(Proyecto de ley CLARITY) Después de atascarse, la SEC impuso directamente una «Exención de Innovación» de 5 años
Tras quedar bloqueada en el Senado la legislación sobre la estructura del mercado de las criptomonedas en EE. UU., la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) activó rápidamente herramientas de supervisión administrativa. El 17 de septiembre, la SEC publicó formalmente la «Exención de Innovación» (Innovation Exemption), que otorga una exención condicional por 5 años a los centros de negociación de valores tokenizados (Tokenized Securities Venues, TSV) que cumplan los requisitos. Esto permite a los operadores negociar acciones de EE. UU. tokenizadas sin tener que registrarse primero como una bolsa nacional de valores conforme a la (Ley de Bolsa de Valores de 1934). Los proveedores de liquidez que cumplan con las condiciones también pueden obtener una exención parcial de las obligaciones de registro de «intermediarios».
El momento de publicación de esta política ha recibido especial atención. (Proyecto de ley CLARITY) Días antes, en la votación procedimental del Senado solo logró 49 votos, sin superar el umbral de 60. Luego, el presidente de la SEC, Paul Atkins, afirmó que como el Congreso no pudo avanzar el proyecto de ley, la SEC tomará acciones dentro de las facultades legales existentes para que algunas acciones tokenizadas se negocien directamente en cadena. Esta exención ya se estaba preparando desde hacía más de un año; la SEC había esperado previamente a que el Congreso abordara la legislación de la estructura del mercado, y ahora opta por lanzar primero un sistema provisional.
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Solo las acciones reales pueden ponerse en cadena; se excluyen los tokens de acciones estadounidenses sintéticas
El núcleo que se está abriendo en esta ocasión consiste en permitir que los tokens que realmente representan la propiedad de acciones de empresas estadounidenses cotizadas entren en operaciones de compraventa dentro de una cadena de bloques. Las acciones tokenizadas que cumplan los requisitos deben conservar los mismos derechos que las acciones tradicionales, incluidos dividendos, derechos de voto y otros derechos de los accionistas; los productos sintéticos que solo siguen el precio de la acción y cuyos titulares no tienen derechos reales como accionistas no se aplican a esta exención.
La estructura de operaciones también tiene un marcado matiz DeFi. TSV puede utilizar, en cadenas de bloques públicas y sin permiso, el market making automatizado (AMM) y operaciones de emparejamiento mediante pools de liquidez, pero los participantes aún deben pasar por permisos y verificación de identidad, y los contratos inteligentes deben ser públicos y auditables. Al mismo tiempo, la SEC limita el tamaño del experimento: para la acción de primer nivel con mayor liquidez, cada plataforma puede ofrecer como máximo 75 valores y el volumen de operaciones no puede exceder el 0,25% del volumen medio diario de transacciones de esa acción; para las acciones de segundo nivel, como máximo 250 valores, con un tope de volumen de operaciones del 2,5%.
Las sociedades cotizadas también conservan el derecho de veto. Si un tercero quiere tokenizar las acciones de una empresa, el centro de negociación debe notificar previamente a la empresa emisora y brindarle la oportunidad de presentar una objeción; por su parte, la plataforma debe publicar, como mínimo, un aviso de funcionamiento operativo con al menos 30 días de antelación. Así, mientras la SEC abre un mercado de valores en cadena de bloques, también deja espacio para que las empresas cotizadas mantengan el control sobre la tokenización de sus propias acciones.
Securitize y otros actores se adelantan; la plataforma de acciones sintéticas enfrenta ajustes
El nuevo sistema traza directamente a los beneficiarios y a los restringidos del mercado de acciones tokenizadas. Actores como Securitize, Superstate y Dinari, que usan tokenización de valores reales y conservan los derechos completos de los accionistas, tienen más facilidad para ajustarse al marco diseñado por la SEC; la infraestructura que apoya cadenas públicas y AMM también podría obtener así nuevas necesidades de negociación de valores.
Ethereum, Solana, BNB Chain y también protocolos de trading on-chain como Uniswap, Aerodrome y Raydium podrían beneficiarse del aumento del uso de activos tokenizados. Si las acciones estadounidenses reales empiezan a circular a través de una cadena de bloques pública, la demanda de liquidación on-chain, gestión de liquidez e infraestructura de trading también podría crecer al mismo tiempo.
Por otro lado, actualmente, en el mercado internacional, algunos productos que ofrecen exposición al precio de acciones estadounidenses, como Robinhood Stock Tokens, Kraken xStocks y parte de los productos de Ondo Finance, no pueden aplicar directamente esta exención, porque parte de sus arquitecturas corresponde a exposición sintética y no otorgan a los inversores la propiedad completa de las acciones. Si los actores pertinentes desean aprovechar el nuevo conducto regulatorio de Estados Unidos, es posible que la estructura de los productos deba rediseñarse.
La SEC no prohíbe las acciones tokenizadas sintéticas existentes. El nuevo sistema principalmente crea un conducto regulatorio de cumplimiento para llevar valores reales a la cadena de bloques. En el futuro, el mercado podría ir formando dos líneas de productos: «acciones reales tokenizadas en cadena» y «exposición a acciones sintéticas»; los derechos de los accionistas que los inversores realmente reciban también serán distintos.
De la tokenización a la negociación 24 horas al día: la infraestructura del mercado estadounidense se acerca al ámbito cripto
El mismo día en que la SEC publica la exención de innovación, también convoca una mesa redonda para ampliar el horario de negociación de valores en Estados Unidos.
Atkins señaló que la tecnología de tokenización tiene la oportunidad de mejorar la gestión de inventarios en tiempo real, reducir fallos en la liquidación y también hacer que el mercado avance hacia períodos de negociación más largos.
El comisionado de la SEC, Hester Peirce, también recuerda que ampliar el horario de negociación podría conllevar riesgos como el aumento del spread, el incremento de la volatilidad y la insuficiencia de tiempo de mantenimiento del sistema.
Para los inversores, la cadena de bloques podría traer liquidación casi instantánea, fraccionamiento de acciones, custodia propia y una experiencia de trading 24/7 más cercana al mercado cripto. La SEC también incluirá 24 horas de negociación, cierta propiedad de acciones y liquidación casi instantánea como beneficios que podría aportar la tecnología de libro mayor distribuido.
El impacto de esta exención de 5 años también se extiende a la infraestructura del mercado de valores de Estados Unidos. La SEC está construyendo un entorno de prueba de valores estadounidenses en cadena de bloques, controlado, mediante objetivos limitados, límites de volumen de operaciones, KYC y el derecho de veto por parte del emisor, y utiliza datos reales del mercado para evaluar las reglas a largo plazo que vendrán. Si la prueba sale bien, los métodos de negociación, liquidación y provisión de liquidez en el mercado de valores estadounidense podrían ir absorbiendo gradualmente los modelos de funcionamiento que el mercado cripto ya tiene ampliamente adoptados; y los valores tokenizados pasarían de ser productos de experimento en el extranjero a integrarse aún más en el sistema regulatorio formal del mercado de capitales de Estados Unidos.
«¡Sortear el estancamiento del bloqueo por la ley cripto! La SEC emite una exención de 5 años y da luz verde para las acciones tokenizadas en EE. UU.»; este artículo se publicó por primera vez en «Ciudad Cripto».