El Banco de Inglaterra parece prácticamente seguro de mantener los tipos de interés sin cambios en el 3,75% cuando el Comité de Política Monetaria se reúna el jueves 17 de septiembre. Sería la sexta decisión consecutiva de mantenerlos, desde diciembre, y, sobre el papel, debería tratarse de una decisión bastante poco agitada.
En la práctica, el panorama se ha vuelto más complicado. Ahora se espera que la inflación alcance su punto máximo a un nivel más alto de lo que los economistas preveían hace solo unos meses, en gran parte porque la guerra entre Irán y Estados Unidos sigue empujando los precios del petróleo al alza, y los responsables de la política tienen que sopesar esto frente a un mercado laboral que claramente está perdiendo impulso.
Un comité en la sombra que está casi tan dividido como el real
City AM ejecuta su propio Comité de Política Monetaria en la Sombra, un panel de economistas independientes que vota las decisiones sobre tipos junto con la institución real, y su lectura más reciente es de mantener, pero no de forma cómoda.
El panel se dividió 6-3 a favor de no hacer cambios. Tres miembros votaron, en cambio, por un aumento de 25 puntos básicos. La mayoría de los economistas implicados, que participaron de forma independiente de las instituciones para las que trabajan, coincidieron en que la decisión estaba muy equilibrada, y algunos de los que finalmente respaldaron mantenerlos admitieron que el argumento para esperar era “frágil”.
Ahí es aproximadamente donde se situó el MPC real en julio también. En aquella reunión, los responsables de la política votaron 6-3 para mantener el tipo del Banco en 3,75%, con Huw Pill, Megan Greene y Catherine Mann votando los tres para subirlo al 4%. Los economistas esperan que los mismos tres vuelvan a discrepar esta vez.
Curiosamente, los mercados no interpretaron esa votación como especialmente “hawkish” una vez que se disipó el polvo. Si acaso, la reacción fue en el sentido contrario: la probabilidad que los traders asignaron a que no hubiera cambios en septiembre subió del 53,6% antes de la decisión de julio al 73% después.
El gobernador Bailey se inclinó por esa lectura más “dovish” y dijo que el Comité no se acercaba a una subida a pesar de la división 6-3. Aun así, el número de miembros del MPC que empujan para una política más estricta viene aumentando de reunión en reunión de forma gradual, y eso no se le escapa a nadie que esté siguiendo el recuento de votos.
Los datos de inflación suben, pero no en todos los ámbitos a la vez
La inflación del IPC del Reino Unido subió al 2,9% en julio, desde el 2,6% en junio y el nivel más alto desde marzo. La inflación subyacente del IPC se mantuvo en el 2,6%, con la inflación de bienes subiendo al 2,7% desde el 2,2% y la inflación de servicios sin cambios en el 3,4%. Esto importa porque los servicios representan la mayor parte de la economía del Reino Unido, y una caída allí sugiere que el tipo de efectos de segunda ronda que preocupa a los responsables de la política —las exigencias salariales que se trasladan a los precios, los ajustes más amplios en los márgenes minoristas— aún no se están manifestando realmente.
Los precios de la energía están haciendo la mayor parte del trabajo; si hay algo que inclina el sentimiento hacia un endurecimiento eventual, es la energía. En el dato de IPC de agosto, los costes de transporte, en particular los combustibles para vehículos, fueron la mayor contribución al alza del tipo anual, con la inflación de transporte subiendo al 4,6% desde el 3,6% en julio.
Las tensiones en aumento en Oriente Medio han empujado los precios del petróleo al alza, reavivando las preocupaciones por la inflación justo cuando los bancos centrales empezaban a sentirse confiados de que las presiones sobre los precios estaban disminuyendo.
La próxima tarifa tope de precios de Ofgem entra en vigor en octubre y elevará las facturas en un 4% para un hogar típico de doble combustible, lo que le da al Banco una razón bastante concreta para esperar que la inflación siga subiendo en el corto plazo. Dicho esto, los mayores costes de la energía no justifican automáticamente por sí solos tipos más altos, y eso está alimentando los comentarios más “hawkish” en los mercados sobre una subida antes de que termine el año.
UBS ha descrito la próxima decisión de tipos como un cambio de tono más amplio, que deja una futura subida de tipos mucho menos descabellada que en verano. El guion, como lo plantea UBS, es bastante sencillo: mantener los tipos ahora, pero conservar la retórica más “hawkish”.
