En los relatos tradicionales del mercado, se asume que cuando la Reserva Federal mantiene tipos altos y las rentabilidades de los bonos del Tesoro suben, eso es siempre una señal negativa para BTC. La lógica central es que aumenta el costo de oportunidad de mantener este tipo de activos que no generan intereses, por lo que el capital se desplaza hacia activos que sí devengan intereses, como los bonos del Tesoro y las acciones estadounidenses, lo que presiona las posiciones especulativas. Sin embargo, esta lógica ya ha fallado varias veces en los últimos años. Desde 2024, cuando las rentabilidades de los bonos del Tesoro han superado el umbral del 5% en varias ocasiones, BTC no ha mostrado una caída en una sola dirección; al contrario, en algunos periodos ha registrado un comportamiento alcista independiente. Esto indica que la sensibilidad del mercado a las tasas ha cambiado de manera fundamental en comparación con el ciclo de subidas de tipos de 2022. Este cambio es el supuesto más fácil de pasar por alto en el análisis actual.
El efecto negativo de las tasas altas sobre el mercado cripto no es universal; de hecho, podría beneficiar a algunas partes clave del sistema financiero cripto. Esta es una evidencia inversa que muchos suelen pasar por alto. Los emisores de stablecoins como USDT y USDC normalmente mantienen grandes tenencias de activos que generan intereses, como bonos del Tesoro de EE. UU. y fondos monetarios. Cuanto más altas son las tasas, más robustos son los diferenciales de ganancia del emisor: no solo pueden sostener la estabilidad del respaldo, sino también reinyectar liquidez en el suministro de la stablecoin. Y el movimiento del precio del BTC depende en gran medida del canal de entrada y salida de stablecoins. Además, en un entorno de tasas altas, la volatilidad en los mercados financieros tradicionales tiende a aumentar de forma notable; las instituciones necesitan cubrir el riesgo de sus carteras. Como el bitcoin tiene una correlación con los activos tradicionales relativamente baja, la demanda de asignación podría incluso aumentar. Este razonamiento se refleja en el hecho de que, tras la presentación de la solicitud de ETF de BTC por BlackRock en 2023, incluso cuando la Reserva Federal emitió señales más “halcón” (hawkish), la tenencia institucional del BTC siguió aumentando de forma continua.
Para la trayectoria posterior, el primer escenario principal que se debe verificar es el siguiente: si la Reserva Federal mantiene las tasas por encima de 4% durante más de 6 meses en 2026, y la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. continúa acentuándose (aumenta su pendiente), el BTC podría registrar un ajuste del 10%-15% a corto plazo debido a un endurecimiento de la liquidez macroeconómica. No obstante, el tamaño del ajuste sería muy inferior al de 2022, porque las herramientas de cobertura de las instituciones actualmente son más completas y no se produciría una venta masiva concentrada. Las condiciones de validación de este escenario incluyen: que el número de direcciones activas en la cadena de BTC no muestre una caída continua; que el volumen neto de entradas en los exchanges no supere el máximo dentro del año; y que la tenencia institucional en plataformas principales como Coinbase no muestre una reducción superior al 5% en una sola semana.
El segundo escenario principal es que, si la Reserva Federal adelanta señales de recorte de tasas debido a que la inflación cede, el BTC podría experimentar un repunte a corto plazo por expectativas de liquidez más holgada. Sin embargo, en este momento hay que tener cuidado con el riesgo de “buenas noticias ya descontadas”: en el ciclo de recortes de tasas, la rentabilidad de los activos tradicionales que devengan intereses tiende a disminuir, lo que reduce el atractivo relativo del BTC. Las condiciones de validación de este escenario incluyen: que la tasa de financiación de los futuros de BTC no supere de forma continua el 0,1% y que no aparezca sobrecalentamiento de posiciones; que las acciones tecnológicas de EE. UU. (por ejemplo, NVDA, COIN) no muestren un retroceso simultáneo; y que el volumen total de emisión de stablecoins no muestre una desaceleración en su ritmo de crecimiento.
La mayor incertidumbre actual proviene de variables que no están cubiertas por los marcos tradicionales de análisis de tasas: en primer lugar, cambios en las políticas regulatorias de criptomonedas a nivel global, como los ajustes del marco de supervisión de la SEC de EE. UU. sobre las stablecoins o la modificación de los requisitos de tenencia para los ETF de BTC; el impacto de las políticas podría superar incluso al de la propia tasa de interés. En segundo lugar, problemas de transparencia sobre las reservas de los emisores de stablecoins: si surgen rumores de insuficiencia de reservas, como en el caso de Tether, se afectaría directamente la liquidez de las stablecoins y, en consecuencia, se produciría un impacto en el precio del BTC. Estas variables son, actualmente, los puntos de riesgo más fáciles de pasar por alto en el mercado y requieren seguimiento continuo.