Infraestructura al alza, $BTC plana
Hola a todos y bienvenidos al Weekly Market.
La semana pasada, Bitcoin fue movido por tres titulares y un dato de empleo, y terminó casi exactamente donde empezó. Cayó por debajo de $77,000 el miércoles, rebotó por encima de $81,000 el jueves después de que el gobernador Waller abriera la puerta a una prórroga en septiembre, y luego se deslizó por debajo de $80,000 en cuestión de minutos tras la publicación de nóminas del viernes. Cerró alrededor de $79,785, subiendo aproximadamente un 2% durante la semana, y se mantiene en un nivel similar al de la mañana del miércoles mientras comienza la primera operación ampliada de recompra de bonos del Tesoro. Ether siguió el mismo camino y está cerca de $2,494.
Bitcoin aún está aproximadamente 37% por debajo de su máximo de octubre de 2025 de 126.198$. Con 81.000$ rechazados dos veces ahora.
Pero dos cosas debajo del precio importan más que la vela semanal.
Primero, los flujos se veían mucho más saludables que en el gráfico. Agosto fue el mejor mes para los ETFs spot de Bitcoin de EE. UU. desde septiembre de 2025, el jueves se registró la mayor entrada de ETFs en un solo día desde enero y los datos on-chain muestran que las billeteras grandes se acumulan mientras los tenedores más pequeños venden.
Segundo y esta es la parte que aún podría importar en 2027: cripto pasó la semana exportando su estructura de mercado en lugar de vender otra moneda. Corea trazó un plan para mover su mercado de valores a rieles de blockchain, mientras Coinbase, Kalshi, Binance, Bybit y Polymarket empujaron perpetuos hacia petróleo, acciones individuales y oro.
Bitcoin apenas reaccionó a nada de eso.
En este número, desglosaré qué impulsó realmente el movimiento, cómo los catalizadores macro se comprimen en una ventana de alto impacto, qué flujos on-chain revelan sobre el comportamiento de los tenedores y dónde podría aparecer el próximo impulso estructural.
Vamos a ello.
1. Desempeño del sector y desarrollos clave
La Comisión de Servicios Financieros de Corea publicó un plan de tres etapas para tokenizar todo tipo de valores, con la ley habilitante entrando en vigor el 4 de febrero de 2027. Los informes indican que el FSC y el Korea Securities Depository pretenden avanzar sobre Avalanche.
Coinbase presentó ante la SEC el Form 1-N y el Form BD-N para ofrecer futuros perpetuos de una sola acción a traders de EE. UU. Las acciones subieron cerca de un 10% con la noticia. Por separado, nombró a Anthony Armstrong, ex CFO de xAI y X Corp, para su junta, y divulgó que el 88% de los ingresos netos ahora proviene de fuentes distintas al trading spot de Bitcoin.
Kalshi está preparando un filing ante la CFTC para un perpetuo de crudo WTI que no vence, que sería el primero de este tipo. Su perpetuo de Bitcoin, aprobado en mayo, ha negociado aproximadamente 16,1B$ en nominal desde entonces.
La CFTC pasó a desestimar la demanda de CME contra los perpetuos de Bitcoin de Kalshi, llamándola “mucho ruido y pocas nueces” y argumentando que el daño de CME es “totalmente autoinfligido” porque puede listar perpetuos por su cuenta. La oposición de CME vence el 2 de octubre.
Binance añadió opciones con liquidación física sobre más de 1.000 acciones y ETFs de EE. UU. Su volumen de perpetuos de finanzas tradicionales alcanzó alrededor de 433,4B$ en agosto, aproximadamente 15 veces los 29,5B$ de enero, y los perps vinculados a equity representaron el 79%.
Bybit lanza opciones 24/7 sobre perpetuos de acciones el 17 de septiembre, empezando con SpaceX y Nvidia. Polymarket lanzó Perps con hasta 20x de apalancamiento en cripto, equity, commodities e índices.