Los mercados monetarios se han vuelto notablemente más exigentes con la política (más “hawkish”) a medida que el repunte del precio de la energía reaviva las preocupaciones por la inflación, y los swaps ya están descontando cinco incrementos separados de 25 puntos básicos por parte del Banco de Inglaterra. Algunos analistas van incluso más allá y sostienen que las probabilidades de un recorte de tipos a corto plazo se están desvaneciendo con rapidez y que la posibilidad de que la próxima medida del Banco sea al alza, en lugar de a la baja, resulta cada vez más difícil de descartar.
Mientras tanto, el crecimiento salió más fuerte de lo esperado. Nuevas cifras muestran que la economía creció un 0,4% en julio, frente al 0,3% de junio, con las ganancias repartidas de forma bastante pareja en todo el conjunto:
Servicios: +0,4%
Producción: +0,2%
Construcción: +0,1%
La actividad económica se fortaleció tanto en servicios, como en producción y construcción, un tipo de cifra amplia que hace más difícil que el MPC justifique quedarse de brazos cruzados de forma indefinida.
La inflación en alza, combinada con una economía más sólida, podría ser suficiente para empujar a los responsables de la política a una subida en los próximos meses, sugirieron varios participantes del mercado.
Club de la Riqueza: una subida antes de Navidad es “un poco más probable”
Susannah Streeter, estratega jefe de inversiones de Wealth Club, espera que el Banco mantenga los tipos, pero cree que las cifras de crecimiento más fuertes alteran las probabilidades. “Un crecimiento más fuerte de lo esperado hace que una subida del tipo de interés antes de Navidad sea ‘un poco más probable’” y podría significar que hay otras tres subidas en el horizonte, dijo.
“La gran preocupación es que los mayores costes de la energía se trasladen como precios más altos por parte de las empresas y los consumidores, pero el comité probablemente querrá ver más pruebas de eso antes de activar subidas de tipos”, dijo Streeter.
Sin embargo, dada la turbulencia en los mercados de energía y de bonos, Streeter añadió que existe la expectativa de que veamos entre tres y cuatro subidas de tipos en el próximo año. No obstante, si la economía se frena y los consumidores se muestran más cautelosos, esa reticencia podría hacer parte del trabajo para combatir la inflación que el banco necesita.
Pero el mercado laboral está yendo en la dirección contraria
Justo cuando las cifras de inflación y crecimiento construyen un argumento para endurecer la política, los datos de empleo van en la dirección contraria y podrían terminar moderando parte de esa retórica más “hawkish”. El último informe del mercado laboral muestra que el número de empleados en nóminas de empresas del Reino Unido cayó en 26.000 en agosto y está 145.000 por debajo respecto a agosto de 2025.
La tasa de desempleo de las personas de 16 años o más se mantuvo en el 4,9% para el trimestre de mayo a julio, pero el crecimiento de los salarios está claramente enfriándose. El crecimiento total de los salarios, incluidas las bonificaciones, se desaceleró hasta el 3,9% en los tres meses hasta julio, desde el 4,2% en el periodo anterior de tres meses. El crecimiento de los salarios ordinarios, que excluye las bonificaciones, se mantuvo estable en el 3,5%.
Felix Feather, economista de Aberdeen, ve esa debilidad como la principal cosa que mantiene a raya las expectativas de subidas de tipos hasta ahora, incluso con el shock de energía en juego.
“La debilidad del mercado laboral había sido la variable clave que frenaba las expectativas de subidas de tipos en respuesta al actual shock de costes energéticos”, dijo. “Pero los mercados ya se han movido para fijar precios con subidas de tipos agresivas. Vemos que el Banco de Inglaterra subirá tipos solo dos veces, en noviembre y febrero de 2027”.
Eso deja la decisión del jueves
Los mercados de futuros están descontando actualmente un ciclo alcista que comenzaría en noviembre y llevaría el tipo de política a aproximadamente el 4,50% para marzo, frente al 3,75% de hoy. Por ahora, la mayoría de los economistas todavía espera que el Banco se incline por una estrategia de “esperar y ver”, especialmente porque gran parte de la presión inflacionaria actual está vinculada a un conflicto en Oriente Medio cuyo impacto económico aún se está desarrollando.
Un mantenimiento el jueves parece la opción más segura. Lo que ocurra después probablemente dependerá de si el mercado laboral sigue deteriorándose lo bastante rápido como para compensar un shock de energía que, hasta ahora, no muestra señales reales de aflojar.