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¿La decisión de política de la Reserva Federal de esta semana pondrá fin, tal y como estaba previsto, con una subida de tipos? Debate en Wall Street: ¿terminará el mercado alcista de las acciones en EE. UU.?

Tras conocerse el informe del IPC de EE. UU. de la semana pasada, que superó las expectativas, los operadores en general prevén que la Reserva Federal iniciará una serie de subidas de tipos en la reunión de esta semana. Se trataría de la primera subida de tipos en más de tres años.

Históricamente, varios ciclos de subidas han servido de referencia para el mercado actual. Según la experiencia previa (aunque la historia no garantiza el futuro), el mercado de acciones de EE. UU. podría debilitarse primero y luego recuperarse.

En los seis ciclos de subidas iniciados desde 1994, durante los primeros cuatro meses posteriores al inicio de las subidas de tipos, la rentabilidad media del S&P 500 fue negativa.

Esto significa que, una vez se materialice la “subida de tipos” por parte de la Reserva Federal, el mercado bursátil podría mostrar una tendencia a la debilidad hasta principios del próximo año.

Al cierre del viernes pasado, el S&P 500, principal indicador de renta variable en EE. UU., ya había acumulado una subida de casi el 12% en el año. Los fuertes resultados empresariales y una economía bastante resistente han dado un respaldo sólido a los alcistas de la bolsa.

Si ampliamos el horizonte temporal, el desempeño del S&P 500 mejora gradualmente: en los 12 meses posteriores al inicio del ciclo de subidas, la rentabilidad media del índice se sitúa cerca del 7% y la mediana de la rentabilidad ronda el 11%. (Al usar la estadística de la mediana, se elimina la distorsión causada por un valor extremo: el incremento superior al 40% del índice tras el inicio del ciclo de subidas en marzo de 1997.)

Si este miércoles la Reserva Federal sube las tasas, sería la primera subida desde julio de 2023, cuando la Fed incrementó el rango de tipos hasta el 5,25%–5,50%.

Actualmente, la tasa de los fondos federales en EE. UU. está en el rango de 3,50% a 3,75%. Según la herramienta FedWatch de CME Group, los operadores de futuros consideran que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en esta semana es de hasta el 86%.

Un factor positivo del mercado es que los grandes proveedores de servicios en la nube, a gran escala en el ámbito de la IA, siguen impulsando el crecimiento del rendimiento por encima de lo esperado. Las previsiones de crecimiento de las ganancias para las empresas que componen el S&P 500 en 2027 alcanzarán dos dígitos. Si las perspectivas de gasto en IA se mantienen, sería suficiente para compensar cualquier enfriamiento del optimismo provocado por las subidas de tipos.

Otro aspecto favorable para el mercado bursátil es que, aunque la inflación sigue siendo persistente, parece que está desacelerándose. La tasa de inflación ha caído desde un máximo del 4,2% en mayo. Esto debería permitir que la Reserva Federal actúe con mayor cautela y, según los datos, el ritmo de las subidas de tipos es clave para el desempeño del mercado: un ritmo más lento da a los inversores más tiempo para digerir los cambios de política.
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Energía

马斯克又扔出了一颗重磅炸弹。这位SpaceX(SPCX.US)掌门人在X上回复网友时明确表态：“我高度确信(highly confident)SpaceX明年将在太空部署英伟达(NVDA.US)VR NLV72 AI计算机。
马斯克说的VR NLV72，就是英伟达今年全面量产的Vera Rubin NVL72。这台机架级AI超级计算机集成了72颗Rubin GPU和36颗Vera CPU，单柜推理算力达到3.6 EFLOPS，训练算力2.5 EFLOPS。核心的Rubin GPU基于台积电(TSM.US)3nm工艺，集成3360亿个晶体管，搭载288GB HBM4内存，带宽22TB/s，单卡推理性能是上一代Blackwell的5倍。整套机柜的内存加显存总容量高达74.7TB，差不多相当于4500台主流手机的内存总和。英伟达自己的说法是，相比GB200 NVL72，每百万Token的推理成本只有十分之一。

