volúmenes de UTXO se separaron de la “cohorte de ballenas” y se transfirieron a la “cohorte de tiburones” a principios de 2021.
Esta cohorte agregada experimentó un crecimiento del equilibrio general desde su génesis hasta finales de 2017, momento en el que el crecimiento se estancó tras el máximo parabólico de diciembre de 2017. Después de esto, los comportamientos de la billetera parecen adoptar un patrón comercial más receptivo al mercado y a más corto plazo. El saldo de la cohorte se ha mantenido estable a largo plazo, pero tiende a oscilar en respuesta a las señales de los precios del mercado.
En particular, durante y después del evento de desapalancamiento en toda la industria que tuvo lugar a partir de mediados de 2022, esta cohorte ha experimentado un resurgimiento relativamente orgánico del crecimiento de la oferta. Esto tal vez sugiera un cambio en el comportamiento de los inversores por parte de entidades dentro de esta clase de riqueza, en respuesta tanto a los precios muy deprimidos como a la renovada conciencia del riesgo de contraparte por parte de los custodios.
A través de la lente de las tasas de absorción anual, la cohorte de peces a tiburones muestra tres fases de comportamiento principales:
Desde Génesis hasta diciembre de 2017: vimos a esta cohorte como un participante principal en la absorción neta de la oferta, debido en parte a que todas las recompensas en bloque estaban dentro del rango de esta cohorte (50 a 25 BTC), pero también debido a los precios relativamente bajos, lo que hace que tal tamaño de posición relativamente barato de adquirir en términos de USD.
Dic-2017 a Feb-2021: se observa un cambio en la estructura de la tasa de Absorción Anual de Emisiones, pasando de un régimen de crecimiento constante, a uno de períodos localizados de expansión y contracción. Durante este período, esta cohorte experimentó un cambio en el saldo neto al estar en equilibrio neto y, por lo tanto, experimentó una pérdida relativa de dominio de la oferta circulante.
Febrero de 2021 en adelante: junto con una ola de adopción institucional, una mayor liquidez del mercado y una conciencia general, los cambios de saldo en la cohorte se volvieron cada vez más volátiles y sesgados hacia la expansión del saldo. Esta cohorte está experimentando actualmente un crecimiento significativo del saldo de +104 % de la emisión, con una contribución dividida aproximada de 75:25 de Fish y Sharks, respectivamente.
🐳 Ballenas [1k+ BTC]
Finalmente, examinamos el suministro de entidades con más de 1k+ BTC en sus direcciones agrupadas, excluyendo las monedas mantenidas en los intercambios. La cohorte de ballenas experimentó la mayor expansión de la oferta hasta el segundo evento de reducción a la mitad a mediados de 2016, momento en el que tenían ~7,8 millones de BTC (aproximadamente el 50% de la oferta). Esto también fue posible debido a la recompensa del bloque inicial que emitía de 25 a 50 BTC por bloque, junto con precios históricamente baratos, donde 1k BTC normalmente tenía un valor inferior a $1 millón.
Con el tiempo, el dominio de las entidades Whale en el suministro total mantenido ha disminuido consistentemente, desde el 62,7% en la primera mitad en 2012, hasta el 34,4% actual, una dilución del 45% en siete años.
El mercado alcista de 2017 fue un punto de inflexión notable para el comportamiento de Whale, ya que las bolsas y los mercados maduros se desarrollaron y los saldos de Whale comenzaron a disminuir significativamente. Al final del mercado bajista de 2018, las entidades Whale tenían entre 6,4 millones y 6,6 millones de BTC, una disminución del 16% desde sus tenencias máximas en el primer semestre de 2016. Las entidades balleneras poseen actualmente alrededor de 6,64 millones de BTC, lo que equivale al 34,4% del suministro circulante.
A través de la lente de la tasa de absorción anual, hay dos períodos principales que se destacan para esta cohorte:
La corrida alcista de 2017, que representó una disminución neta en los saldos de Whale, probablemente en respuesta a entradas históricamente grandes de nueva demanda, una alta volatilidad y mercados cada vez más desarrollados que eran lo suficientemente líquidos para distribuir.
La corrida alcista de 2020-21, en la que entró en escena la primera ola real de capital institucional y corporativo, junto con una expansión de productos ETP como GBTC y otros ETF. Este período reflejó la primera gran expansión del saldo de las entidades Whale desde 2016.
🏦 Intercambios
Dentro de un marco de análisis de oferta y equilibrio en cadena, los intercambios de Bitcoin pueden considerarse razonablemente como el "intermediario" a través del cual pasan la mayoría de las monedas que cambian de manos. La expansión de una u otra cohorte de billeteras generalmente se equilibra mediante un cambio opuesto en otra cohorte de billeteras o mediante cambios en las reservas de divisas agregadas.
