Recientemente, hay una historia que circula por ahí: en 1991, el profesor de Stanford Thomas Cover tomó dos acciones que "casi no subieron" y, todos los días, hizo un reequilibrio entre ambas, logrando más de 70 veces: la conclusión es que el rendimiento proviene de la propia volatilidad.

La historia tiene un prototipo real, pero la versión que se difunde se desvía en dos puntos. El prototipo es el ejemplo clásico del artículo sobre carteras universales (universal portfolios) de Cover: dos acciones de la Bolsa de Nueva York, Iroquois Brands y Kin Ark, de 1963 a 1985, en total 22 años. "Casi no subieron" es falso: si compras y mantienes la mejor Iroquois, obtienes 8.9 veces; la comparación real es que, con un reequilibrio diario 55/45, la misma pareja de acciones alcanza 73.6 veces. Las 8 veces de diferencia, justamente, son lo que se gana con la volatilidad. Y quienes lo repiten omiten una cosa: la volatilidad tiene un precio; con una sola fórmula se puede calcular todo.

公式

两个资产各占一半持续再平衡，组合的增长率会比两者的平均增长率高出一截。两资产波动率相等时，这一截等于：

红利 = σ² ×（1 - ρ）÷ 4

σ 是年化波动率，ρ 是两资产的相关系数。这就是全部引擎：再平衡把波动换成增长，汇率恰好是这个数，一个基点不多。

那个 70 倍需要什么

倒过来算原型：22 年从 8.915 倍到 73.619 倍，每年多挣约 9.6 个百分点。解出来：就算相关性为零，每只也至少要年化 60% 出头的波动率，持续二十二年。这个例子是机制的理论上限，选得光明正大，但它是上限。

再喂进普通人拿的东西：两只 30% 波动率、相关性 0.5 的优质股，每年约 1.1%；两只 18% 波动率、相关性 0.9 的指数基金，约 8 个基点。引擎是真的，普通原料就是产不出多少东西。

它从三个口子漏

一、成本。每天再平衡等于每天交易两者分歧的一半，年复一年；按零售端的点差和费率，这笔拖累和 1.1% 是同一个量级——公式给的钱，路上被收走大半。

二、相关性不守约。公式要的是又猛又不同步，可市场一崩，多数资产的相关性一起冲向 1——恰好在波动率最高的时刻把红利按到零。σ² ×（1 - ρ）的两个因子，在你最需要的状态里反着走。

一、再平衡是在赌均值回归。削涨补跌，震荡市是低买高卖，趋势市就是每一笔都在削强补弱——同样的规则用在一只慢牛和一只阴跌的资产上，就是常年卖掉赢家补输家。

一定要五五开吗

不一定。设风险腿的权重为 w，另一条腿是现金，红利 = ½ × σ² × w ×（1 - w）。这是一条抛物线：顶点在 50/50，但顶部很平——三成或七成仓还保留 84% 的最大红利，两成或八成仓保留 64%，轻仓重仓对称。

用三个真实资产验证（2020 年 1 月至 2026 年 9 月，季末再平衡，现金腿 1.8% 年化，成本 A股单边 0.05%、币 0.1%，红利 = 组合年化收益相对两腿加权平均的超额）：

科创50（波动率 34%）：两成仓 +1.3%，五五开 +2.0%，八成仓 +1.3%。

BTC（波动率 61%）：两成仓 +4.6%，五五开 +7.6%，八成仓 +5.2%。

BNB（波动率 82%）：两成仓 +9.3%，五五开 +11.8%，八成仓 +7.0%。

抛物线在三个资产上都复现了。实收比理论高一截，是这段“跌了总会涨回”的历史送的择时运气，别当期望值。真正该记的是决策顺序：换权重时，组合总收益的变化是一阶的（科创50 从两成仓 4.1% 到八成仓 7.0%，BTC 从 14.7% 到 40.1%），红利只是二阶的。所以先按扛得住的回撤定仓位，红利自动到账——60/40、70/30 都坐在抛物线的平顶上，不值得为零点几个百分点挪自己的风险敞口。另外，红利是整个式子里不需要预测收益率就能拿到的那一项——这也是它值得被单独标价的原因。

这个策略不用自己搭：币安交易机器人列表里就有现货“再平衡”机器人，买跌卖涨、维持固定市值比例——执行的正是故事里那套规则。工具没问题，问题是多数人上车前没算过这笔账。

剩下什么是真的

所以诚实的版本是：再平衡红利真实、可事前算出，值得赚的前提是三样凑齐——高波动、低相关、便宜的执行。加密对有波动率，部分商品和股票对有低相关，散户手里三样俱全的几乎没有。这就是它更常出现在故事里，而不是对账单里的原因。

在相信任何“波动收割”的说法之前，先给它标个价：σ² ×（1 - ρ）÷ 4，再减掉真实的年交易成本。如果答案不到一个百分点，那么别人讲给你的故事是关于 1963 年那对股票的，而它将要上演的账户，是你的。

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