Se abre la puerta regulatoria a la tokenización de acciones: ¿qué cadena se quedará con el triunfo al final?
Una orden de exención de cinco años que elude el bloqueo del Congreso está rediseñando el mapa global del mercado de acciones en versión on-chain.
El 15 de septiembre de 2026, el Senado de EE. UU. no logró avanzar (con 49 a 50) el proyecto de ley CLARITY. Dos días después, el presidente de la SEC, Paul Atkins, demostró con una orden de “exención por innovación” que, tanto si la legislación avanza como si no, el regulador puede encontrar rutas alternas dentro del marco de poderes existente.
Esta exención, la primera de su tipo, ofrece una vía federal específica de exención para las operaciones en cadena de acciones tokenizadas bajo un modelo AMM sujeto a licencia. El mercado la interpretó como un punto de inflexión clave en el traslado de valores tokenizados desde el exterior hacia el territorio estadounidense. Sin embargo, no se trata de una apertura total: es más bien un “corredor de cumplimiento” cuidadosamente diseñado, con límites.
Uno, núcleo de política: qué se abre y qué se bloquea
El mecanismo central de esta exención es crear una nueva clase de lugar de negociación: el lugar de negociación de valores tokenizados (TSV). Los TSV pueden permitir que participantes autorizados negocien mediante uno o más pools de liquidez AMM; no requieren completar primero el registro integral de un intercambio, y basta con enviar una notificación a la SEC para operar.
Cuatro líneas rojas delimitan el margen de cumplimiento:
Primero, la infraestructura de la cadena pública cuenta con respaldo oficial, pero el acceso es mediante un modelo con permisos. Los smart contracts deben desplegarse en un libro contable distribuido público y sin permisos, que además sea auditable y de consulta pública; pero los participantes que entren en el pool de liquidez deben pasar una revisión de calificación.
Segundo, el token debe incorporar los derechos completos de los accionistas. Los tenedores de tokens deben disfrutar de derechos de dividendos y de voto; Atkins marcó explícitamente “No Synthetics” en el mandato, dejando claro que se excluyen los tokens sintéticos que solo ofrecen exposición a precios.
Tercero, el emisor conserva el derecho de veto. Antes del lanzamiento de un activo tokenizado con un tercero en TSV, se debe notificar por escrito al emisor y otorgarle un período de al menos 30 días para presentar objeciones; si el emisor se opone, no se permite negociar. El silencio se considera como aceptación.
Cuarto, el alcance de la exención tiene límites claros. La orden solo ofrece un alivio temporal a nivel de capas definidas para exchanges y brokers-dealers, y no incluye otros requisitos de la legislación de valores como corredores, custodia, compensación, etc. Todas las disposiciones contra el fraude y contra la manipulación aplican. Hay un límite en la cantidad de códigos negociables y el volumen de operaciones, y se deben publicar periódicamente datos como el precio, la cantidad, el tiempo y las direcciones de los pools de fondos.
Dos, panorama competitivo de cada cadena
Solana: dominio absoluto del volumen
Solana tiene una ventaja abrumadora en volumen de operaciones de acciones tokenizadas. En el segundo trimestre de 2026, su volumen de trading en DEX de acciones tokenizadas alcanzó 4.840 millones de dólares, con una cuota de mercado superior al 96%. En una semana a mediados de junio de 2026, su volumen fue de 1.290 millones de dólares, aproximadamente el 95% de todo el volumen de acciones tokenizadas en blockchains.
La infraestructura de cumplimiento ya está en marcha. En mayo de 2026, Securitize, junto con Jump Trading Group y Jupiter, lanzó en Solana un sistema totalmente regulado de tokenización de acciones para operar. Securitize proporciona infraestructura regulatoria de extremo a extremo y corredores/ATS registrados ante la SEC; Jump aporta liquidez a nivel institucional mediante PropAMM; Jupiter, como punto de entrada, llega a millones de usuarios. El sistema ya se completó, se desplegó y está en operación; por diseño funciona bajo marcos regulatorios de valores existentes, como Regulation NMS.
La capacidad de cumplimiento de Solana depende principalmente de Token-2022 Transfer Hook. En documentos de la SEC se registra un caso: cierta seguridad tokenizada implementó 42 controles de cumplimiento en Solana; solo después de que los 42 controles se completan se ejecuta una transferencia. Pero cada nuevo token debe desplegarse y auditarse de forma independiente los hooks de cumplimiento, y los AMM principales enfrentan desafíos de compatibilidad con tokens que tengan Transfer Hook activo.
Nick Ducoff, responsable de crecimiento institucional de la Fundación Solana, dijo que la visión de que Solana sea el “NASDAQ on-chain” “cada vez está más cerca”. Pero el costo de seguridad del Token-2022 Transfer Hook (riesgo de reentradas) podría limitar la emisión nativa de grandes blue chips.
