Jefferies ha desarrollado un nuevo modelo cuantitativo de fijación de precios del oro, que prevé alcanzar la marca de $4 650 por onza para fin de año. A diferencia de los enfoques tradicionales, el modelo prescinde de los tipos de interés reales y del tipo de cambio del dólar estadounidense en favor del análisis de la política de reservas de los bancos centrales y de los déficits presupuestarios.
El pronóstico implica un crecimiento de aproximadamente 5% frente a los precios spot actuales. Para los inversores en acciones, la forma más directa de participar en la persistente revalorización del oro son las grandes empresas mineras de oro y las compañías de regalías: en particular, Newmont y Agnico Eagle, cuyos ingresos y flujo de caja libre aumentan mecánicamente a medida que el precio realizado del oro supera sus costos agregados de mantenimiento de la producción.
La base intelectual del nuevo modelo comienza con un diagnóstico: el viejo dejó de funcionar. «En 2024–2025, el oro se ha salido de los límites de su dependencia histórica de las tasas reales y el tipo de cambio del dólar», señala Jefferies.
«Como resultado, los modelos de regresión que se apoyan únicamente en estos factores tradicionales del precio, por lo general, ofrecen una valoración del oro considerablemente por debajo de los niveles spot actuales y no permiten obtener conclusiones sustantivas dentro del ciclo actual».
En lugar de remendar una idea desactualizada, Jefferies construyó el modelo desde cero, reduciendo la ventana de la regresión a 30 años, de 1995 a 2025, y centrándolo en tres variables: la intensidad de la diversificación de reservas, una variable binaria de si el oro superó a los bonos del Tesoro de EE. UU. en las reservas de los bancos centrales, y el déficit fiscal de EE. UU. como porcentaje del PIB.
La variable de diversificación de reservas es el elemento más original del modelo. Jefferies la define como el volumen anual de compras netas de oro por parte de los bancos centrales, en toneladas, dividido entre la participación del dólar en las reservas mundiales de divisas: un coeficiente que aumenta tanto cuando suben las compras de oro de los bancos centrales como cuando disminuye la proporción de reservas en dólares.
Los analistas de Wall Street sostienen que este único indicador refleja un cambio estructural que los modelos tradicionales pasan completamente por alto.
«Nuestro análisis muestra que la diversificación global de reservas hacia el oro —principalmente por parte de los bancos centrales (que se aceleró en los últimos años)— junto con factores más conocidos, como la situación fiscal de los gobiernos de los países desarrollados, es un factor estadísticamente significativo que, en conjunto, explica una parte sustancial de la volatilidad anual del oro desde 1995», escribieron los analistas.
Jefferies también excluyó a propósito del modelo de regresión las tasas de interés estadounidenses a corto plazo, el crecimiento de la oferta monetaria y el índice del dólar estadounidense.
La empresa reconoce que estas variables influyen en el oro, pero afirma que se «tienen en cuenta de forma indirecta a través de modelos de gasto público y las decisiones de los bancos centrales en materia de asignación de capital». Las tasas a corto plazo, añade la empresa, siguen siendo un riesgo relevante que debe mantener una volatilidad elevada del oro, incluso si ya no son un ancla del pronóstico estructural.
El modelo respalda el pronóstico existente de Jefferies, por encima del consenso: 4.500 dólares la onza en el segundo semestre de 2026 y 5.000 dólares la onza en el primer semestre de 2027. La empresa describe estas previsiones como respaldadas, no revisadas por un nuevo trabajo cuantitativo.
«El modelo refuerza nuestra convicción de que los impulsores estructurales del oro siguen vigentes y de que, para el mediano plazo, los riesgos para el precio spot probablemente estén sesgados al alza», afirmó Jefferies.
Según Jefferies, tres escenarios extremos pueden por sí solos llevar el oro por encima de la marca de 5.000 dólares la onza: el retorno a déficits presupuestarios de la era de la COVID-19, de alrededor del 14% del PIB; la caída de la proporción del dólar en las reservas mundiales por debajo del 40%; o la duplicación, por parte de los bancos centrales, de las tasas actuales de compra de oro.
El análisis de escenarios muestra claramente cuán sensible es el modelo a la dinámica de las reservas; la misma sensibilidad también configura el principal riesgo a la baja. Jefferies señala directamente: «Nuestro modelo, como era de esperar, muestra que el cambio hacia ventas netas por parte de los bancos centrales tendrá un impacto negativo sustancial en el oro». El giro hacia la acumulación de oro por parte de los bancos centrales es la amenaza más evidente para el escenario «alcista».
Jefferies posiciona el modelo como una herramienta útil para indicar la dirección del movimiento y no como una herramienta exhaustiva, describiéndolo como un medio para comprobar los pronósticos existentes y no como un sustituto de un análisis más amplio.
La empresa señala que, desde principios de 2024 hasta el periodo cubierto por el informe, el oro ha más que duplicado su precio, un movimiento que, según ella, «se ajusta bien» a la aceleración de la diversificación global de reservas de este metal.
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