El Banco de Japón acaba de aplicar otro aumento de tasas, pero el yen se movió en la dirección contraria.
El 18 de septiembre, el BOJ elevó su tasa de política en 25 puntos básicos, hasta el 1,25%, el nivel más alto en 31 años. La decisión se aprobó por votación de 7 a 2, con dos responsables que disintieron. El movimiento en sí fue ampliamente esperado por los mercados.
Entonces, ¿por qué se debilitó el yen?
La respuesta está en la diferencia entre lo que ocurrió y lo que los mercados esperaban que sucediera a continuación.
El aumento de 25 puntos básicos no fue una gran sorpresa. Lo que los traders buscaban era una guía más sólida sobre los próximos movimientos del BOJ.
En cambio, el gobernador Kazuo Ueda evitó comprometerse con un ritmo fijo de endurecimiento futuro. Dijo que el banco evaluaría las condiciones en cada reunión de política y determinaría la respuesta adecuada en función de la inflación, la actividad económica y las condiciones financieras.
Eso creó una brecha importante entre la decisión sobre tasas y las expectativas para el futuro.
El BOJ puede subir las tasas hoy y, aun así, dar a los mercados razones para creer que las futuras subidas no necesariamente llegarán con rapidez.
Las dos votaciones en contra también captaron la atención del mercado. Dos responsables de política prefirieron dejar las tasas sin cambios, lo que añadió incertidumbre sobre qué tan rápido el BOJ puede continuar endureciendo.
El resultado fue llamativo: a pesar de la tasa de política más alta de Japón desde 1995, el dólar subió tanto como un 1,2% frente al yen, hasta alrededor de ¥158,05.
Por eso, mirar solo la subida de tasas puede hacer pasar por alto la señal de mercado más amplia.
Japón históricamente ha sido un gran mercado de financiamiento porque los costos de endeudamiento eran extremadamente bajos. La estructura básica del carry-trade es sencilla: pedir prestado en yenes, convertirlos en otra divisa e invertir en activos con mayor rendimiento.
Cuando suben las tasas en Japón y el yen se fortalece, esas posiciones pueden volverse menos atractivas. Pero una sola subida de tasas no obliga automáticamente a deshacer la operación.
Para que esto se convierta en un problema de mercado mayor, los inversores necesitarían ver un cambio más sostenido en la relativa atractividad de la financiación en yenes y, potencialmente, una apreciación del yen más fuerte.
Por eso, el USD/JPY sigue siendo un indicador macroeconómico importante.
Bitcoin agrega otra capa.
Curiosamente, Bitcoin subió después de la decisión del BOJ. Reuters informó que el BTC rebotó aproximadamente un 6% hacia $81.000 tras el anuncio.
Eso no significa que el endurecimiento del BOJ sea automáticamente positivo para Bitcoin.
Simplemente muestra por qué la relación no es tan simple como “subidas del BOJ = cae el BTC”.
Los mercados están constantemente comparando la decisión real de política con lo que ya se esperaba.
Si el BOJ sube las tasas, pero los mercados interpretan que la trayectoria futura será relativamente gradual, el impacto inmediato puede verse muy distinto de lo que sugiere la decisión anunciada en el titular.
El mayor riesgo para los mercados globales no es necesariamente la propia subida de 25 puntos básicos. Es lo que sucedería si el yen finalmente empezara a fortalecerse con fuerza.
Un yen más fuerte podría volver menos atractivas las posiciones de carry existentes. Si el posicionamiento está muy concurrido, un movimiento rápido de la divisa podría generar presión para reducir esas posiciones, lo que potencialmente afectaría a otros activos de riesgo mientras el capital se reubica.
También hay un tema separado de política cambiaria. Las autoridades japonesas realizaron revisiones de tasas después de que el yen se debilitara, un paso que los mercados suelen vigilar para detectar posibles intervenciones.
Para los traders, esto hace que el USD/JPY sea más importante que el titular del BOJ por sí solo.
Las preguntas clave ahora son: ¿El BOJ continúa endureciendo? ¿El yen finalmente responde con una apreciación sostenida? ¿Comienza a deshacerse la operación de carry? ¿Y cómo responden los activos de riesgo globales, incluido Bitcoin?
La decisión de septiembre mostró algo importante: los mercados no negocian la subida de tasas de forma aislada. Negocian la brecha entre las expectativas y lo que los responsables de política realmente entregan.
Por ahora, Japón endureció la política, pero el yen se debilitó.
Esa divergencia es la parte que vale la pena vigilar.
