La Reserva Federal ha subido las tasas de interés en 25 puntos básicos hasta situarlas en 3.75%–4.00%, y el mensaje posterior del presidente Kevin Warsh fue claro:
La inflación sigue siendo demasiado alta, la economía sigue mostrando resiliencia y la Fed aún no está convencida de que las presiones sobre los precios estén volviendo de forma sostenible a su objetivo del 2%.
Para los mercados financieros, este es un cambio importante.
La Fed está tomando más en serio la restauración de la estabilidad de precios — y si la inflación no mejora lo suficiente, sigue siendo posible un endurecimiento monetario adicional.
Aspectos clave de Kevin Warsh
Warsh destacó varios puntos importantes:
• La inflación sigue demasiado alta y ha permanecido elevada durante demasiado tiempo.
• Los datos recientes sobre la inflación no han aportado evidencia suficiente de que la tendencia subyacente se esté moviendo de manera sostenible hacia el objetivo del 2%.
• Los riesgos inflacionarios al alza han aumentado, mientras que los riesgos en torno al mercado laboral se mantienen, en general, equilibrados.
• La economía de EE. UU. sigue siendo resiliente, con bajo desempleo y un mercado laboral que aún se mantiene relativamente sólido.
• Warsh indicó que la economía opera cerca del pleno empleo, lo que le da a la Fed más margen para centrarse en restablecer la estabilidad de precios.
• Las condiciones financieras son difíciles de describir como genuinamente restrictivas, lo que reduce el argumento para mantener una política más flexible.
• La Fed se enfocará más en las tendencias económicas que en comunicados de datos individuales, que pueden ser volátiles y engañosos.
• Warsh no se comprometió de antemano con la próxima decisión de política, lo que significa que los movimientos futuros seguirán dependiendo de la inflación, la actividad económica y las condiciones financieras más amplias.
¿Por qué están tan altos los rendimientos del Tesoro?
Warsh destacó varias fuerzas que contribuyen a unos rendimientos del Tesoro elevados:
Crecimiento económico más fuerte
Una economía resiliente reduce la urgencia de una política monetaria más flexible.
Inversión elevada y competencia por el capital
Las grandes necesidades de inversión aumentan la demanda de capital y pueden ejercer presión al alza sobre los costos de endeudamiento a largo plazo.
Riesgo geopolítico
La incertidumbre global en curso también puede influir en las expectativas de inflación, los flujos de capital y la fijación de precios en el mercado de bonos del Tesoro.
¿Qué significa esto para los mercados?
Dólar estadounidense
El entorno actual de política es, fundamentalmente, favorable para el dólar estadounidense.
Las tasas de interés altas por más tiempo —y la posibilidad de un endurecimiento adicional— pueden aumentar el atractivo relativo de los activos denominados en dólares.
Eso no garantiza que el DXY suba de forma continua, pero el panorama de política monetaria sigue siendo favorable.
Rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU.
Si los mercados continúan descontando otra subida de tasas o un periodo más largo de política restrictiva, los rendimientos del Tesoro podrían permanecer elevados.
Esto es especialmente importante porque unos rendimientos más altos endurecen las condiciones financieras en prácticamente todas las principales clases de activos.
Oro
El oro ahora enfrenta fuerzas en competencia.
La incertidumbre geopolítica puede generar demanda de refugio, pero unos rendimientos del Tesoro más altos y un dólar más fuerte pueden presionar los activos que no ofrecen rendimiento.
Si los rendimientos siguen subiendo, el oro podría tener dificultades pese al aumento del riesgo geopolítico.
Bitcoin y cripto
Para Bitcoin y el mercado cripto en general, el riesgo principal es la liquidez más ajustada.
Los rendimientos más altos y un dólar más fuerte pueden reducir la disposición de los inversores a mantener activos más riesgosos.
Si aumentan las expectativas de un endurecimiento adicional de la Fed, el cripto podría enfrentar presión adicional a corto plazo.
Acciones de EE. UU.
Las tasas de interés más altas y los rendimientos de los bonos pueden presionar las valoraciones de las acciones, en particular en empresas de crecimiento y tecnología.
Sin embargo, la sólida economía resaltada por Warsh puede compensar parcialmente este efecto, lo que significa que la reacción del mercado dependerá de si los inversores se enfocan más en la resiliencia económica o en unas condiciones financieras más restrictivas.
Interpretación del mercado
El mensaje general de Warsh fue de tono más duro (hawkish).
La inflación persistente, una economía resiliente, el empleo sólido y unas condiciones financieras que no parecen especialmente restrictivas le dan margen a la Fed para mantener una política más estricta, y potencialmente endurecerla aún más si la inflación no mejora.
Las gráficas más importantes que conviene vigilar ahora son:
DXY
Rendimiento del Tesoro a 10 años de EE. UU.
Oro
$BTC
S&P 500
Si el dólar y los rendimientos del Tesoro continúan subiendo juntos, la presión sobre los activos de riesgo podría aumentar.
Por ahora, la pregunta clave ya no es simplemente si la inflación está bajando.
El mercado necesita determinar cuánta contracción adicional podría estar dispuesto a aplicar la Fed antes de que la inflación vuelva de forma convincente hacia el 2%.
¿Qué esperas después del mensaje hawkish de Warsh: otra alza de la tasa de la Fed, o será suficiente el movimiento de hoy?