【Cuenta atrás: el «círculo de la regulación» entra en vigor】
La sección 4(a)(11) de la ley GENIUS prohíbe expresamente que los emisores de stablecoins paguen intereses a un stablecoin de pago tipo holding. Esta prohibición entra en vigor oficialmente el 18 de enero de 2027, lo que equivale a cerrar por completo la vía de «tener $USDT para ganar intereses». El mercado originalmente esperaba que los emisores cumplieran. Pero la acción anunciada el 9 de septiembre por Tether junto con el instituto de crédito privado Fasanara Capital demuestra que los actores del sector están haciendo algo diferente: buscar una ruta alternativa, no renunciar a la persecución de ese rendimiento.
【La solución de Tether: StableFund】
Ambas empresas invirtieron conjuntamente 400 millones de dólares para crear el «Tether-Fasanara Lending Fund» (StableFund). La división de tareas es muy clara: Fasanara se encarga de canalizar los fondos mediante instituciones de préstamo a través de tecnología financiera para que efectivamente se presten; Tether, por su parte, se encarga de la intermediación de los recursos de préstamos vinculados a USDT y de proporcionar la infraestructura de liquidación. Ambas partes también realizan recaudación de fondos al exterior, con el objetivo de captar otros 3.000 millones de dólares adicionales de inversores por parte de terceros. Considerando que USDT actualmente tiene un tamaño de circulación de más de 180.000 millones de dólares, esta inversión inicial de 400 millones parece no ser grande; sin embargo, el verdadero punto clave está en la propia estructura: lo que la prohibición impide no es «ganar intereses» en sí, sino el lugar donde esos intereses se empaquetan, moviéndolos de dentro del propio stablecoin a un producto crediticio fuera del stablecoin. En esta estructura, USDT vuelve a su papel original: ser un riel de liquidación, no un producto que devenga intereses.
【Señal de la industria: Este no es un caso aislado de Tether】
Impulsar la demanda de intereses a salir del núcleo de las stablecoins y llevarla a estructuras de crédito fuera de balance; este guion no solo lo usa Tether. Las normas regulatorias pueden prohibir el acto concreto de “pagar intereses directamente” por parte de los emisores, pero no pueden prohibir la necesidad real del mercado de rendimientos denominados en dólares. El resultado es que el capital se desvía hacia créditos privados y préstamos institucionales, zonas donde los “tentáculos” regulatorios aún no se han extendido por completo. Que las reglas entren en vigor no significa que desaparezca el dinamismo de esta parte de la economía; solo que ahora usa un portador más complejo y menos transparente. Esta es la dirección que vale la pena tener en cuenta al interpretar los efectos posteriores de la ley GENIUS.
【Aumenta la demanda de liquidación en Ethereum】
El funcionamiento de StableFund sigue dependiendo de la liquidación on-chain con stablecoins. Esto encaja con uno de los factores estructurales recientes en los que la tendencia se ha mostrado más fuerte en $ETH frente a $BTC : el volumen de transacciones en stablecoins impulsa la demanda de espacio de bloques en la cadena principal de Ethereum y en Layer 2. Ethereum actualmente se consolida cerca de 2.441 dólares, mientras que Bitcoin retrocede a cerca de 77.300 dólares. Ambos aún esperan los datos de CPI de agosto que se publicarán más tarde hoy y los resultados de la reunión de la Fed del 9/15~16 la próxima semana. En este momento, el CME FedWatch asigna una probabilidad de alza de tasas para septiembre de alrededor del 70%; este es el punto de control principal que vigilan los observadores de la Fed en esta ronda.
【Puntos clave a vigilar después】
Lo que vale la pena seguir es si emisores como Circle y PayPal, que ya operan bajo marcos regulatorios en Estados Unidos, también avanzan hacia estructuras de ingresos similares fuera de balance, o si optan por cumplir estrictamente y renunciar a esa fuente de ingresos; además, la condición de emisor emitido en el extranjero de Tether, el Departamento del Tesoro aún no ha emitido una “determinación de comparabilidad” de USDT. Este resultado afectará directamente si USDT puede seguir manteniendo su posición de mercado actual bajo las nuevas reglas. Los datos de CPI de más tarde hoy y la decisión de la Fed de la próxima semana son, en el corto plazo, los puntos de observación más directos para el precio.