Tras romper la parte superior del rango de consolidación de este año, Bitcoin tuvo el 21 de septiembre una entrada diaria en el ETF spot de BTC en EE. UU. cercana a 100 millones de dólares. Al mismo tiempo, Strategy (antes MicroStrategy) divulgó la reanudación de sus compras en acciones estadounidenses. A simple vista, parece que el capital institucional continúa entrando y valida la lógica de un mercado alcista; sin embargo, existe una brecha evidente con la expectativa del mercado a inicios de año de “una ola de asignación a largo plazo por parte de instituciones después de la puesta en marcha del ETF”. En la estructura actual de entradas, la proporción de capital de tipo transaccional a corto plazo sigue superando el 40%, lo cual difiere fundamentalmente de la asignación real de largo plazo por parte de instituciones.

El origen central de esta brecha de expectativas es que el progreso regulatorio va con retraso respecto a las anticipaciones del mercado. Anteriormente, el mercado asumía en general que, una vez definidos claramente los marcos de supervisión entre la CFTC y la SEC, se abriría rápidamente el canal para la asignación institucional. Pero en la actualidad, la regulación cripto en EE. UU. todavía se encuentra en una fase de “disputa sobre reglas”. Además, el Departamento del Tesoro tampoco ha emitido una guía clara para la tenencia de activos cripto, por lo que las instituciones no pueden construir una lógica de asignación a largo plazo que sea plenamente compatible; solo pueden obtener una exposición a corto plazo mediante ETF, en lugar de una verdadera construcción de posiciones a largo plazo. Asimismo, como Coinbase es el principal custodio del ETF, la certeza de su crecimiento empresarial está muy por encima de la continuidad de las entradas al ETF. La volatilidad del flujo de corto plazo tiene un impacto en su desempeño mucho mayor que las expectativas optimistas lineales que el mercado tenía antes.

Desde la perspectiva de la prioridad de activos, la estructura de esta entrada también rompe la expectativa previa de “aprecio institucional simultáneo por los ETF de BTC y ETH”. El volumen de entrada diaria del ETF de ETH es solo un tercio del de BTC, lo que indica que por ahora las instituciones siguen considerando BTC como el núcleo de su cartera en activos cripto. El relato del ecosistema de contratos inteligentes de ETH no se ha traducido en un impulso de asignación a nivel de ETF; su característica de volatilidad sigue estando por encima del umbral de activo de bajo riesgo que las instituciones pueden aceptar. Esto difiere notablemente de la expectativa del mercado a inicios de año de que “los ETF de ETH absorberán grandes cantidades de capital institucional”.

Las señales de entrada de capital a nivel superficial también tienen un impacto menor en el precio real que el que espera el mercado. Aunque el monto de entrada de casi mil millones de dólares en un solo día constituye un máximo reciente, en comparación con el volumen de operaciones spot diario de más de diez mil millones de dólares en Bitcoin, esa proporción sigue siendo baja. Además, casi tres de cada diez corresponden a fondos de arbitraje de futuros y contado; si se reduce el espacio de arbitraje, esos fondos pueden salir rápidamente, sin lograr generar un empuje de precios sostenido. En adelante, la trayectoria del precio seguirá estando dominada en mayor medida por factores macro como los datos del IPC (CPI) y las decisiones de la reunión del FOMC; la entrada a los ETF solo funcionará como una señal de verificación secundaria, y no como la base central para juzgar la tendencia.

Además, la acción de aumento de posición de Strategy también debe evaluarse con racionalidad. En esta ocasión, sus compras se realizaron aún mediante financiación con bonos convertibles listados en EE. UU.; su característica de alto apalancamiento implica que el costo de su tenencia ya se encuentra en niveles históricamente altos. Si Bitcoin presenta una corrección considerable, las variaciones en el precio de sus acciones serán mucho mayores que las del propio BTC. La llamada “validación institucional” es, en gran medida, un catalizador del sentimiento del mercado, más que una entrada continua de capital incremental real.

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