Anteriormente, las expectativas del mercado de criptomonedas sobre el camino regulatorio y la realidad más reciente mostraron una brecha significativa. Muchos inversores institucionales habían considerado el avance del proyecto de ley CLARITY en el Congreso como una condición previa clave para aclarar el marco regulatorio de las criptomonedas, e incluso lo tomaban como uno de los fundamentos para intensificar la asignación a BTC y ETH. Sin embargo, el proyecto de ley se desechó directamente en la votación de cloture del martes. Después, Bernstein reveló que la SEC y la CFTC emitirán reglas “agresivas” de regulación de criptomonedas para cubrir la diferencia de tiempo provocada por el estancamiento legislativo. La esencia de esta brecha de expectativas no es que el regulador estadounidense haya cambiado su postura hacia las criptomonedas, sino que la propia vía legislativa de la regulación cripto presenta un obstáculo estructural difícil de conciliar.
El objetivo legislativo central del proyecto de ley CLARITY es definir con claridad la división de la jurisdicción entre la SEC y la CFTC respecto a los criptoactivos: los criptoactivos que no tengan características de valores pasarían a la supervisión de la CFTC, y solo los criptoactivos que cumplan con la definición de valores quedarían bajo la jurisdicción de la SEC. En el plano normativo, esto resolvería el problema de larga data de la ambigüedad en los límites de jurisdicción entre ambas instituciones. Sin embargo, durante el avance del proyecto en el Congreso, las diferencias entre los partidos sobre cláusulas clave como “criterios de reconocimiento como valores” y “exenciones de supervisión para DeFi” no han logrado conciliarse. Incluso si el partido mayoritario impulsa la legislación, será difícil alcanzar el umbral de 60 votos necesario para su aprobación en el Senado. Esta contradicción estructural había sido subestimada ampliamente por el mercado, lo que condujo a que las expectativas sobre la aprobación legislativa fueran demasiado altas.
Las autoridades reguladoras eligen acelerar la promulgación de reglas para instrumentos individuales en este momento; en esencia, esto representa un ajuste de la estrategia anterior de “esperar la legislación del Congreso”. Durante los últimos años, la SEC y la CFTC han retrasado la emisión de reglamentaciones específicas de supervisión de cripto con el argumento de que la legislación no estaba claramente definida. La anulación del proyecto de ley CLARITY significa que, a corto plazo, la vía legislativa se cierra por completo; las autoridades regulatorias ya no necesitan esperar la autorización del Congreso y pueden avanzar directamente con la formulación de reglas con base en el marco legal existente. Dado que anteriormente ya se perdió gran parte de la agenda regulatoria a causa de esperar a la legislación, es muy probable que las reglas que se emitan ahora cubran varios ámbitos fundamentales, como monedas estables, DeFi y la determinación de si los criptoactivos califican como valores. Además, el ritmo de elaboración normativa se acelerará de forma notable, e incluso podrían aparecer cláusulas más estrictas de lo que el mercado espera.
Esta brecha en las expectativas sobre BTC, ETH y otros criptoactivos se reflejará directamente en la preferencia por el riesgo a corto plazo. El capital que apostó por una mejora al lograrse una supervisión más clara podría enfrentarse a presiones vendedoras derivadas de una corrección de las expectativas; mientras que las instituciones que planeaban aumentar su asignación tras el esclarecimiento regulatorio también se mantendrán temporalmente a la expectativa, aguardando la concreción de las reglas para instrumentos individuales. A largo plazo, la promulgación de reglas regulatorias para instrumentos individuales terminará por llenar el vacío de la supervisión cripto en Estados Unidos, pero el riesgo de que la incertidumbre a corto plazo y el nivel de rigor de las reglas superen lo esperado será claramente mayor que las expectativas optimistas previas del mercado basadas en que la legislación se aprobaría.