La OCC otorgó a Revolut una aprobación condicional preliminar para establecer Revolut Bank US en Stamford, Connecticut, con la custodia cripto limitada a una capacidad no fiduciaria a través de su filial del Reino Unido. Revolut apunta a abrir en 2027.
SoFi y Payward (matriz de Kraken) acordaron vincular la red de liquidación en tiempo real de SoFi con la infraestructura de trading de Kraken: SoFiUSD cotizará en Kraken y habrá liquidación de dólares 24/7 para clientes institucionales. Se reporta que Hyperliquid está en conversaciones con Payward para entrar en EE. UU.
Strategy compró 4.603 BTC por aproximadamente 369,7 millones de dólares a un precio promedio de 80.318$, llevando las tenencias a 845.050 BTC. El CEO Phong Le confirmó que la empresa vendió aproximadamente 7.000 BTC entre 60.000$ y 65.000$ durante su pausa de diez semanas para financiar dividendos preferentes.
BitMine compró otros 51.000 ETH por aproximadamente 126 millones de dólares a FalconX y BitGo.
Bitfinex listó notas tokenizadas que rastrean Strategy y Metaplanet. Equities de tesorería cripto, envueltas como tokens, en un exchange cripto.
Nvidia confirmó que adquirirá Hugging Face por 12.930 millones de dólares.
El fondo soberano de Noruega, el más grande del mundo, propuso recortar sus tenencias del Tesoro de EE. UU. en aproximadamente 80.000 millones de dólares.
La Cámara canceló las semanas del 21 y 28 de septiembre, dejando solo cuatro días de votación después del Día del Trabajo y dos después del voto de cierre (cloture) del 15 de septiembre en el Senado para la CLARITY. Las probabilidades de Polymarket para la promulgación en 2026 están alrededor del 18%.
La Asociación Nacional de Alguaciles (National Sheriffs’ Association) pasó de oponerse a mantener una postura neutral sobre la CLARITY en una carta del 3 de septiembre a los líderes del Senado.
Ministros de Finanzas del G20, reunidos en Asheville, se comprometieron a “rutas claras” para la innovación de activos digitales y pidieron a los países miembros extender el horario de funcionamiento de los sistemas de pagos de gran valor.
James Seyffart de Bloomberg señaló que los mayores tenedores de XRP ETFs en el 2T fueron Goldman Sachs, Jane Street y Millennium Management.
2. La exportación real de cripto es la infraestructura financiera
El cambio más grande de la semana pasada no fue otro lanzamiento de token. Fue que las finanzas tradicionales están adoptando cada vez más una estructura de mercado nativa de cripto.
Los futuros perpetuos son el ejemplo más claro. A diferencia de los futuros tradicionales, nunca vencen. Una tasa de financiación mantiene el contrato anclado al spot: cuando los largos se abarrotan demasiado, pagan a los cortos, y viceversa. Cripto construyó esta estructura fuera de costa para permitir trading apalancado sin vencimiento ni horario tradicional de mercado. Ahora domina el trading cripto y empieza a moverse hacia mercados tradicionales.
La lista de exportación se está poniendo seria:
K alshi está preparando un filing de la CFTC para un WTI crudo perpetuo 24/7. Curiosamente, la CFTC había bloqueado el intento de CME de trading de crudo durante 24 horas en julio, mientras que Kalshi diseñó su contrato en torno a las objeciones planteadas en esa revisión.
Coin base presentó para ofrecer contratos perpetuos sobre una sola acción en EE. UU., usando el marco de la Commodity Exchange Modernization Act para “security futures” y llevando la supervisión tanto de la SEC como de la CFTC a la estructura.
En la batalla en curso con CME, la CFTC argumentó que CME puede simplemente listar perpetuos por su cuenta y que tratarlos como swaps no impediría que los competidores los ofrezcan. También invocó el objetivo de la CEA de “innovación responsable y competencia justa”.
Binance muestra hacia dónde ya se movió la demanda: el volumen de perpetuos vinculados a equity saltó de 410,9M$ en enero a 342,9B$ en agosto.
