Los bancos centrales europeos están pidiendo a los legisladores de la Unión Europea que replanteen la forma en que se regulan las reservas de los criptoactivos estables bajo el marco de Mercados en Criptoactivos, conocido como MiCA. Su argumento central es que las cuotas fijas para los depósitos bancarios pueden crear vínculos de financiación frágiles entre los emisores de monedas estables y los bancos comerciales. Con las normas actuales, los emisores deben mantener al menos el 30 por ciento de las reservas en depósitos bancarios, y ese requisito se eleva al 60 por ciento para los tokens clasificados como significativos. El Sistema Europeo de Bancos Centrales quiere eliminar esos suelos de depósitos y sustituirlos por reglas que se centren en la rapidez con la que los activos de reserva pueden convertirse en efectivo.
El enfoque alternativo se basa en los estándares de la Autoridad Bancaria Europea que enfatizan la liquidez y el vencimiento. Para las stablecoins significativas, al menos el 40 por ciento de las reservas tendría que vencerse dentro de un día laborable, y el 60 por ciento tendría que vencerse dentro de cinco días. Para los tokens no significativos, los umbrales propuestos son 20 por ciento dentro de un día laborable y 30 por ciento dentro de cinco días. Este marco empujaría a los emisores hacia bonos soberanos de muy corto plazo, acuerdos de recompra (repos) a un día y a instrumentos similares, al tiempo que reduciría la presión por mantener grandes saldos en cuentas de bancos comerciales.
Para los bancos, el objetivo es limitar el riesgo de contagio derivado de depósitos de stablecoins concentrados que pueden salir rápidamente durante una corrida de reembolsos. Los comentarios y la cobertura del banco central sobre la propuesta han destacado repetidamente esta preocupación. Para los emisores, una regla de madurez de liquidez podría ser más flexible que un porcentaje fijo de depósitos. También permitiría mantener más reservas en deuda gubernamental a corto plazo, que a menudo rinde más que los depósitos bancarios. Al mismo tiempo, los bancos centrales quieren reforzar la prohibición de remuneración por stablecoins de MiCA. Su propuesta cubriría explícitamente el préstamo, el endeudamiento, el staking y los productos en capas que hacen que las stablecoins se parezcan a cuentas de ahorro.
El resultado práctico puede ser mixto. Los emisores podrían ganar más libertad para obtener rendimiento con los activos de reserva, pero es poco probable que los usuarios europeos vean productos de stablecoins que generen intereses. Las stablecoins en dólares también se enfrentarían a un mayor escrutinio debido a los riesgos para la banca y la estabilidad financiera. Los cambios aún no son ley. La consulta de la Comisión Europea sobre MiCA se extiende hasta finales de septiembre de 2026, y los responsables políticos esperan una revisión legislativa alrededor de 2027. Esa revisión necesitaría la aprobación tanto del Parlamento Europeo como de los Estados miembros.
Hasta que se modifique MiCA, siguen aplicando las reglas existentes del 30 por ciento y del 60 por ciento para depósitos. Esta es una de las razones por las que algunas plataformas han restringido USDT y otras stablecoins en la Unión Europea. El Sistema Europeo de Bancos Centrales también ha señalado brechas de aplicación, indicando que las plataformas offshore no conformes aún pueden llegar a clientes de la UE. Al mismo tiempo, los reguladores están desarrollando alternativas como el sistema Pontes, que está destinado a liquidar activos tokenizados directamente en dinero de banco central.
Si se adoptan las reglas de liquidez y la prohibición ampliada de rendimiento, los efectos podrían ser amplios. Podrían influir en qué intercambios de stablecoins deciden respaldar, en cómo se estructuran las stablecoins en euros y en si emisores como Tether reconsideran la concesión de licencias en la UE una vez que cambie el marco de reservas. La dirección general es clara. Los bancos centrales de la UE quieren contener el riesgo sistémico que las grandes reservas de stablecoins plantean para los bancos comerciales, manteniendo las stablecoins en la categoría de pagos en lugar de ahorros. Si sus propuestas pasan a formar parte de MiCA, el mercado europeo podría avanzar hacia stablecoins altamente líquidas y con supervisión estricta, con menos rendimiento para el usuario pero posiblemente con un respaldo más resistente y una separación más clara de la financiación bancaria.