Avalanche: infraestructura modular con cumplimiento institucional
La arquitectura de subredes de Avalanche ya tiene una implementación sustancial en escenarios de cumplimiento institucional. Progmat en Japón migró valores tokenizados por 3.000 millones de dólares a la subred de Avalanche; en Corea, la firma Hanwha Investment Securities eligió Avalanche en lugar de construir una plataforma tokenizada sobre un L2 de Ethereum. Onyx y Apollo, dentro de JPMorgan, iniciaron una prueba de concepto de gestión de carteras de inversión tokenizadas en la subred Avalanche Evergreen.
ICE (la matriz de la Bolsa de Nueva York) está evaluando a Avalanche como infraestructura de blockchain para su sistema de negociación alternativo 24/7 on-chain (ATS). Charley Cooper, presidente de Ava Labs, reveló que la Bolsa de Nueva York ha dedicado alrededor de un año a probar la tecnología de Avalanche. El vicepresidente de estrategia de ICE, Michael Blaugrund, dijo el 17 de septiembre de 2026 que Avalanche “cumplió con muchas de nuestras condiciones”, y ambas partes mantienen un “contacto muy profundo”.
Pero al 17 de septiembre de 2026, aún no se ha firmado un contrato formal ni se ha tomado una decisión final. ICE no ha publicado una declaración oficial, y Avalanche tampoco ha confirmado la firma del acuerdo.
Si ICE finalmente elige Avalanche, este será el caso de adopción institucional más emblemático en el ámbito de las acciones tokenizadas. La arquitectura de subredes de Avalanche permite que las instituciones ejecuten libros mayores privados, aislados y auditables, manteniendo al mismo tiempo una ruta técnica para acceder a la liquidez del ecosistema más amplio de Avalanche.
Ethereum: la “piedra angular” de la confianza institucional y la liquidación
Ethereum se mantiene a la vanguardia en volumen de custodia de acciones tokenizadas. En el valor de mercado total de las acciones tokenizadas, Ethereum representa aproximadamente el 40%. El fondo BUIDL de BlackRock superó los 2.000 millones de dólares; Ondo Finance, con unos 963 millones de dólares en activos, tiene más del 70% de la cuota en el mercado de acciones tokenizadas. Ondo lanzó en Ethereum las primeras acciones tokenizadas de EE. UU. que cumplen con los requisitos de la SEC; las emitió mediante el agente de transferencia registrado Oasis Pro TA, creando derechos tokenizados sobre el ETF de iShares/BlackRock S&P 500 y sobre acciones de Micron.
La debilidad de Ethereum también es clara: la velocidad de la red principal es lenta y las tarifas son altas; la prosperidad del ecosistema L2, en cambio, ha trasladado la actividad de negociación desde L1. Su posicionamiento está más orientado a ser un “ancla de confianza” y una “capa de liquidación”, no el lugar preferido para negociar.
Injective: la única “capa de registro con licencia a nivel de protocolo”
El 19 de agosto de 2026, la entidad relacionada de Injective, Injective Institutional Services, se registró oficialmente ante la SEC como agencia de transferencia de valores, convirtiéndose en la primera red blockchain de Capa 1 en obtener esta credencial. Esto significa que el estado on-chain de Injective por sí mismo constituye el archivo maestro oficial de tenedores de valores reconocido por la SEC.
Injective implementa el control de cumplimiento a nivel de protocolo mediante el módulo Permissions: después de que el emisor cree un espacio de nombres, puede configurar reglas como listas blancas de tenedores, restricciones por jurisdicción y congelación de direcciones; los hooks de contratos en la cadena invocan automáticamente la validación en cada transferencia.
Injective ya admite cuatro tipos de activos tokenizados: empresas de bóvedas de activos digitales, acciones públicas, acciones de empresas privadas (incluidas SpaceX y OpenAI) y cuentas por cobrar empresariales. POSCO International y LG CNS, en julio de 2026, seleccionaron a Injective para un piloto de implementación real de financiamiento comercial, utilizado para emitir y liquidar cuentas por cobrar del comercio.
La demanda real de transacciones on-chain de Injective es mucho menor que en Solana y Ethereum. Su valor central radica en servir a PYMES, acciones de empresas privadas y cuentas por cobrar comerciales a las que DTCC no llega: es “hacer lo que la DTCC no hace”, no “reemplazar a la DTCC”.