B y bit, Polymarket y Bitfinex están llevando el formato más lejos, con opciones de stock perp, exposición a oro de 20x y acciones tokenizadas de Strategy.
Esto es más grande que cualquier producto. Cripto creó un primitivo financiero que las bolsas tradicionales en gran medida no construyeron, y ahora lo están importando.
El problema es el apalancamiento. Con 20x, un movimiento del 5% en tu contra te borra la posición. Cripto ya ha mostrado cómo los perpetuos pueden amplificar cascadas de liquidación. Llevar la misma mecánica a Nvidia, petróleo crudo u oro para inversores minoristas lo convierte en una pregunta seria sobre protección al consumidor. La semana pasada, los reguladores discutían en gran medida quién debe regularlo.
Corea está construyendo el otro lado de la pila
Al mismo tiempo, Corea está tomando la otra gran idea de cripto: la liquidación on-chain, y aplicándola a los valores tradicionales.
Hoy, una operación bursátil pasa por custodios, brokers e infraestructura de liquidación antes de que la propiedad cambie finalmente. La tokenización pone el activo en un libro mayor compartido, permitiendo que la propiedad se mueva esencialmente en el mismo momento de la transacción.
La FSC de Corea ha presentado un plan de tres etapas:
Febrero 2027: fondos de money market institucionales y bonos corporativos privados, con acciones no listadas mantenidas en fideicomiso.
Etapa dos: valores ofrecidos públicamente.
Etapa tres: valores tokenizados que se liquidan a través de stablecoins.
Ese último paso es el importante. Una economía del G20 planea públicamente una parte de su mercado de valores para liquidarse usando tokens digitales emitidos de forma privada.
El despliegue es deliberadamente conservador: las firmas broker existentes pueden manejar valores tokenizados sin una licencia nueva; las compras minoristas enfrentan un tope anual de compra neta de 100 millones de wones (~74K$) por sede; mientras que los emisores no bancarios necesitan 4.000 millones de wones en equity además de equipos dedicados de cumplimiento e IT. El FSC mencionó específicamente el BUIDL de BlackRock y los bonos verdes tokenizados de Hong Kong.
Una salvedad: la política de tres etapas y la línea temporal de 2027 están confirmadas por el FSC. El componente de Avalanche se basa en un reporting más acotado, así que la capa tecnológica aún podría cambiar.
Y la ironía es importante: Corea adopta los rieles sin adoptar la cripto en sí. Aún no tiene un ETF spot de Bitcoin. El Estado quiere la infraestructura, no necesariamente el activo.
Las líneas entre bancos, exchanges y fintechs se están difuminando
La misma convergencia está ocurriendo a nivel de empresa.
Revolut recibió una aprobación condicional preliminar para una carta bancaria en EE. UU., no una carta final. Aún necesita el seguro FDIC, la aprobación de la Fed y la aprobación final de la OCC. Cuatro negocios principales, incluido FX y la captación de comerciantes, también requieren aprobaciones adicionales. Se espera que los activos digitales permanezcan por debajo del 2% de los ingresos bancarios durante tres años.
Pero el resultado final es interesante: una sola app regulada podría potencialmente mantener tu salario, pagos, FX, crédito, inversiones y cripto. La diferencia entre una cuenta bancaria y una cuenta cripto se vuelve poco más que una pestaña.
Kraken y SoFi van en sentido contrario, llevando más profundo los servicios financieros tradicionales a cripto. El banco de Wyoming de Kraken recibió una cuenta maestra de la Fed en marzo, mientras que Payward solicitó una carta fiduciaria nacional en mayo.
Coinbase ahora genera el 88% de los ingresos netos de negocios distintos al trading spot de Bitcoin. La mayor exchange cripto de América se está pareciendo cada vez más a una plataforma financiera más amplia.
Y el G20 está empujando para que los sistemas de pagos funcionen por más tiempo, ya que la infraestructura financiera privada funciona cada vez más 24/7.
La tendencia más grande es la convergencia, no el reemplazo. Cripto está exportando perpetuos y liquidación por blockchain hacia las finanzas tradicionales, mientras que bancos, brokers y fintechs están metiendo cripto en sus propios productos.