不只是放颗芯片上去

把这样一台设备送上天，和之前那些“在轨跑个GPU”的实验完全是两个量级的事。

SpaceX的路线图比外界想象的更具体。按照CFO Bret Johnsen在高盛会议上的说法，公司将在2027年第四季度发射首批Starmind AI1卫星，2028年大幅扩大部署规模。这些卫星本质上就是“太空中的机架”——复用Starlink V3的卫星平台，拆掉通信相控阵天线，换成计算载荷和更大的太阳能阵列，再加一套110平方米的可展开式液冷散热器。首代AI1卫星部署高度约20米，翼展70米，配备210千瓦太阳能电池阵列，平均计算功率120千瓦，峰值250千瓦。

生产端也在推进。SpaceX位于德州Bastrop的AI卫星工厂目标在2027年底实现规模化量产，远期计划部署约100万颗AI卫星。

在芯片层面，SpaceX已经是英伟达的“死忠”。马斯克在财报电话会上说得很直白：“我们认为Vera Rubin架构是最好的架构，是最好的AI计算机，所以我们只选英伟达。”Johnsen则补充道，与英伟达的合作关系有助于SpaceX在GPU供应紧张的当下拿到稀缺的产能配额。
我依然持续投资SPCX和GOOGL
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¿Las tasas de interés altas no son el “asesino” de las acciones de EE. UU.? ¿Son las utilidades las que mandan?

En esta ronda de alza de tasas, aún falta un trecho para asfixiar de forma real la valoración. La clave que determina el techo de las valuaciones no es la tasa de interés en sí, sino la velocidad de crecimiento de las utilidades.

De forma más amplia, los estrategas de Wall Street tampoco están viendo que la Reserva Federal vuelva a subir las tasas como una señal de fin del mercado alcista. Mientras el crecimiento económico y las utilidades de las empresas se mantengan resilientes, los ajustes del mercado provocados por alzas moderadas podrían ser solo una volatilidad de corto plazo.

El umbral en el que la valoración realmente se presiona es 5%-6%

La primera categoría es el escenario de súper crecimiento, con tasas de crecimiento de utilidades superiores al 20%; el múltiplo de valoración máximo puede sostenerse hasta alrededor de 24 veces, correspondiente a un rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de cerca del 6%. La segunda categoría es el escenario de crecimiento por encima de la tendencia, con tasas de crecimiento de utilidades de 10%-20%; el múltiplo de valoración ronda 20 veces, correspondiente a un rendimiento de alrededor del 5%. En general, cuanto más baja es la tasa de crecimiento de las utilidades, menor es el nivel de tasas que el mercado puede soportar.

Actualmente, el S&P 500 tiene alrededor de 22 veces la EPS de 2026, lo que implica un crecimiento de utilidades de 2026 de aproximadamente 28% ajustado; para 2027, la valoración es cerca de 18 veces, con un crecimiento de utilidades implícito de alrededor del 21% (excluyendo el resultado de inversiones únicas). Esto significa que, mientras la tasa de crecimiento de las utilidades pueda mantenerse por encima de 15%, todavía hay margen para una nueva revaluación de la valoración de 2027.

Para evaluar si una valoración está cara, también hay otra regla. El modelo de descuento de dividendos en dos etapas muestra que, actualmente, la prima de riesgo de capital implícita es de aproximadamente 7.2%, situándose en el percentil 69 histórico; el PEG a largo plazo es de alrededor de 2 veces. En otras palabras, siempre que las empresas puedan materializar un crecimiento anual promedio de utilidades de 13%-15%, el nivel de valoración actual todavía tiene un respaldo fundamental en términos generales.

Los 30 principales referentes de la IA cotizan con una valoración prospectiva de alrededor de 30 veces; para el resto de los 470 componentes del S&P 500, el múltiplo es de aproximadamente 19 veces; para el par de MSCI ACWI, de alrededor de 14.3 veces. Esta prima de valoración proviene principalmente de una mayor visibilidad de utilidades, un menor apalancamiento y devoluciones más estables para los accionistas.

La productividad es otro amortiguador importante. Si la productividad se mantiene en un rango de 1.5%-2.5%, el rendimiento actual aún puede sostener una valoración de aproximadamente 20 veces; si la IA impulsa aún más la productividad para que supere 2.5%, el respaldo que obtenga la valoración será aún más fuerte.

A corto plazo, estas dos fuerzas son suficientes para compensar parcialmente la presión del aumento de los costos de financiamiento: primero, la mejora de las utilidades del sector financiero; y segundo, las empresas todavía conservan aproximadamente 2.4 billones de dólares, que pueden generar mayores ingresos por intereses. Según el estilo por capitalización, las empresas de gran tamaño tienen mayor capacidad de resistir.
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