Al analizar la historia de los saldos cambiarios, el evento de liquidación de marzo de 2020 sigue siendo un punto de inflexión fundamental, ya que el comportamiento de los inversores y la estructura del mercado cambiaron drásticamente.
Desde el colapso de Mt Gox en 2013, la tendencia dominante fue que las monedas fluyeran continuamente hacia los intercambios, una tendencia que persistió hasta marzo de 2020.
Después de marzo de 2020, se produjo un cambio estructural y las monedas comenzaron a salir de los intercambios a tipos cada vez mayores. Estas salidas se dirigen tanto a las carteras de los inversores en autocustodia, como también a los servicios de custodia institucional y colaborativa, y a productos negociados en bolsa como GBTC (que se comercializan fuera de los mercados al contado en cadena).
Este efecto se vio potenciado después del colapso de FTX, cuando una vez más se recordó brutalmente al mercado la naturaleza del riesgo de contraparte. El período noviembre-diciembre de 2022 sigue siendo la mayor salida mensual de -200.000 BTC/mes.
Desde la perspectiva de la tasa de absorción anual, estos cambios de fase son evidentes. Se puede considerar que la corrida alcista de 2017 fue el pico histórico del crecimiento relativo del saldo cambiario, creciendo en un equivalente al 177% de las monedas emitidas durante ese año. Esta tendencia de crecimiento se revirtió después de que la manía de febrero de 2018 alcanzó su punto máximo y se volvió negativa poco después de la liquidación de COVID de 2020. Se puede observar que, a lo largo de muchos períodos de la historia, los saldos cambiarios tienden a tender en direcciones opuestas a las de los grupos de inversores clave detallados anteriormente.
Distribución general por número de entidades
En las secciones anteriores, hemos explorado el saldo relativo y el cambio de saldo de varias cohortes de billeteras. En esta sección final, exploraremos el número relativo de entidades y lo compararemos con el saldo agregado mantenido. El siguiente gráfico muestra el número estimado de entidades (eje x en escala logarítmica), mientras que el de la derecha muestra la proporción relativa de la oferta mantenida (eje x en escala lineal).
A partir de esto, podemos ver que los recuentos de las entidades siguen una distribución de Pareto, con más de 32 millones de camarones que representan el 6,5% del suministro circulante. Esto se compara con alrededor de 1640 ballenas que representan aproximadamente el 28,3% del suministro. Para cada cohorte, podemos calcular un saldo promedio por entidad para tener una idea de escala (valorado a un precio de $22,4 mil):
Camarones = ~0,039 BTC ($873,6) con una población de 32 millones
Cangrejo = ~2,73 BTC ($61,15k) con una población de 740k
Pulpo = ~21,75 BTC ($487,2 mil) con una población de 80 mil
Pescado = ~74,17 BTC ($1,66 millones) con una población de 12 mil
Dolphin = ~214 BTC ($4.79M) con una población de 10k
Tiburón = ~763,63 BTC ($17,1 millones) con una población de 2,2 mil
Ballena = ~1855,17 BTC ($41,6 millones) con una población de 1,45 mil
Jorobada = ~14,473 BTC ($324 millones) con una población de 190
Visto como una distribución a lo largo del tiempo, podemos ver que las cohortes más pequeñas por equilibrio (camarones y cangrejos) han crecido constantemente tanto en el tamaño de la población (gráfico inferior) como en términos de participación relativa de la oferta (gráfico superior). En general, esto habla de una dispersión estructural de la oferta en cualquier período de mediano a largo plazo a medida que crece la adopción y el conocimiento de Bitcoin.
Resumen y conclusiones
En esta revisión de la distribución de la oferta de Bitcoin, encontramos que las observaciones hechas en el artículo original se refuerzan, y la oferta de BTC continúa distribuyéndose a más billeteras, de un tamaño promedio más pequeño a lo largo del tiempo. De mayor interés es el extraordinario crecimiento del dominio de las cohortes más pequeñas por tamaño de saldo (camarones y cangrejos), especialmente hasta 2022. Esto refleja un grado de participación minorista que efectivamente se encuentra en máximos históricos, y es alentador verlo.
En la historia reciente, hay dos acontecimientos que se destacan como puntos de inflexión en el comportamiento de varias cohortes:
Venta masiva de marzo de 2020, tras la cual la entrada de capital de tamaño institucional se hace evidente y revierte una tendencia de dominio estancado o incluso decreciente por parte de entidades más grandes.
Mediados de 2022 Desapalancamiento y FTX, que crearon el mayor impulso de autocustodia y retiros cambiarios de la historia. Este efecto es visible en varios grupos de billeteras, lo que lo consolida como un punto de inflexión generalizado.