3. Panorama macro
1. La semana pasada se decidió con tres frases y un número de empleo
El precio de Bitcoin la semana pasada no estuvo impulsado por nada que ocurriera on-chain. Lo impulsaron dos funcionarios de la Fed y un número de empleo.
Miércoles 2 de septiembre. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, le dijo a CNBC que no estaba seguro de si se necesitaban más alzas de tasas: “Creo que tenemos que esperar y ver”. Bitcoin estaba por debajo de 77.000$.
Jueves 3 de septiembre. El gobernador Christopher Waller señaló dos meses consecutivos de datos de inflación mejorando y dijo que si agosto mostraba lo mismo, “me inclinaría a apoyar” mantener las tasas estables, dejando la puerta abierta a una subida si la mejora resultaba “momentánea”. Esa fue la frase. Las probabilidades de una subida en septiembre, que favorecían una subida el miércoles, cayeron a alrededor de una moneda al aire. Bitcoin volvió a subir por encima de 81.000$, Strategy subió 17,6% a 144,80$, Coinbase ganó 10% a 192,70$, Circle cerró al alza 16,5% en 103,23$ y los ETFs spot de Bitcoin captaron 730,9 millones de dólares en una sola sesión.
Viernes 4 de septiembre, 8:30am en Nueva York. Las nóminas llegaron a 162.000 frente a un consenso cercano a 56.000. El desempleo se mantuvo en 4,1%. Los meses anteriores se revisaron al alza en 55.000 en total. El consenso no se superó. Se triplicó.
Bitcoin cayó cerca de un 2% y se rompió por debajo de 80.000$ en cuestión de minutos. La rentabilidad a 2 años subió 7 a 7,6bp hasta alrededor de 4,40%, la de 10 años trepó a 4,80%, el índice del dólar ganó 0,3% hasta 99,3 y el oro cayó entre 1,7% y 2,2%. La compra de ETFs no se detuvo, pero se redujo a 174,6 millones de dólares, un desplome del 76% desde el jueves.
Por qué una buena noticia sobre el empleo es una mala noticia para Bitcoin
Un banco central sube las tasas para frenar una economía y enfriar la inflación. Un buen informe de empleo dice que la economía no se está desacelerando, así que una subida es más probable. Las tasas más altas perjudican a Bitcoin por dos vías.
Lo primero es la competencia: si un Tesoro paga 4,8% por no hacer nada, mantener un activo que no genera ingresos tiene un costo, y cuanto más sube ese rendimiento, más caro se vuelve poseer algo que simplemente está ahí.
Lo segundo es el dólar: tasas estadounidenses más altas atraen dinero hacia los dólares, el dólar se fortalece y todo lo que esté valorado en dólares se encarece para quienes tienen otra divisa. Ese es todo el mecanismo. No tiene nada que ver con blockchains.
Dónde se ubican ahora las probabilidades de alza depende de a quién le preguntes y cuándo. Reuters puso las probabilidades post-nóminas en 59%, frente al 52%. CoinDesk las situó en 70% para el viernes por la tarde. Otras valoraciones durante el fin de semana las dejaron en 58%. Trata cualquier lectura individual como una foto, no como un hecho. El gobernador Barr añadió durante la semana que apoyaría una subida si la inflación no parece moderarse lo suficiente, haciendo eco del marco de Jackson Hole de Warsh. Los datos de Challenger mostraron recortes planificados de empleo durante los primeros ocho meses de 2026 en un mínimo de cuatro años y planes de contratación en su punto más fuerte desde 2023, lo que debilita de forma sustancial el argumento de que la IA está desplazando mano de obra a ese ritmo.
2. Más dinero no significa más apetito por el riesgo
M2 alcanzó un récord de 23,22T$ en julio. Las acciones de EE. UU. están cerca de récords. Bitcoin sigue 37% por debajo de su máximo. Entonces, ¿por qué no ha seguido cripto?