Canton Network y Robinhood Chain: una variable que no se puede ignorar
Canton Network:
DTCC ya ha elegido a Canton Network como la primera red blockchain para sus servicios de tokenización. En diciembre de 2025, la SEC aprobó, mediante una carta de no objeción, la operación de servicios de tokenización de DTCC sobre Canton. El 15 de julio de 2026, en Canton se completaron operaciones de producción que incluyeron a más de 30 empresas; las pruebas cubrieron flujos de trabajo centrales como calidad de colateral y staking, préstamo de valores y recompra de bonos del Tesoro con DVP. Está previsto que entre en modo comercial en octubre de 2026; los primeros activos tokenizados serán bonos del Tesoro de EE. UU. en custodia de DTC.
Robinhood Chain:
Robinhood Chain ya se ha convertido en una fuerza que no se puede ignorar en volumen de operaciones de acciones tokenizadas. Durante el fin de semana del Labor Day, Robinhood Chain gestionó 572,8 millones de dólares en volumen de trading, representando más del 57% del volumen total de actividad de los cuatro plataformas rastreadas. Pero su volumen diario alcanzó 1.700 millones de dólares a principios de septiembre, y depende en gran medida de la actividad de trading de usuarios minoristas.
Tercero, captura de valor del token: la cadena de transmisión decide quién gana
La cadena de transmisión de SOL es la más corta. Cada operación de acciones tokenizadas paga el gas en SOL, lo que activa directamente el mecanismo de quema. Sin embargo, actualmente solo se queman alrededor de 650 SOL por día, mientras que se emiten aproximadamente 60.000 SOL nuevos por día; por lo tanto, la tasa de inflación neta sigue siendo positiva. La propuesta SIMD-553 busca introducir un mecanismo adicional de quema vinculado a unidades de cómputo; la quema diaria podría aumentar de unas 650 piezas a entre 7.500 y 9.000. La propuesta está en la fase de debate de gobernanza y aún no se implementa.
El impulso positivo de AVAX es más bien estructural. Cuantas más subredes haya y más frecuente sea la actividad de RWA, mayor será la demanda funcional de AVAX: los validadores de subredes deben apostar AVAX. Pero las subredes pueden pagar el gas con sus propios tokens; las tarifas no necesariamente regresan a AVAX. La Fundación Avalanche dio a conocer en septiembre de 2026 el marco de reforma de tokenómica, que abarca acumulación de valor, mecanismos de emisión e incentivos a validadores, pero no divulgó parámetros específicos ni el cronograma de implementación.
Mecanismo de transmisión de los tokens de protocolo en el ecosistema: Jupiter usa el 50% de los ingresos on-chain para comprar JUP de forma programada; Raydium destina el 12% de las comisiones de trading a recomprar RAY diariamente; el 68% de las tarifas de CCIP de Chainlink se paga en LINK y se quema; actualmente, la cantidad de LINK quemada por semana es de aproximadamente 820.000 dólares (8,2 millones), y ya se observa una dinámica netamente deflacionaria.
Cuatro, conclusión: doble vía en paralelo; la negociación y el cumplimiento van cada uno a su lugar
Medido por actividad de negociación, Solana lidera de forma más evidente. Su participación del 96% en el volumen de trading de acciones tokenizadas corresponde a operaciones ya ocurridas y verificables; ese número por sí mismo es la mejor prueba. El despliegue del sistema Securitize-Jump-Jupiter hace que Solana sea el lugar on-chain preferido tanto para retail como para traders activos.
Medido por cumplimiento institucional y valor a largo plazo, Avalanche y Ethereum tienen ventajas más estructurales. La arquitectura de subredes de Avalanche responde directamente a la necesidad imperiosa institucional de “soberanía de datos” y “auditoría regulatoria”; la evaluación de ICE está validando ese valor. Ethereum, gracias a la confianza institucional y la liquidez profunda, seguirá como pilar para la custodia de activos de grandes instituciones y para la liquidación final.
La posición de Injective es “complementar” y no “sustituir”. Al haber obtenido la licencia como agente de transferencia, ofrece a emisores pequeños y medianos una ruta alternativa de “sin necesidad de credenciales de miembro de la DTCC pero bajo la regulación de la SEC”; sin embargo, las limitaciones de la actividad de usuarios en la cadena reducen la probabilidad de que se convierta en corriente principal.
Canton Network representa otro paradigma. DTCC no eligió una cadena pública y sin permisos, sino Canton, orientada a las finanzas institucionales y centrada en privacidad y cumplimiento. Su valor está en mapear los sistemas existentes de compensación y liquidación a la cadena, en lugar de crear nuevos lugares de negociación.
El diseño de la exención de la SEC ya dio la respuesta: la blockchain subyacente puede no requerir permisos, pero los procesos de emisión y negociación sí deben operar con un modelo con permisos. Bajo este marco, Solana ejecuta la negociación; Avalanche gestiona el cumplimiento institucional; Ethereum gestiona la liquidación basada en confianza; Injective gestiona la emisión abierta; y Canton gestiona la mapeo de compensación y liquidación: múltiples rutas en paralelo, no una sola que lo cubra todo.