El 21 de septiembre, Ondo lanzó un nuevo canal.
Permite que instituciones calificadas acuñen acciones tokenizadas y ETF directamente con acciones reales; al canjear, se devuelven los valores subyacentes, sin pasar por efectivo.
Esto se llama reembolso y canje en especie.
¿Cómo se negocian acciones tokenizadas antes? Las instituciones compraban con efectivo y la entidad emisora luego compraba acciones; en medio había una capa adicional. Ahora se salta ese paso de efectivo.
El mismo día, TD Cowen echó agua fría.
Esta firma de inversión dijo: incluso si las nuevas normas de la SEC abren la puerta para el comercio extrabursátil de acciones tokenizadas, la demanda sigue siendo limitada.
Por un lado, Ondo empuja la infraestructura hacia adelante; por el otro, TD Cowen dice que no viene nadie.
Revisé la línea de tiempo. Las nuevas reglas de negociación de la SEC acababan de entrar en vigor y la acción de Ondo casi fue justo a tiempo.
Pero la lógica de TD Cowen también es sólida: las instituciones compran acciones buscando liquidez, custodia, dividendos y derechos de voto. ¿La versión tokenizada puede absorber todo eso?
El canje contra valores físicos resuelve el problema de la «verdadera propiedad accionaria»: detrás del token que emites hay acciones reales en una cuenta de custodia, no equivalentes de efectivo.
Esta parte no es menor.
Pero lo que las instituciones quieren no es solo «verdadero».
Lo que quieren es «igual de cómodo que ahora, pero más barato».
Si las acciones tokenizadas resultan más problemáticas que las rutas tradicionales en custodia, cumplimiento y fiscalidad, entonces el canje contra valores físicos sería solo un truco tecnológico bonito.
Al revisar los datos, vi otra línea.
El mismo día, Circle lanzó préstamos con BTC como garantía en USDC, dirigido a instituciones. Bitmine compró 75 millones de dólares en ETH. Tom Lee dice que las instituciones todavía tienen una asignación baja a crypto.
Vistas en conjunto: la infraestructura para que entren las instituciones se acelera, pero cada pieza todavía está esperando validación de la demanda.
El canal de canje contra valores físicos de Ondo, en esencia, apuesta a un escenario: que en el futuro una parte de la forma en que las instituciones mantienen acciones migre a la cadena.
Ese tipo de migración requiere varios supuestos.
Que el custodio esté dispuesto a aceptar instrucciones en cadena. Que el área de cumplimiento pueda aprobarlo. Que el tratamiento fiscal no aumente costos adicionales. Que el market maker pueda proporcionar suficiente profundidad en cadena.
TD Cowen dice que la demanda es limitada, y probablemente se refiera a que estos supuestos aún no se han reunido.
Pero si lo pensamos al revés: si todos los supuestos estuvieran listos, ¿Ondo todavía necesitaría arrebatar ese primer paso?
La nueva norma de la SEC abrió una rendija y Ondo metió el canje contra valores físicos ahí. Si este conjunto puede funcionar, en los próximos meses veremos dos números: la cantidad de instituciones que se conecten, y el volumen diario promedio de emisión y canje de acciones tokenizadas en cadena.
Si esos dos números no despegan, TD Cowen habrá tenido razón.
Si despegan, entonces la historia de las acciones tokenizadas tendrá que contarse de otra manera: pasar de «vía de efectivo» a «vía de capital/patrimonio (acciones)».
Lo que aún no tengo claro es esto: si la institución realmente empieza a usar el canje contra valores físicos, ¿los bancos que custodian esas acciones cuentan como el contrapartido del sistema en cadena, o solo son un almacén al que se llama?