En general, se puede demostrar que la oferta de Bitcoin se dispersa continuamente, impulsada tanto desde el lado de la producción (mineros) como a través de los ciclos del mercado (inversores/tenedores). Esta es una observación saludable y, sin duda, una realidad increíble para el grupo de críticos profesionales de Bitcoin.
Las métricas cubiertas en este informe están disponibles en nuestro Panel de distribución de suministros de entidades.
Discusión de matices
En entidades Bitcoin: las direcciones Bitcoin son las direcciones públicas básicas registradas en la cadena de bloques que envían y reciben BTC. Mediante la aplicación de una variedad de heurísticas y algoritmos de agrupamiento avanzados, se pueden identificar grupos de direcciones que tenemos un alto grado de confianza están controladas por el mismo participante, es decir, una entidad de red. Esto crea una aproximación más cercana al número de participantes de la red, lo que permite que análisis posteriores modelen más de cerca las realidades subyacentes de la red. Consulte nuestro trabajo anterior para obtener más información.
Sobre las métricas de cambio del saldo de la entidad: como se analiza en este artículo, las cifras presentadas son una mejor estimación de la verdadera distribución de la propiedad de Bitcoin. A nivel agregado, las tendencias y la magnitud son instructivas. Para un análisis más granular, se requieren matices adicionales y datos aún más refinados para dar cuenta adecuadamente de una estructura de mercado más individual. Aquí hay varios puntos a tener en cuenta en este frente:
Oferta en las bolsas: La cuantificación de los usuarios de las bolsas tendrá un impacto en las distribuciones anteriores. El número estimado de usuarios en intercambios ronda los 130 millones. Es razonable suponer que la mayoría de ellos, por recuento, son inversores minoristas, ubicados en los grupos de entidades más pequeñas. Se necesitaría un análisis más granular de la distribución de los tenedores en las bolsas para distribuir los 2,3 millones de BTC mantenidos en estos custodios. Para simplificar, este análisis aísla estas monedas, pero se podría argumentar que la distribución en el intercambio podría ser similar a la de las billeteras en cadena (es decir, un subconjunto del total).
Custodios: La escala de grises y otros servicios de custodia institucional no se tienen en cuenta explícitamente en este análisis agregado. Sin embargo, el BTC retenido se encuentra desproporcionadamente ubicado dentro de las cohortes de ballenas+. Para GBTC en particular (que posee ~650k BTC al momento de escribir este artículo), estas monedas se mantienen dentro de Coinbase Custody (ya no dentro de nuestro grupo de entidades de intercambio de Coinbase) y son propiedad de múltiples participantes en los mercados secundarios. Por lo tanto, se podría argumentar que el "Balance de Ballenas" del GBTC es de hecho representativo de un suministro distribuido entre su propia base de tenedores.
BTC envuelto: Del mismo modo, hay alrededor de 180 000 BTC envueltos en el token WBTC ERC20; sin embargo, este análisis agregado los considerará como una única entidad del tamaño de una ballena. Nuevamente, dado que estas monedas envueltas pertenecen a muchos inversores, la propiedad de BTC en realidad se dispersaría aún más entre las entidades.
Monedas perdidas: muchas monedas son de los primeros días y, por lo general, se consideran perdidas. Además, dado el bajo precio de Bitcoin desde el principio, a menudo se guardaban grandes cantidades de BTC en direcciones/monederos únicos, especialmente antes de que BIP32 introdujera billeteras HD para generar una nueva dirección en cada transacción. Las heurísticas comunes para determinar qué monedas se pierden pueden ser aquellas que nunca han realizado transacciones desde que los mercados comenzaron a operar (~1,457 millones de BTC), o monedas inactivas de más de 7 años (4,45 millones de BTC). Tener en cuenta las monedas perdidas que están desproporcionadamente sesgadas hacia grupos de cohortes de mayor equilibrio actuaría para indicar una distribución de la oferta aún más amplia.
El número estimado de entidades de red pequeñas: lo más probable es que el número total de entidades de red sea mucho menor de lo indicado. Nuestra metodología es muy conservadora, lo que significa que optimizamos para evitar falsos positivos. Sin embargo, es poco probable que muchas direcciones propiedad de la misma entidad del mundo real se agrupen en una sola entidad. Considere que un HODLer de estrategia DCA mensual que nunca combina UTXO y nunca reutiliza direcciones verá cada adquisición mensual aparecer como una entidad discreta. Este efecto es más pronunciado en las entidades pequeñas debido al tamaño relativo de su población; sin embargo, los efectos también prevalecerán entre las entidades más grandes. Esto significa que es probable que el número real de entidades de red sea inferior a los rangos mostrados.
Descargo de responsabilidad: este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. Ninguna decisión de inversión se basará en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión. Fuente Glassnode
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