El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años sube hasta el 5,37%, el más alto desde 2007. El crudo Brent se sitúa por encima de 107 dólares.
¿Y sabes qué pasó después?
Cae el BTC. Cae el oro. Caen los futuros del mercado de valores de EE. UU. Cae la plata.
Cuatro activos que no tienen nada que ver entre sí, al mismo tiempo, en la misma dirección, se desploman en conjunto.
Los que compran bitcoins no pueden dormir; los que compran oro tampoco pueden dormir. En el mercado de acciones, la fe de los alcistas casi se rompe; del lado de los bonos, los rendimientos siguen disparándose sin freno.
Esa sensación es como—crees que en la habitación alguien se está poniendo enfermo, pero descubres que lo que han hecho es extraer el oxígeno.
Lo que realmente te destruye la posición no es Trump, ni Irán.
Es el rendimiento de los bonos del Tesoro.
Di “habla claro”: la tasa de descuento mata.
Cuánto vale cualquier activo, en esencia es convertir en valor de hoy el “dinero que se puede ganar en el futuro”. ¿Con qué lo conviertes? Con la tasa libre de riesgo. ¿Qué es la tasa libre de riesgo? Es el rendimiento de los bonos del Tesoro. Ahora, el Tesoro de EE. UU. a 30 años te puede dar un 5,37% de interés: eso es dinero tendido, sin riesgo.
Entonces, ¿con qué derecho vas a comprar algo con una volatilidad enorme, que no genera flujos de caja y cuya valoración depende de “expectativas futuras”?
Claro que puedes comprar. Pero tendrás que reducir tu posición. Tu valoración se tiene que comprimir.
El rendimiento del Tesoro a 30 años subió desde el inicio del año hasta el 5,37%, lo que significa que en todos los modelos de activos, el apartado de “tasa de descuento” se ajustó hacia arriba de forma general.
Los valores tecnológicos son los primeros en pagar. El Nasdaq cayó cuatro sesiones seguidas; el S&P 500 volvió a caer el jueves un 0,6% hasta 7591 puntos; el Dow Jones se desplomó con fuerza.
Pero hay otro tipo de activos que le teme aún más a la tasa de descuento que las tecnológicas.
BTC.
Bitcoin no genera flujos de caja. No paga dividendos. No paga intereses. Su valor se basa 100% en la expectativa de que en el futuro alguien lo compre a un precio más alto.
No tiene flujos de caja en el presente. Lo que tiene son “efectos de red futuros”, “difusión del consenso futuro” y “entrada de instituciones futuras”: todo son historias del futuro.
Si sube la tasa de descuento, todo “el relato del futuro” pierde valor.
Por eso, cuando ves que BTC cae de 79.000 a 76.000, crees que es algún “evento independiente del mercado cripto”. No lo es. Las velas de BTC nunca han sido independientes: son el reflejo del rendimiento a 30 años del Tesoro de EE. UU., solo que la mayoría no entiende ese espejo.
Los datos de anoche son lo que terminó por romper la cuerda.
PPI de EE. UU. en agosto: +5,4% interanual. Se esperaba 5,3%. El dato anterior se revisó de 4,7% a 4,8%.
Lo más doloroso son los detalles: la partida de energía en términos mensuales se dispara 4,2% y el gasóleo en un solo mes sube 24,1%.
Esto no se llama “inflación subyacente descontrolada”. Se llama —un shock exógeno de los costos de energía— que compensa directamente el logro antiinflacionario que costó tanto de contener.
El crudo Brent supera los 107 dólares porque el conflicto Irán-EE. UU. pasó de palabras a hechos. La Fuerza Aérea/Marina de EE. UU. destruyó 5 petroleros iraníes; Irán afirma haber atacado varios buques militares estadounidenses y petroleros. La producción diaria de Arabia Saudita en agosto cayó 23% frente a julio.
Este no es un problema que se resuelva con si la Reserva Federal sube tasas o no. Si sube el petróleo, es Oriente Medio ayudándote a subir tasas.
Después de que salgan los datos, la apuesta por subir tasas se ajusta completamente al alza. CME muestra que la probabilidad de una subida de tasas en septiembre saltó del 60% al 71,3%; la probabilidad de una subida de 50 puntos básicos en octubre llegó al 27,6%.
Ahora tienes que entender una cosa:
En el marco actual de asignación de activos, Bitcoin se clasifica como un “activo de riesgo de alta volatilidad y larga duración”.
¿Qué significa?
Los activos comunes son “corredores de velocidad”: si hoy ganas o no, se ve mañana.
Bitcoin es un “corredor de maratón”: su valoración depende muchísimo de los efectos de red futuros, del consenso futuro, de la adopción futura… todo está a cinco, diez o veinte años de distancia.
Si sube la tasa de descuento, es como si en una maratón el premio del final se mantuviera igual, pero duplicas el costo de cada puesto de abastecimiento en el camino. Entonces, naturalmente, se comprimen la posición que puedes sostener y el rango de valoración.
Esto no se llama “problema de BTC”. Esto se llama matemáticas.
Esto no es que el mercado cripto esté cayendo. Es que la tasa libre de riesgo está revaluando todos los activos del mundo. BTC es solo uno de los denominadores.
¿En qué te toca fijarte ahora?
Esta noche se publica el dato de CPI. Si la lectura subyacente supera 0,2%, se refuerzan más las expectativas de subidas de tasas y el BTC podría bajar directamente hasta 76.000 incluso más abajo. Si coincide con lo esperado o es menor, daría un respiro a los activos de riesgo.
Lo que necesitas tener claro es que hay un desfase en la transmisión de PPI a CPI; que PPI esté fuerte no significa necesariamente que CPI vaya a subir al mismo ritmo, porque difieren tanto en el criterio como en la estructura de ponderaciones.
Pero la dirección importa más que los números.
Cuando el rendimiento real del dólar siga subiendo, cuando el precio del petróleo encienda de nuevo las expectativas de inflación, y cuando el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años se mantenga por encima del 5% con firmeza… cualquier activo que dependa de “contar historias del futuro” seguirá bajo presión.
Da igual que lo llames Bitcoin o que lo llames Nasdaq.
Tu gráfico de velas es un reflejo del rendimiento del Tesoro a 30 años.
Si no entiendes la tasa de descuento, no entenderás la caída de hoy.