La respuesta está en la diferencia entre un nivel y un flujo. Una cantidad récord de dinero te dice cuánto existe, no adónde va el próximo dólar. Los mercados operan con el flujo.
M2 es un nivel. Su crecimiento anual de 5,4% es normal, no el tipo de auge de liquidez que impulsó 2020–21.
La medida global de liquidez neta de Benjamin Cowen: balances de la Fed, BoJ, PBoC, BoE y el BCE, menos la TGA y el repo inverso de la Fed, se sitúa alrededor de 25T$, frente a ~30T$ en el pico de 2021–22.
la oferta monetaria estaba aumentando, las acciones tocaban máximos, pero Bitcoin se estancó hasta que el shock de 2020 disparó una expansión monetaria agresiva.
La medición tiene fallas: efectos de divisa, metodología y el hecho de que 2019 no es 2026. Pero el punto central se mantiene: dinero récord no significa apetito por el riesgo récord.
Hoy el capital tiene muchos lugares a los que ir. Los Treasuries ofrecen rendimientos atractivos, los fondos de money market por fin pagan retornos reales y la infraestructura de IA está absorbiendo capital a una escala enorme. Bitcoin compite con activos que simplemente no ofrecían mucha competencia en 2021.
El ejemplo más claro: Nvidia acordó comprar Hugging Face por 12,93B$, canalizando casi 13B$ hacia IA en lugar de cripto. Mientras tanto, el fondo soberano de Noruega propuso recortar sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. en aproximadamente 80B$: una señal de que incluso la parte más segura de la jerarquía de capital está siendo reevaluada.
También hay una posible reversión. La IA está manteniendo el crecimiento fuerte y le da a la Fed menos razones para aliviar. Pero el auge está financiado en gran medida con deuda, mientras que los déficits fiscales siguen siendo grandes. Si eso finalmente tensiona los mercados de crédito y obliga a los responsables de política a responder, el mismo ciclo que asfixia a Bitcoin con capital podría crear la liquidez que Bitcoin necesita.
Willy Woo llega a una conclusión similar desde otro ángulo: Bitcoin puede estar pasando de su ciclo tradicional de reducción a la mitad (halving) de cuatro años hacia un ciclo de crédito de 6–8 años. Alrededor de 1,2M BTC ahora los mantienen 100 empresas públicas y 1,5M+ por ETPs globales: más de 2,7M BTC, frente a solo ~164.250 BTC de emisión anual de mineros.
Galaxy Research sigue viendo el ciclo de cuatro años, mientras 21Shares lo llama una evolución y no algo roto. Con solo tres ciclos completados, ninguno de los dos bandos puede saber todavía.
Cowen y Woo apuntan finalmente a lo mismo: Bitcoin ya no opera aislado del ciclo global de capital. Se ha vuelto lo bastante grande como para formar parte de ese ciclo.
3. Bonos, ISM y el Buyback
El 10 años tocó ~4,798% el miércoles, su nivel más alto desde enero de 2025, mientras que el de 2 años marcó un nuevo máximo de 52 semanas tras las nóminas, con el tramo inicial liderando. Ahora los mercados están valorando una Fed que tiene cobertura tanto para la inflación como para el mercado laboral, para endurecer una combinación que en gran medida no estuvo presente este año
El PMI manufacturero cayó a 54,6 desde el máximo casi de cuatro años de julio, ya que las nuevas órdenes se enfriaron con fuerza, mientras la producción se mantuvo sólida. El PMI de servicios subió a 55,4, su mejor nivel desde la primavera. La pregunta es si la fortaleza de los servicios compensa la debilidad manufacturera o si la manufactura es la señal temprana
3. Washington se quedó sin días
Se está acabando el margen para la CLARITY mientras el presidente de la SEC, Paul Atkins, espera que el Senado avance el proyecto el 15 de septiembre, mientras que el senador Lummis dice que efectivamente llevaría el marco de Wyoming a nivel nacional.
Una corrección importante: Paul Atkins preside la SEC; Michael Selig preside la CFTC. Varios posts esta semana atribuyeron incorrectamente los comentarios de Selig a “SEC Chair Mike Selig”. La diferencia importa dado cuánto de la pelea cripto actual se sitúa entre esas dos agencias.
La Cámara canceló las semanas del 21 y 28 de septiembre. Los representantes se van el 17 de septiembre y solo regresan después de las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre, dejando solo dos días de votación tras la votación de cloture del Senado. Polymarket sitúa las probabilidades de que se promulgue en 2026 en alrededor del 18%, mientras que Miller Whitehouse-Levine del Solana Policy Institute había estimado 10% antes de las midterms.
Un obstáculo sí desapareció: la Asociación Nacional de Alguaciles pasó de oponerse a neutral, eliminando la objeción de aplicación de la ley.
Brian Armstrong dice que la resistencia restante proviene de bancos que “no quieren competencia de empresas cripto”. Obviamente tiene interés en ese argumento, pero los avances de Revolut, SoFi y Kraken hacen difícil ignorar la presión competitiva.
El problema mayor es la brecha entre el impulso regulatorio y la certeza legislativa. Cripto avanzó significativamente este año mediante la discreción de la SEC, la CFTC y la OCC. Pero las interpretaciones de las agencias pueden revertirse con una administración futura. Un Acto del Congreso es mucho más difícil de deshacer.
4. Ideas sobre ETFs
Los ETFs de Bitcoin se mantuvieron con saldo firmemente positivo por tercer semana consecutiva, atrayendo aproximadamente 987M$, llevando la racha de tres semanas cerca de 3,8B$. El jueves aportó 731M$, la mayor entrada en un solo día desde enero, antes de que el viernes se frenara con fuerza a 174,6M$, una caída del 76% desde el jueves. El IBIT de BlackRock lideró con 117,4M$, seguido por el FBTC de Fidelity con 57,2M$.
Agosto fue el mes más fuerte para los ETFs spot de BTC de EE. UU. desde septiembre de 2025, con 3,5B$ de entradas netas. Los ETFs de Ether también tuvieron su mejor mes desde agosto de 2025, con 1,85B$; mientras que ETH ganó 32,5% durante el mes.
En los últimos 30 días, los flujos de ETFs spot alcanzaron aproximadamente 4,25B$, incluyendo una entrada de 730,9M$ en un solo día el 3 de septiembre. La semana también vio una salida de 237M$ el martes, mostrando que los flujos siguen fuertes pero no van en una sola dirección.
El acuerdo de ETF más amplio se está estrechando de nuevo hacia BTC. Las entradas al ETF de ETH cayeron a 215M$ desde 816M$ la semana anterior, incluyendo un día de salidas a mitad de semana. Por ahora, la demanda del ETF de BTC está haciendo el trabajo pesado y dando un sólido soporte en los niveles actuales
5. La semana que viene
Los datos de inflación de EE. UU. dominarán, pero importa el orden: el CPI del viernes entra directamente en el FOMC y en la votación CLARITY en las mismas 36 horas de la semana siguiente, con probabilidades de alza cerca del 60%.
6. Conclusión
Esta fue una de las semanas más importantes en años para la infraestructura cripto, pero apenas se notó en el precio. Corea se movió para poner su mercado de valores en la cadena, Revolut superó un gran obstáculo regulatorio en EE. UU. y Coinbase impulsó los contratos perpetuos sobre acciones individuales. Bitcoin subió ~2%, impulsado casi enteramente por comentarios de la Fed y por las nóminas.
La razón es simple: la adopción de infraestructura y la demanda de Bitcoin son cosas distintas. Bitcoin cotiza con liquidez, tipos reales y el dólar. La infraestructura blockchain avanza con legislación e integración. La industria está exportando sus rieles cada vez más, sin necesariamente crear demanda por sus activos.
El ciclo sigue sin resolverse. Los flujos de ETF e institucionales son fuertes, los grandes tenedores se están acumulando y BTC absorbe mejor los choques macro que antes. Pero los 81K$ se han rechazado dos veces, la liquidez sigue siendo débil y el CPI podría cambiar rápidamente las perspectivas de la Fed.